如何看懂中国的货币政策？|《货币的教训》

这几天看了周其仁教授的《货币的教训》。他用通俗易懂的语言讲透了中国的货币问题和货币政策。概括出来分享给各位。

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一 货币供给的两大途径

1 央行被动超发货币

央行为了维持币值稳定，在外汇交易中心用基础货币向商业银行等金融机构大手购买外汇。放出的大量基础货币是一条途径。

补充基础知识:人民币只在中国外汇交易中心交易。人民币汇率在此形成。

中国外汇交易中心是一个交易所类型的市场，实行会员制。所有在中国有权合法经营外汇业务的商业银行和其他金融组织（包括其分支机构），经中国人民银行和外汇管理局审查批准，都可以成为中国外汇交易中心的会员。

会员机构在中国外汇交易中心这个“银行间市场”里竞买竞卖各自持有的外汇头寸。现在全球高度关注的“人民币汇率”

今日中国不再实施强制结汇，企业有权留汇，也有权把挣来的外汇卖给别的企业或私人，商业银行也有权不向央行售汇，可以自留、自用外汇，或者售汇给自己的客户和存款户。所以，当下中国外汇的涓涓细流绝大部分流入央行的库房，唯一的原因是央行购汇的出价最高。

2 政府行为创造大量信贷，创出大量货币供给。

这是一条中国特色的途径。

国民收入分配到政府、企业（又分国企与民企）和居民这几个不同的板块，不但具有不同的收入分配效果，而且具有极其不同的“创造货币”的效果。

1) 征地权增加了政府和国企资产，且增加了信用凭证，可拉动更多的信贷。

征地权的实施不但把一块非政府的资产变成政府和国企的资产，而且成为政府和国企大手借贷的支点，构造了颇具特色的中国货币创造的一个环节。

一般而言，建设用地的增加直接增加了机构和个人的自有资本金，从而增加了投资的本金；然后，经过土地的评估和抵押，又扩大了这些机构和个人的信用，把更多的银行信贷动员为社会总投资。

扩张经济时期，中央政府在实施积极的财政政策与松动银根的同时，实际上还大幅度松动了‘土根’——也就是显著扩大审批征地的规模，并对地方政府在竞争压力下增发‘土币’的倾向眼开眼闭。

2) 政府主导的投资

在财政预算之外，尚有一片广阔天地。....在中国，国企投资常常是“更自由的”政府投资，除了免受人大审议，行为逻辑与政府投资如出一辙。

这对货币供求有什么影响吗？首先，它立刻推高了对银行信贷的需求。……更高级别的国家投资项目，直接意味着更大数量的银行信贷。……中国的特色之处，在于“政府主导”的投资在全部经济活动中占有很大的权重，所以行政权力可以直接参与货币创造。

二 中国央行的货币政策

1 货币政策与政策目标

通过上面的知识可以知道，区别于美联储，中国的货币政策，最主要是控制购汇时的基础货币，其次才是利率控制，再次还有政府行为的控制。

也区别于美联储控制通胀和保就业的目标，中国央行还有稳定汇率的目标。

今天中国的央行已不限于“最后贷款人”的角色，因此也不限于只通过一条货币动脉与商业银行相连。正如本系列评论特别关注的，为了人民币汇率的稳定，中国央行不断拿出基础货币到外汇交易中心向商业银行购买外汇，形成了另外一条通向商业银行的货币大动脉。如此特别的“双动脉货币循环”，单靠加息——或者降息——不足以实施有效的调节。……第二货币动脉的流量非常充沛，早已成为宽松货币政策的主力通道。

2 中美加息意义也不同

美国加息一般是调整联邦基金利率以及再贴现率，都是指央行向商业银行放贷的利率。

再贴现率，指各成员银行将已贴现过的票据作担保，向美联储借款时所必须支付的利息。

“联储基金利率”（Fed Funds Rate）。那也是商业银行向联储借贷的利息，不过不需要以未到期票据为凭。

而中国加息直接调整商业银行向个人和机构放贷的利率。

如果中国式加息收紧的是毛细血管的货币流量，那么美国加息直接压缩了货币动脉的供血量。

三 纸币与金本位权衡点

权衡点在于治理通胀更痛还是缺钱更痛。

实际的货币制度取向，似乎服从“两痛相权取其轻”定理。货币和物价不稳定的痛苦更大，货币制度就向金本位靠近；经济调整的痛苦更大，则向易于放水的货币制度演变。当今世界的麻烦在于，虽然全球化把主要经济体联成一气，但各国经济的“痛点”尚有不小的距离。缺乏对不同的痛点加以权衡的大体一致的感受，全球重回金本位的难度极大。如果这个判断对头，货币汇率的协调恐怕还要另辟路径。

1 治理通胀之痛

首先是打击生产。其次有政治力量反对。

大幅度升息必然带来“通胀治疗过程”的痛苦。从生产者的角度看，消费者减少购物意愿不啻是一场灾难，因为库存会增加、周转会减慢、破产会上升、失业会严重。

像正常情况下那样一道道“微调式”的升息，事还没办成，叫痛的政治力量就集结完毕。

保罗•沃克尔的解决之道

美联储不再投票决定基准利率，转而直接制定美国货币供应量的目标，然后经由市场过程，由货币供应量的变化决定利率的变化。这真是神来之笔：货币供应量当然决定着利率，但美联储却再也不需要为提升利率而直接面对政治与社会的压力。当时有一位批评者点评道，“这是一个政治行动而非经济行动”，因为“随着利率不断升高，联储可以说，‘嘿，这与我们有什么关系，我们又没有加息，我们只是在实现货币供应量目标’”

提名保罗·沃克尔任联储主席的卡特总统，因为保增长不力而无缘连任。……保罗的品格不允许他做无原则退让，而正是这一点帮他守到了云开日出，从被污蔑为经济衰退杀手，到成为公认的美国英雄。

2 缺钱之痛

历史的记载是，在政权大厦将倾的危亡关头，执政者常常不惜开足货币机器，以高通胀争取延长权力的寿命。还有就是新政权诞生之际，脚跟尚未站稳，百废待举又缺乏税基的支持，超发票子往往成为权宜之计

四 关于通胀

这里主要摘录治理通胀为何不能价格管制？

高房价、具体的高肉价和具体的高菜价。政府管价，顺应民心，为什么经济学家有意见？

1 结构性通胀如何形成的？

通货经由借贷来到世间，借贷权、投资眼光以及供给障碍的集中分布，决定了某些物价的急速鼓包。一个鸡蛋三条大缝，挡不住苍蝇死命飞来一抱。拍死一只，前仆后继者不绝于途就是了。

不解决成因，管制了一种物价，还会有另一种物价上涨。

2 政府管制价格会打击生产

政府通常对电力、粮食、劳力（工资）、土地进行价格管制。

电力和粮食是产出，劳力和土地是投入的要素。很有意思，目前的情况是，政策对产出品实行价格的上限管制，也就是政府为了控制物价水平的过快上涨，用行政命令或法律手段限定了产出品的最高价位；同时又对投入的要素实行价格的下限管制，就是不准卖得便宜。

这样会打击生产

出售之物必须低于市价，投入之物又必须高于市价，两头挤压生产者，人家还不是只好减少生产，甚至退出生产？

通胀一旦起来，一般不会马上下去。在这个当口，鼓励生产、增加生产很重要，因为只有拿出更多的商品和服务，才能对付市场上已经偏多的货币购买力。在这个紧要关头，不当的价管打击生产，无异为通胀火上浇油。

这个案例对工作中的决策也很有启发。常有些看上去顺理成章的事情，被很多人认作决策方案。可能顶着巨大的压力，但我们依然不能光看眼前和短期的效果和民意，还应该深入事情背后的机理，做出正确的决策。

其实说到底，一个问题的解决，永远要从成因入手，而不能从结果入手。管制物价是从结果出发治理结果。

就像作者有一句话概括地非常妙--

气温高的时候试图把“气温计”压住，于事无补。