如何在期货与现货市场之间套利？

一、跨期套利

（一）模拟交割法

所谓跨期套利，是指利用同种商品两个不同期货合约间的价格差异进行套利的一种投资方式。它通过买入一种商品的某一个交割月份的期货合约，同时卖出同种商品的另一个交割月份的期货合约，然后再有利时机将这两个合约进行实物交割或者对冲平仓而获利。因此，跨期套利主要利用的两个合约的价差变动来进行获利，当价差偏离合理区间后可以在这两个合同上进行相应的操作来获得盈利。

天然橡胶期货已经成为期货市场最活跃的期货品种之一，其价格波动非常强烈，而在出现大涨大跌的行情时，不同交割期的合约也会出现不同程度的涨跌幅度，价差变化非常大。因此，一旦出现偏离合理区间后，即可进行套利操作，在后期回归至合理区间后进行平仓获利。

一般说，影响实物交割跨期套利盈亏的有多种因素，包括买入合约价格、卖出远期合约价格、出入库费、检验费、仓单打印费、仓储费、资金利息、增值税、交易手续费、交割费等。该形式的套利利润=卖出远期合约价格-买入合约价格-仓储费-上述费用。

跨期套利的核心是寻找合理的价差区间。橡胶常用的套利合约组合为：1月与5月、5月与9月，9月与次年1月，11月与次年1月。

在计算合理价差的方法上，主要采用了两种计算方法：第一种是模拟交割法，以01与05的正向套利为例，即从交易所的交割程序方面开始计算买入01同时卖出05合约，模拟采用实际交割来进行套利的手法，从中计算整个套利过程中所涉及的成本；而另一种方法是历史价差法，即从历史的价差入手，对两个合约的历史价差进行统计分析，以其均值作为合理价差区间的中间值。而这两种方法都涉及到了价差区间间隔的计算和确定，这对整个套利过程中的盈利和切入点等都有至关重要的作用。下面先就“模拟交割法”进行论述，再将“历史价差法”展开。

首先，先从计算模拟交割的套利成本开始入手。

过程之中涉及到的较为确定的费用如下：

1． 交割手续费：4元/吨。两个合约收两次，总计为8元/吨。

2． 出/入库费：30元/吨。出/入库分别收两次，总计为60元/吨。

3． 取样检验费：6元/吨。

4． 仓单打印费：100元/张，每张仓单面值10吨，故分摊到每吨成本为10元/吨。

5． 仓储费：1.3元/天、吨。1501和1505合约分别按照交割月的16日为交割日期，共计120天，因此仓储费总计为1.3*120=156元/吨。

6． 过户费：已取消，0.

7． 交易手续费：交易所手续费为0.45%%，按10月24日Ru1501、Ru1505的收盘价13375、13750计算，手续费约为6.02与6.19，两个合约开仓共计12.21元/两手，因每手有10吨，故双边开仓一次手续费为1.2元/吨，实际以期货公司收取为准。

而进行跨期套利过程中并不确定的费用如下：

8． 资金借贷成本。假定套利过程中，先行开仓两个合约，再等到价差回归至正常过程中，所涉及的资金使用主要两个合约的保证金。

1、  资金成本高，特别是在当前全国信贷偏紧的情况下，银根收紧，民企无处融资，部分企业通过大宗商品融资（如“融资胶”，本人另有文章将就融资胶进行剖析，敬请期待）或“内保外贷”等方式借入低廉境外资本，但随着外管局对该类交易的打击，融资愈加困难。多数企业仍然是倚靠国内资金，而民间借贷动辄两分三分的资金利息，鲜有稳定投资收益能够覆盖该成本。若能不运用自有资金或拆借资金，又能实现收益，岂非等同于“空手套白狼”？而套利操作模式选择得当，即有可能，实现上述目标！

2、  人员配备匮乏，除了公司内部相关专业人员的招募，还可以与投资咨询机构（如国贸、高盛、）、数据服务商（如Wind、卓创）加强合作，甚至考虑将部分业务外包，发挥各自比较优势，达到资源最优配置。

3、  套利认知不足，由于套利对冲认知不足，自2011年以来橡胶连续几年的大熊市，让诸多橡胶贸易商深陷亏损泥潭，甚至破产，整个行业经历又一轮洗牌。套利对冲作为风险管理的重要手段，套利对冲可以提高企业持续经营的能力，规避错综复杂的因素引发的风险。据统计，世界500强企业中有94%（471家）使用了金融衍生品来管理风险，相比之下，我国企业在对冲方面的意识非常淡薄，这也是我国企业缺乏百年老店，走不出“富不过三代”怪圈的一个重要原因。因此，转变多数人头脑中单边操作的固定思维，深植稳健经营的种子，适时采取套利策略，不流于大宗商品普遍存在的单边大起大落之俗，可以说是迫在眉睫。