6/20 利率短期观察-黎明前的黑暗反复

对本周利率的一点幼稚的观察和揣测。

结束周一的强劲走势后，今日十年期国债期货全天震荡，T1709高开低走，午前迅速涨回，午后回调至全天次低点，之后再次拉升后收跌8bp。7天回购定盘利率上行4bp，银银定盘回购利率上行18bp，隔夜shibor定盘上行1.4bp，此外三个月shibor定盘下行3.29bp。

IRS 7D Repo 1Y收盘价约在50.5/49.5，开盘约在49/47 rate全天波动但略有上行，5Y类似。总体略上行。

预计本周后半段央行不会继续大幅放水，公开市场操作上会大致持平当日逆回购到期，以保证全周净投放维持在1100亿-1300亿水平。既保证流动性充裕，又保证外界不会对货币政策的‘不松不紧’解读为政策转向。原因有二，一是保证金融监管与去杠杆的氛围与成果，二是美联储加息前后，尽管人民币贬值压力有所缓解为央行不立即加息提供了空间，但过于明显的宽松不利于应对后续的汇率贬值压力。因此相应地利率也是先降后升趋势。

本周公开市场投放与到期预计先松后平

本周到期逆回购将有2500亿，央行公开操作周一放出1200亿逆回购（净投放1100亿）及今日放出100亿逆回购（0亿净投放）。考虑到6月整体流动性周期性紧张已经因为央行在月初4980亿麻辣粉投放有所缓解，央行在周一在放出1100亿巨量逆回购除了进一步缓解年中流动性紧张态势外，也被外界许多人解读为货币政策的微小转向，因此持续巨量投放不可持续，周三周四周五持平概率大。

逆回购到期 7天 14天

6/19 100 （净投放1100）

6/20 100 （净投放0）

6/21 800

6/22 1000

6/23 500

总计 1300 1200

美联储加息靴子落地中国央行拒绝跟进

美联储加息于上周四6/15日如期而至，央行没有跟进，个人认为是人民币贬值压力在6月初有所释放，因此给了央行没有立即跟进加息或者变相加息的空间，否则一定面临强大的稳汇率压力。

国债利率长短端倒挂重回正常化Renormalization

今日值得一提的是财政部第一次采用做市支持操作（随买12亿）的方式对1年期国债进行了流动性支持（中标利率大幅下降），是的1年期国债利率基本接近10年期国债利率，扭转倒挂局面，为未来长端利率下行打下基础。但在利差回归正常前，大概还需要一段时间，黎明前的黑暗可能还会反复。