2022年CPA财务成本管理-资产定价专题（Asset Pricing)【3月22开始15天15考点刷题】【完结】

这个名字迷惑性太强，展开来说是Corporate Finance(Asset Pricing, Corporate Goverance)和成本计算、管理会计✅3门课。

鸣谢对啊网。第二章财务比率我这5年都没记住，这次得考晨阳笔记抢救了。（36=5+7+18+3+3）

1.2 企业形式与财务管理内容

财务管理的内容可以分为四个方面：长期投资、短期投资、长期筹资、短期筹资，其中短期投资和筹资通常合在一起讨论，成为营运资本管理。

1.3 金融工具与金融市场

2. 资本市场有效的基础条件：1.理性的投资人 2. 独立的理性偏差 3. 套利

3.有效资本市场对财务管理的意义

1） 管理者不能通过改变会计方法提升股票价值

2）管理者不能通过金融投机获利

3）关注自己公司的股价是有益的

通过分析历史信息投资信息能取得超额收益，说明市场无效；反之则若是有效。

利用公开信息无法取得超额收益，说明市场至少达到了半强式有效；

利用内部信息可以取得无法取得超额收益，才能说明市场达到了强式有效。

金融市场的基本功能：资金融通与风险分配

金融市场的附带功能：价格发现功能、调节经济功能和节约信息成本

协调矛盾：解雇

这里的年薪，前面还有个固定

2. 财务报表分析和财务预测(Financial Reporting Analysis)【务必认真掌握，吹牛必备】

2.1 财务报表分析的目的和方法

四个维度【战略分析、会计分析、财务分析和前景分析】

一、比较分析法

1. 会计要素的总量比较分析。【时间序列-->逐年变化趋势｜同业对比，相对规模和竞争地位的变化】

2. 结构百分比比较分析。【把三张表转换成结构百分比报表-->发现占比不合理项目】

3. 财务比率比较分析。【相对数-->排除规模影响，计算简单，但解释说明却比较困难】

二、因素分析法

根据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。

【财务指标-->可量化因素，根据依存关系，顺次用各因素的比较值（通常为实际值）替代基准值（通常为历史值、标准值或计划值），据此测定各因素对财务指标的影响。】

【又称连环替代法，因为分析时，要逐次进行各因素的有序替代】

因素分析法：

1.确定分析对象，即确定需要分析的财务指标，比较实际数额和标准数额（如上年实际数额），并计算两者差额；

2. 确定该财务指标的驱动因素，即根据该财务指标的内在逻辑关系，建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型；

3. 确定驱动因素的替代顺序；

4. 按顺序计算各驱动因素脱离标准的差异对财务指标的影响

【财务报表分析的局限性】

1. 财务报表信息的披露问题

【财务报表没有披露企业的全部信息】

【已经披露的财务信息存在会计误差】

【管理层的各项会计政策选择，会降低可比性】

2. 财务报表信息的可靠性问题

Red flags:

财务报告失范、数据出现异常、关联方交易异常、资本利得金额大、审计报告异常

3. 财务报表信息的比较基础问题

横向比较时，使用同业标准，未必具有代表性，或是合理基准。

趋势分析应以历史数据为比较基础。

实际与预算比较分析应以预算为比较基础。

 

 

2.2 财务比率分析【纯粹是根据会计三张表来玩，难怪一开始不讲比率讲科目】

【当财务比率的分子和分母，一个来自于利润表或现金流量表，另一个来自于资产负债表的存量数据时，通常该存量数据需要计算该区间的平均值（除经营活动现金流量净额与债务的比率外）】

一、短期偿债能力比率【这里的流动负债用期末量，因为需要偿还的不是平均金额】

【偿债能力的衡量方法有两种：

一是比较可供偿债资产与债务的存量，资产存量超过债务存量较多，则认为偿债能力较强；

二是比较经营活动现金流量和偿债所需现金，如果产生的现金超过需要的现金较多，则认为偿债能力较强。】

（一） 可偿债资产与短期债务的存量比较

1. 营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产【作为流动负债的缓冲垫，不需要在1年或1个营业周期内偿还】【绝对数，不便于不同时期、不同公司作比较】

2. 短期债务的存量比率【流动比率、速动比率与现金比率】

流动比率=流动资产/流动负债【不同行业，差别较大Liquidity Ratio】

速动比率=速动资产/流动负债【Acid Ratio/Quick Ratio：速动资产/非速动资产：存货、预付款项、一年内到期的非流动资产及其他流动资产】

现金比率=货币资金/流动负债【流动性最强，可以直接偿债】

（二）现金流量比率【特殊玩家】

现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负债

（三）影响短期偿债能力的其他因素

1. 增强短期偿债能力的表外因素 2. 可快速变现的非流动资产 3. 偿债能力的声誉

二、长期偿债能力比率

（一） 总债务存量比率

1. 资产负债率=总负债/总资产

2. 产权比率=总负债/股东权益    权益乘数=总资产/股东权益

3. 长期资本负债率=非流动负债/（非流动负债+股东权益）【这不就资产负债率的变体？】

（二）总债务流量比率

1. 利息保障倍数=息税前利润/利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）/利息费用

2. 现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量净额/利息费用

3. 现金流量与负债比率=经营活动现金流量净额/负债总额

（三）影响长期偿债能力的其他因素：1. 债务担保 2. 未决诉讼

三、营运能力比率【妙蛙种子瞄到家了】

（一）应收账款周转率

1. 计算方法：【应收账款周转次数=营业收入/应收账款】

【应收账款周转天数=365/应收账款周转次数】【应收账款与收入比=应收账款/营业收入】

2. 在计算和使用应收账款周转率时应注意的问题：

i.  营业收入的赊销比例问题：【现销当作周转次数为0的应收账款，一贯高估了周转次数】

ii. 应收账款年末余额的可靠性问题：【存量，容易受季节、人为影响，可用年初年末平均】

iii. 应收账款的坏账准备问题：【应收账款是已计提坏账后的结果，而营业收入不变，这种情况不是越少越好，反而反应了应收账款管理欠佳】

iv. 应收帐款的天数是否越少越好？【如果赊销比现销好，就不是越少越好，比如信用期】

v. 应收账款分析应与赊销分析、现金分析相联系。【赊销是起点，终点是现金】

（二）存货周转率

存货周转次数=营业收入/存货

存货周转天数=365/存货周转次数

存货与收入比=存货/营业收入

（三）流动资产周转率：

流动资产周转次数=营业收入/流动资产

流动资产周转天数=365/流动资产周转次数

流动资产与收入比=流动资产/营业收入

（四）营运资本周转率：

营运资本周转次数=营业收入/营运资本

营运资本周转天数=365/营运资本周转次数

营运资本与收入比=营运资本/营业收入

（五）非流动资产周转率：

非流动资产周转次数=营业收入/非流动资产

非流动资产周转天数=365/非流动资产周转次数

非流动资产与收入比=非流动资产/营业收入

（六）总资产周转率：

总资产周转次数=营业收入/总资产

总资产周转天数=365/总资产周转次数

总资产与收入比=总资产/营业收入

四、盈利能力比率

（一）营业净利率=（净利润/营业收入）*100%

（二）总资产净利率=净利润/总资产=净利润/营业收入*营业收入/总资产

                                  =营业净利率*总资产周转次数

（三）权益净利率=净利润/股东权益

五、市价比率【主要用于公司整体价值评估，后续章节讨论】

（一）市盈率=每股市价/每股收益（普通股股东净利润/流通在外普通股加权平均股数）

（二）市净率=每股市价/每股净资产【净资产划重点】

（三）市销率=每股市价/每股营业收入

六、杜邦分析体系

（一）杜邦分析体系的核心比率【Earnings/Equity和P/E还是有区别的】

权益净利率比例=净利润/股东权益

权益净利率=净利润/营业收入*营业收入/总资产*总资产/股东权益

                   =营业净利率*总资产周转次数*权益乘数

（二）杜邦分析体系的基本框架（三）权益净利率的驱动因素分解

还好分解出来只在第一层：讨论权益乘数（财务杠杆）、（公司经营战略）周转和盈利

（四）杜邦分析体系的局限性

【1. 总资产与净利润不匹配】【2. 没有区分经营活动损益与金融活动损益 3&4. 没有区分金融负债（资产）与经营负债（资产）】

七、管理用财务报表体系

（一）管理用资产负债表

资产=经营资产+金融资产

负债=经营负债+金融负债

净经营资产=经营资产-经营负债=经营营运资本NWC+净经营长期资产

净金融负债=金融负债-金融资产=净负债

净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本

（二）管理用利润表

净利润=经营损益+金融损益=税后经营净利润-税后利息费用

           =税前经营利润*（1-所得税税率）-利息费用*（1-所得税税率）

（三）管理用现金流量表

营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销

营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加

实体现金流量=营业现金净流量-资本支出【其中：资本支出=净经营长期资产增加+折旧摊销】

营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=债务现金流量+股权现金流量=实体现金流量

=经营现金流量=融资现金流量=金融现金流量

（四）管理用财务分析体系

权益净利率=税后经营净利润/股东权益-税后利息费用/股东权益

=税后经营净利润/净经营资产*净经营资产/股东权益-税后利息费用/净负债*净负债/股东权益

=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）*净财务杠杆

表2-13可以背下来了

易变现率：

2019年末的易变现率=（12000+8000+2000-16000）/6000=1

2020年末的易变现率=（12500+10000+2500-20000）/7500=0.67

(股东权益+长期借款+经营性流动负债-经营性长期资产）/经营性流动资产=

这题实在妙的很：（找出来重做）

2.3 财务预测的步骤和方法【这和全面预算有区别吗？】

（一）销售预测（二）估计经营资产和经营负债 （三）估计各项费用和留存收益（四）估计所需外部融资需求

三、财务预测的方法

1. 销售百分比法：【简单、粗略；预计营业净利率也未必能涵盖借款利息的增加】

【i.各项目销售百分比=基期经营资产（或负债）/基期营业收入】

【ii.预计各项经营资产和经营负债=预计营业收入*各项目销售百分比】

【iii.预计可动用的金融资产，应扣减该金融资产】

【iv. 留存收益增加=预计营业收入*预计营业净利润*（1-预计股利支付率）】

【v.融资总需求=动用金融资产+增加留存收益+外部融资额】｜【融资总需求=资产增加量-负债增加量】

外部融资额=融资总需求-可动用金融资产-增加留存收益【一体两面，借款/发行股票】

权益乘数不影响外部融资总额，只会影响资本结构。

2. 回归分析法【用历史数据回归资产负债项目，其余和销售百分比法一样】 3.运用信息技术预测【动态的｜屁】

2.4 增长率与资本需求的测算【无语了，和上一节连在一起了】

公司实现增长有三种方式：【内部资本增长】【外部资本增长】【平衡增长】

一、内含增长率的测算：【金融资产】【留存收益】【外部融资】

假设可动用的金融资产为0

【外部融资额=经营资产销售百分比*营业收入增加-经营负债销售百分比*营业收入增加-预计营业收入*预计营业净利率*（1-预计股利支付率）】「新增融资总需求-留存收益」

两边同时除以营业收入增加，则有：

【外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-「（1+增长率）/增长率」*预计营业净利率*（1-预计股利支付率）】

假设外部融资额为0:

0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-

内含增长率=预计净利润/预计净经营资产*预计利润留存率/（1-预计净利润/预计净经营资产*预计利润留存率）

「全书最恶心公式计算」

二、可持续增长率的测算【还有点意思，带点杜邦的味道】

可持续增长率的计算【无聊不，求个倒数的事情】

1. 【期初量计算】可持续增长率=营业净利率*期末净经营资产周转次数*期末净经营资产期初权益乘数*本期利润留存率

2. 【期末股东权益计算】可持续增长率=营业净利率*期末净经营资产周转次数*期末净经营资产权益乘数*本期利润留存率/（1-营业净利率*期末净经营资产周转次数*期末净经营资产期初权益乘数*本期利润留存率）

（1）【经营效率】与【财务政策】与上年相同，本年实际增长率、上年可持续增长率及本年可持续增长率相同。

（2）若有一个或多个比率上升，本年实际增长率会超过上年可持续增长率，本年可持续增长率也会高于上年可持续增长率。【超常增长是改变财务比率的结果，但不可持续】

（3）若有一个或多个比率下降，本年实际增长率会低于上年可持续增长率，本年可持续增长率也会低于上年可持续增长率。【超常增长后必然结果，企业事先要有准备，否则现金周转危机很快到来】

（4）如果四个财务比率已经到达企业的极限，职业通过增发新股增加资金才能提高销售增长率。

（三）可持续增长率与实际增长率（四）基于管理用财务报表的可持续增长率

三、外部资本需求的测算

（一）外部融资销售增长比

【外部融资销售增长比*销售增长额】

（二）外部融资需求的敏感分析

【不仅取决于销售增长，还要看营业净利润和股利支付率】

好题目：

权益净利润率=总资产净利率*权益乘数

ROE（Rate of return on Common Stockholders' Equity)=ROA*Equity Multiplier

Equity Multiplier=Total Assets/Equity

乙公司权益净利率与行业平均权益净利率的差异=21%-25.2%=-4.2%；

行业权益净利率=19.5%+（19.5%-5.25%）*40%=25.2%；

替换净经营资产净利率=18%+（18%-5.25%）*40%=23.1%；

替换税后利息率=18%+（18%-6%）*40%=22.8%

替换净财务杠杆=18%+（18%-6%）*25%=21%；

因素分析法：

第一步：划分金融和经营资产

第二步：填列管理用资产负债表

 第三步：将利润表项目按经营损益和金融损益划分

第四步：计算管理用利润表项目

1）2017年融资总需求=【12000-（1000+2000）】*10%=900万元

2017年外部融资需求=900-16000*（1+10%）*（1650/16000）*（1-60%）

2）

 偿债能力比率：

 2020年经营效率不变，股利支付政策不变，只有资本结构改变了。2020年的负债比重提高，使2020年实际增长率超过了上年的可持续增长率。

1. 因为2020年资产负债率=850/1500=56.67%,还没达到65%，所以2021年企业还有潜力提高增长率。

2. 设2021年能够实现的最高营业收入为A，则202年年末所有者权益=2020年年末所有者权益+2021年利润留存=650+S*10%*50%；

   2021年年末资产=营业收入/总资产周转次数=A/2

   若2021 年资产负债率挺高到65%，则权益乘数=1/（1-65%）=20/7

   解得A=5200万元，最大营业收入增长率=（5200-3000）/3000=73.33%​

   ​由于2021年满足可持续增长的条件，则：

   2021年的预期销售增长率=2020年的可持续增长率=150/（2025-150）=8%

3. 上年的期末权益净利率=600/2000=30%；

   上年的利润留存率=（600-240）/600=60%；

   上年的可持续增长率=（30%*60%）/（1-30%*60%）=21.95%

4. 本年的营业净利率=上年的营业净利率=600/8000=7.5%；

   本年的期末总资产周转次数=上年的期末总资产周转次数=2

   本年的期末总资产权益乘数=上年的期末权益总资产权益乘数=2

   本年的可持续增长率=（7.5%*2*2*100%）/（1-7.5%*2*2*100%）=42.86%

   假设本年的销售额为W万元，则：本年末的股东权益=2000+W*7.5%*100%=2000+0.075W

   本年末的总资产=（2000+0.75w）*2=4000+0.15w

   根据期末总资产周转次数不变，可知营业收入/本年末总资产=2，即W/（4000+0.15w）=2，解得， W=11428.57万元。

   本年的实际增长率=（11428.57-8000）/8000=42.86%；

   因此，在只提高利润留存率的情况下，本年的实际增长率=本年的可持续增长率>上年的可持续增长率。

ROA= Return/Total Assets

 简答题：

净营运资本Net working capital

净经营资产Net Operating Assets

	2020	2019
Rate of Return on Net Operating Assets	440/2200=20%	252/1400=18%
After Tax Interest expense？（税后利息费用/净负债）	48/600=8%
经营差异率（=净经营资产净利率-税后利息率）	20%-8%=12%
净财务杠杆（净负债/股东权益）	600/1600=37.5%
杠杆贡献率（经营差异率*净财务杠杆）	12%*37.5%=4.5%

3. 价值评估基础【Asset Pricing方向的基础】

（1）先从利率期限结构Term Structure of Interest Rate展开，讨论了短期利率和长期利率的关系，并介绍了三个理论：Pure Expectation Theory纯粹预期理论，假设1. 短期债券和长期债券能完全替换，资金自由流动，2. 人们对利率都有确定的预期，长期利率是短期利率的无偏估计；Market Segmentation Theory市场分割理论则假设短期和长期市场互不相关，都是各自的均衡状态；Liquidity Premium Theory流动性理论则认为投资者为流动性差的长期债券会要求一个Liquidity Risk premium，而上抛图像说明短期债券利率可能上升、下降，但不会超过该premium的数值，而平抛则是短期利率的下降等于Liquidity risk premium，下抛的则是下降大幅大于流动性溢价。

这题太笨了，用什么内插法，我的计算器直接算出9.567%，虽然不一致，但可以用。

牛，给的是权益的，让你算资产的。

一个项目的就用行业的来算

 股利增长模型：

 

（2）然后解释了PV、FV、NPV等复利折现等概念后，引出需要怎么确定IRR，Discount Rate 的问题

（3）通过讨论风险和报酬的概念变化发展，由i.风险是发生损失到可能性 ii.风险是预期结果的不确定性，风险不等于危险，有危险与机遇并存。

此后Portfolio Management出现，发现投资组合多样化能降低风险，特殊风险可以被忽略，只有系统性风险是与投资决策相关的。

然后CAPM资本资产定价理论出现，单项资产的系统性风险计量问题得到解决。最佳的风险度量，是一项资产对投资组合风险的贡献程度。衡量该风险的指标被称为贝塔系数。

强调：与收益相关的风险才是财务管理所说的风险。

（4）介绍了单项资产的风险与报酬：纯粹是概率与统计的知识，用金融来解释。

变异系数 Coefficient of variation 相关系数Correlation Coefficient 协方差 Covariance

【变异系数=标准差/均值】

标准差说明该项资产的绝对风险，而变异系数说明该项资产的相对风险。

（5）进一步讨论证券组合的期望报酬率和标准差【投资组合理论Portfolio Management】

投资组合的风险Sigma_p:

协方差的计算 Sigma_jk：

相关系数（r）,总在[-1,1]之间取值

协方差矩阵，协方差比方差更重要，充分投资的组合，只受协方差的影响，而与证券本身的方差无关。

【用协方差矩阵表明，20个证券的组合中，20个方差项和380哥协方差项，方差微不足道】

【用3-13说明，如果两种证券的预期报酬率的相关系数小于1，证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数】

【而通过投资比例Weight的改变，可以描绘出Effective Frontier的有效集，这就是我当初和xxc发现的自变量是Weight，因变量是Return 和Risk（sigma_p）】【有一说一CPA的图做的非常好】

1. 揭示了分散化效应，反直觉。该曲线代表相关系数为0.2时的机会集曲线。

2. 它表达了最小方差组合。该直线是由全部投资于A/B的机会集曲线，而所谓切线即是最远距离。

3. 它表达了投资的有效集合。本例子中，即是最小方差组合点到最高期望报酬组合点的那段曲线。

【相关性对风险的影响：即是传统的rough=-1 rough=1 的多条曲线机会集】

（6）两种证券的所有可能全部落在一条曲线上，多种证券组合的所有可能落在一个平面上

（7）资本市场线CML

 1. 假设市场存在无风险资产【Rf，标准差为0】

2. 存在无风险资产的情况下，投资人可以贷出资金减少自己的风险，同时会降低期望报酬率

【总期望报酬率=Q*风险组合的期望报酬率+（1-Q）*无风险报酬率】

【总标准差=Q*风险组合的标准差】

3. 切点M是市场均衡点，它代表唯一最有效的风险资产组合，定义为【市场组合】

4. 3-11中的直线揭示出无风险资产和市场组合的权衡关系。直线截距表示等待报酬率。

5. 个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立，个人的风险态度仅影响借入或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合。

（8）系统风险和非系统风险【市场组合只有系统风险，CAPM是衡量系统性风险与定价】

（9）资本资产定价模型CAPM终于来了，而且经过系统风险度量+投资组合beta才引入的William Sharp威廉夏普【配送Sharpe Ratio】

1. 一项资产的必要报酬率取决于它的系统性风险，那么度量系统性风险就成了关键问题

i. 该股票与整个股票市场的相关性； ii. 它自身的标准差；iii. 整个市场的标准差

beta 系数的计算方法有两种：【估计先回归，然后观察公式的结构分解成协方差和方差】

a. 回归分析：是同一时期资产报酬率Asset Return和市场报酬率Market Return的回归系数

斜率b和截距a很复杂和相似。Xmi^2和XiYi是为了辅助计算，不参与回归。

b. 按照定义，计算。

（10）投资组合的beta系数：等于被组合各证券beta值的加权平均数。

（11）证券市场线SML：按照CAPM，单一证券的系统风险可以由beta度量，而且其风险与收益的关系可用SML来描述。

Ri=Rf+beta（Rm-Rf）这叫【CAPM资本资产定价模型】

1. 这里的横纵坐标和CML不同。此处为beta值与必要报酬率，CML处为期望报酬率和标准差

2. 无风险证券的beta=0，故Rf成为SML的截距

3. SML的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度。斜率越大，风险厌恶程度越高。

【投资者的必要报酬率不仅仅取决于市场风险，也取决于无风险报酬率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）】

【SML与CML的区别：CML最优投资组合由无风险资产和有效集上的风险组合构成，其测度风险的工具是整个资产组合的标准差，此直线只适用于有效组合；而SML描述在市场均衡条件下单项资产或组合的必要报酬率与风险的关系，测度风险的工具是beta.】

【以股票投资为例，当期望报酬率大于（等于或小于）必要报酬率时，表明投资会有超额回报（与风险相当或低于），投资者应购入（采取或不采取）行动。】

【在完美的资本市场上，投资的期望报酬率等于必要报酬率。】

3.1 利率【Premium叫做补偿】

OMG在Fixed Income没学好的东西又来了：

利率期限结构理论：反映的是长期利率和短期利率的关系

无偏预期理论认为：

1）长期即期利率是短期预期利率的无偏估计

2）不同期限的债券可以完全替代

流动性溢价理论：长期即期利率是短期预期利率平均值加上一定的流动性风险溢价。

市场分割理论认为：

1）由于法律、经济、文化等因素，投资者会比较固定的投资某一期限的债券，即每类投资者固定偏好于收益曲线的特定部分。

2）下斜收益率曲线表明短期债券市场的均衡利率水平高于长期债券市场的均衡利率水平

国债：违约风险Defult Risk Premium(DRP)和流动性风险非常小Liquidity Risk Premium(LRP)

1. 使用风险调整法估计债务成本时，应选择若干信用级别与本公司相同的已上市公司债券；小w选择的是同行业公司发行的已上市债券。

2. 计算债券平均信用风险补偿率时，应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的政府债券，小w选择的是发行期限相同的政府债券。

3. 计算债券平均风险补偿率时，应使用已上市公司的债券到期收益率与同期政府债券的到期收益率，小w使用的是票面利率

4. 估计无风险利率时，应按与发行债券到期日相同或相近的政府债券（即2023年10月到期的政府债券）的到期收益率估计；小w使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票面利率。

5. 确定票面利率时应使用税前债券成本；小w使用的是税后债务成本。

6. 拟发行债券每半年付息一次，应首先计算计息期利率，与计息次数想乘后得出票面利率，小w直接使用了有效年利率。​

   内插法求利率：

   考些什么妖魔鬼怪。

   

4. 资本成本

4.1 资本成本的概念和用途【经营风险和财务风险】

两方面【筹资成本】【投资成本】

五用途【投资决策】【筹资决策】【营运资本管理】【企业价值评估】【业绩评价】

内外影响因素：外【利率】【市场风险溢价Rm】【税率】内：【资本结构】【投资政策】

4.2 债务资本成本的估计

【历史成本和未来成本】【承诺收益与期望收益】【长期债务成本和短期债务成本】

a. 到期收益率法：上市的长期债券P0=Sum[利息/（1+rd）^t]+本金/（1+rd）^n

b. 可比公司法:

c. 风险调整法：税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率DRP【评级】

d. 财务比率法：通过财务比率判断信用级别，再按照风险调整法估计债务成本

【若有发行费用，直接从现值中扣除后计算】

4.3 普通资本成本的估计

a. 资本资产定价模型CAPM

（一）无风险利率的估计

1. 短期/长期债券-->长期政府债券利率（10年期）【短期❌、长期✅】

2. 选择票面利率Coupon Rate还是到期收益率YTM 【YTM✅、face rate】

3. 名义无风险利率还是真实无风险利率【名义✅，除非存在恶性通货膨胀/预测周期特别长，通货膨胀的累积效应巨大】

（二）股票beta值的估计

1. 预测期间的长度【根据公司的风险特征：稳定、重大变化】

2. 选择收益计量的时间间隔【每周/每月，每年太长了】

（三）市场风险溢价的估计

1. 时间跨度【几十年更具代表性】

2.算数平均还是几何平均【几何平均，一般算出来的DRP比算数平均低一些】

b. 股利增长模型：rs=D1/P0+g【估计增长率g是关键问题】

1. 历史增长率：【几何平均更适合长期持有的情况，算数平均适合在某一时间段】

2. 可持续增长率【梦回第2章】

3. 采用证券分析师的预测，并求平均值。【一是30年几何平均，二是不均匀增长率之间算】

c. 4.3.3 债券收益率风险调整模型

rS=rdt+RPc    Risk Premium    

Rate of Debt after tax税后债务成本 RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

4.3.4 考虑发行费用的普通股资本成本的估计

rS=D1/P0(1-F)+g  F为发行费用

4.4 混合筹资资本的估计

优先股和永续债要扣除发行成本，且无法抵税

rpd=Ipd/Ppd(1-F)：rp=10/(105-5)=10%

4.5 加权平均资本成本的计算

WACC三种权重依据可供选择

【账面价值权重】计算方便，歪曲资本成本：过去的

【实际市场价值权重】实际市场价值，当前的

【目标资本结构权重】未来的，回避市场价值频繁变动

 见所未见：

第五章 投资项目资本预算

5.1 投资项目的类型和评价程序

主要考新添置固定资产的投资项目。

5.2 投资项目的评价方法

5.2.1 净现值法NPV>0

5.2.2 内含报酬率法IRR

5.2.3 回收期法

回收期=原始投资额/每年现金净流量

计算简便；容易为决策人理解；大体上衡量项目的流动性和风险。

动态回收期【拆现回收期】，传统的称为静态回收期。

5.2.4 会计报酬率法【计算简便，应用范围广；忽视了折旧的影响】

会计报酬率=年平均净利润/原始投资额*100%

会计报酬率B=（-1800+3000+3000）/3/9000=15.6%

5.2.5 互斥项目优选问题

a. 共同年限法VS b.等额年金法

 5.2.6 总量有限时的资本分配

【不符合资本市场原理，好项目本就能筹集到所需资金】【单一期间】

有限资源的净现值最大化称为一般意义的原则

5.3 投资项目现金流量的估计

5.3.1 投资项目的现金流量构成

【项目初始现金流】【项目寿命期内现金流量】【项目寿命期末现金流量】

5.3.2 估计方法【举例】

一、更新决策的现金流量分析【Case1】

比较继续使用和更新的年成本，以较低者作为好方案。

二、固定资产的平均年成本【Case2】

1. 不考虑货币的时间价值 2. 考虑货币的时间价值 3. 经济寿命

三、所得税和折旧对现金流量的影响【Case3】【税后收入和税后费用】【折旧的抵税作用】【税后现金流量

【例5-6 税后收入和税后费用】 广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为25%，该项广告的税后费用是多少？

税后费用=费用金额*（1-税率）2000*（1-25%）=1500元

【例5-7】折旧抵税=折旧*税率=3000*25%=750元

【例5-8】税后现金流量

1. 直接法：营业现金毛流量=营业收入-付现营业费用-所得税

2.间接法：营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧【付现营业费用=营业费用-折旧】

3.根据所得税对收入、费用和折旧的影响计算

营业现金毛流量=税后营业收入-税后付现营业费用+折旧抵税

                        =营业收入*（1-税率）-付现营业费用*（1-税率）+折旧*税率

公式3最常用，因为我们用差额分析法确定现金流量，并不知道整个企业的税后经营净利润与此有关的所得税。

5.4 投资项目折现率的估计

5.4.1 使用企业当前加权平均资本资本成本作为投资项目的资本成本

一、项目经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同

二、继续采用相同的资本结构为新项目筹资

5.4.2 运用可比公司法估计投资项目的资本成本

一、卸载可比公司财务杠杆

beta资产=beta权益/[1+(1-tax rate)*(负债/股东权益）]

此时无财务风险，或者说股东权益的风险与资产的风险相同。

二、加载目标企业财务杠杆

beta权益=beta资产*[1+(1-tax rate)*(负债/权益）]

根据目标企业调整beta值，该过程称为加载财务杠杆。

三、根据得出的目标企业的beta权益计算股东要求的报酬率

【股东要求的报酬率=股东权益成本=无风险利率+beta权益*风险溢价】

四、计算目标企业的加权平均成本

WACC加权平均成本，为啥一句话就带过了？？

5.5 投资项目的敏感分析

5.5.1 最大最小法：选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算临界值。

5.5.2 敏感程度法：

敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比

局限性：1. 每次只允许一个变量发生变动 2. 每次测算一个变化对净现值的影响，但没有给出发生的可能性。

1. 利息：800万*6%=48万

净利润：414万元

权益成本股利增长模型：414万元/3000*1=13.8%

beta系数：3%+beta*4%=13.8% beta=2.7

2.

beta权益=beta资产/（1+（1-tax）*负债/股东权益）

beta无负债=beta权益=2.7/（1+0.75*800/3000）=2.25

3.

方案一现金流量

 方案二现金流量

【内插法】什么是外插法？与内插法的区别？ - 知乎

真的无语，这就是假定线性关系，求得的解。问题上它不是线性关系，你只能说这个答案是近似的。

【营业现金毛流量】【我脑子笨，一个小时才绕清楚】

营业现金毛流量=营业收入-付现营业费用-（营业收入-营业费用）*税率【直接法】

                   =营业收入-（营业费用-折旧）-（营业收入-营业费用）*税率

        =（营业收入-营业费用）*（1-税率）+折旧

      =税后经营净利润+折旧【间接法】

=[营业收入-（付现营业费用+折旧费用)]*(1-税率）+折旧

=税后营业收入-税后付现营业费用+折旧*税率

第六章 债券、股票的价值评估【这不是和第十章重复了吗？】【待我砍了它】

6.1 债券的价值评估

【基本模型：就现金流折现那套】

平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

平价债券是指以面值发售的债券。债券按发行价格是否根据面值发行分为平价债券、溢价债券、折价债券。

6.2 普通股价值评估

6.3 混合筹资工具价值评估

 

到期收益率和市场利率有点相辅相成的感觉：

已知2022年1月1日，市场价值为1000元，2018年1月1日发行的票面利率为5%的债券，求到期收益率？

1000=1200*5%/（1+i）+1200/（1+i） i=26%

而如果已知市场利率为4%，求债券价值：

1200*5%/（1+4%）+1200/（1+4%）=1211.54

所以到时候比较i与市场利率就能判断债券能否获得超额收益。

【这类题目别的都好说，就一个问题我没想明白】

「在有效年利率不变的情况下，付息频率越高，无论是折价、平价、溢价发行，债券价值都会提高。」

第七章 期权的价值评估

第一节 期权的概念、类型和投资策略【之前处于第一层，了解期权的用法而不知如何定价】

1. 概念【期权是一种权利】【期权的标的资产】【到期日】【期权的执行】

2. 类型【买入/卖出看涨期权】【买入/卖出看跌期权】

「头寸：款项的差额，多头寸：Long position；空头寸：Short position」

3. 期权的投资策略【保护性看跌期权protective put】【抛补性看涨期权Covered call option】【对敲Matched Orders：多头对敲[同时买进看涨和看跌期权，入场收获uncertainty]/空头对敲[同时卖出看涨和看跌期权，押注稳定性]】

第二节 金融期权价值评估【这才是第二层，定价Pricing】

1. 金融期权价值的影响因素

1.1 内在价值与时间溢价：时间溢价=期权价值-内在价值（市场价格-执行价格）

1.2 影响期权价值的主要因素【股票的市价】【执行价格】【到期期限】【股票价格的波动率】「波动性才是期权价值的根本来源」【无风险利率：股票现值降低，看涨期权的吸引力上升，看跌期权反之】【期权有效期内预计发放的红利】

 【这张图居然足足解释了一整页】

横坐标为股票价值、纵坐标为看涨期权（以下简称期权）价值；曲线AHD表示股票价值上升时期期权价格也随之上升的关系，称为期权价值线；由点AB、BD和AE围成虚线内区域表示期权价值的可能范围，左侧点划线AE表示期权价值上限，右侧的点划线BD表示期权价值下限，下部的点划线AB表示股票价格低于执行价格时期权价值为0；左右两侧的点划线平行。

1) 股票价格为零时，期权价值也为零。

2) 线段AB和BD组成期权的最低价值线。线段AB表示执行日股票价格低于执行价格，看涨期权不会执行，期权内在价值为零。【执行日前，期权价值不会低于最低价格线No Arbitrage】

3) 左侧的点划线AE时期权价值的上限（期权承担的风险更大，收益更小，迫使价格下降）

4) 曲线AGJ是期权价值线（只要尚未到期，期权的价值一定大于最低价值线对应的最小价值)

5) 股价足够高时，期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近。

2. 金融期权价值的评估方法

1950年现金流量折现模型才成为Asset Pricing的主流方法。而没有一个稳定的必要报酬率，使得期权定价无法用现金折现模型计算，而采用了折磨我的这个东西才40岁，BSM Model。

2.1 期权估值原理

2.1.1 复制原理【构造一个由股票和借款的适当组合，模拟现金流】

需要假设股票上涨和下跌的比例和Probability，期权的执行价格，无风险利率。

下跌幅度直接决定了模拟组合中的借款数值【至少能够偿付借款】

上涨幅度和行权价格被动确认了期权和复制组合的收益相同。

【组合投资成本=购买股票支出-借款】

2.1.2 套期保值原理【如何确定复制组合的股票数量和借款数量：我没有意识到选择0.5股股票是因为它刚好可以冲抵1份call option，这就是套期保值率】

套期保值比率H=Cu-Cd/（Su-Sd）=（14.58-0）/（66.66-37.50)=0.5[上期下股]

由【股价上行时的现金净流量=股价下行时的净现金流量】：H*Su-Cu=H*Sd-Cd

借款数额=（到期日下行股价*套期保值比率-股价下行时期权到期日价值）/（1+r)[画表最好]

2.1.3 风险中性原理【如果复制涉及多个期间，就变得令人苦恼；所有证券的预期收益都是无风险利率】

期望报酬率=上行概率*下行时报酬率+下行概率*下行时报酬率【股利情况】

期望报酬率=上行概率*股票上升百分比+下行概率*股价下降百分比【无股利情况】

通过计算出的上行概率配合期望现金流，得出到期时的期望价值，折现后得到期权的现值。

2.2 二叉树期权定价模型

2.2.1 单期二叉树定价模型【上面其实已经用到二叉树的思想了】

5个假设【市场投资没有交易成本】【投资者都是价格接受者】【允许完全使用卖空所得款项】【允许以无风险利率借入或贷出款项】【未来股票价格是两种可能值中的一个】

推导：始于1.股票的Long Position 2. 股票看涨期权的Short call option这不就是复制无套利？

2.2.2 两期二叉树模型：【半年时间一期二叉树就不太合理，该用3月一期，由右往左推】

   C0=Cu*H/（1+r)                                                     Cu=Cuu+Cud

                                                                                    Cd=Cdu+Cdd

多期二叉树模型【淦】【年标准报酬率标准差与升降百分比联系起来】

u=1+上升百分比=e^[sigma*sqrt(t)] 二者为倒数

d=1-下降百分比=1/u 而例子中是用标准差sigma=2.7183算出来的 1.333和0.75

分割期数越大，二者升降差异变小。

2.1.3 BM Model期权定价模型：【每个期间无限小，股价就成了连续分布，BS模型诞生了】

【证明和推导涉及复杂的数学问题，单使用起来却不困难】

a. 模型的假设【期权寿命内，不发放股利，也不做其他分配】【股票期权的买卖无交易成本】【短期的无风险利率都是一致的，且在期权寿命期内不变】【无风险利率随意借贷】【允许卖空，资金自由】【看涨期权只能在到期日执行】【证券交易连续发生，价格随机游走】

b. 模型的公式

1. 直观解释：第一项是最终股票价格的期望现值，第二项是期权执行价格的期望现值。

2. 第一项是股票价格和概率N1（d1）的乘积。第二项是执行价格*N（d2）的乘积。

3. X*e^-rt是连续复利计算的执行价格X的现值，也可以写成PV（X）

4. N（d1）和N（d2）可以看成看涨期权到期时处于现值状态的风险调整概率。

5. 股价上升时，d1、d2上升，N（d1）和N（d2）也上升，当二者接近于1时，则期权肯定会执行；二者接近于0时，肯定不会执行。

最后来了一波敏感性分析：

当前股票价格：期权价值增长率大于股价增长率

标准差：标的股票的风险越大，期权价值越大

利率：期权价值对无风险利率不敏感，但是有一定正相关作用

执行价格：asymmetric 变动，呈现负相关，且期权价值的下降额小于执行价格的上升额

期权期限：正相关

c. 模型参数的估计：五个参数，现行股票价格和执行价格容易获得，剩余年限按360天计算。但【无风险利率的估计】【股票报酬率的标准差】难以估计!!

F=P*e^rt 求出rc=【相同期限的政府债券利率】【因为不敏感，常用分期复利折算】

股票报酬率的标准差：用历史报酬率来估计

sigma=

R_t 和R_bar不写了

d. 看跌期权估值：【看涨-看跌期权平价理论】

看涨期权价格C-看跌期权价格P=标的资产价格S-执行价格现值PV(X)

e. 派发股利的期权定价：调整股票价格S0后的BS模型，年股利报酬率delta是连续的。

f. 美式期权的价值大于等于欧式期权

期权锁定净收入和净损益的逻辑 - 知乎

这部分确实需要把逻辑和图形画好来瞧瞧。

股票二叉树：

再由（4%/2）=上行概率*44.28%+下行概率*（-30.69%）

上行概率=0.4360 下行概率=0.5640

期权二叉树

经典题目，自己推了两遍：