Note# 中银国际策略周报--《历史上A股的底部是什么样的》

Note#  中银国际策略周报--《历史上A股的底部是什么样的》

从下跌程度、估值分布、市场流动性和股票供给以及宏观经济来看历史上市场底部的特征。

　　历史上，A股见底时，指数平均较顶点下跌60%，估值平均下跌72%。历史上共发生5次见底：

1994年7月28日，指数下跌77%，估值回落93%；

2005年6月6日，指数下跌56%，估值回落74%；

2008年10月28日，指数下跌73%，估值回落75%；

2013年6月25日，指数下跌47%，估值回落72%；

2016年1月27日，指数下跌49%，估值回落44%。

今年以来，市场从2018年1月26日的高点3,587一路震荡下跌，并在5月30日触及一年内最低点3,041，指数下跌了15%，估值回落了20%。

　　底部时，PE在0-40倍个股数量占60%以上。市场底部时低估值个股占比较高，PE0-40倍个股比重为：92%、60%、72%、54%和34%，估值大于60x的个股比重为：4%、14%、9%、20%和40%。2016年是个例外，因为2015-2016年业绩出现下滑，但是持续时间不到一年，市场未有时间充分调整估值，再加上年初是市场对经济和业绩分歧最大的时点，难以形成一致悲观或乐观的预期，所以见底时估值较高。截至2018年5月30日，P/E高于60x的个股数量占比为26%，较2016年1月的2,638点时下降了14%，但高于历史上其它市场底部。

　　底部时，A股换手率低于同期水平，底部前18个月IPO融资额/流通市值较高。市场底部时期，换手率也处于较低水平，分别为：9.42%、1.23%、1.03%、1.01%和1.22%，但换手率见底有时早于市场。最近一个月的平均换手率为0.90%，从2015年6月的高点回落后一直在低位震荡。从IPO融资额来看，历次市场底部前18个月IPO融资额/流通市值较高，分别为：108%、5%、16%、1.3%和1.2%，存在资金分流效应。此外，市场底部时，常伴随IPO融资额骤减，5次底部中有4次IPO暂停。

　　市场底部与经济以及基准利率的底部常重合，但市场能更快走出低点。1994年7月的市场底部，中国经济出现“过热”，通货膨胀率高企，国家采取紧缩手段，大幅提高存款利率，市场下跌至底部，而随着CPI的见顶回落，市场也逐渐走出了底部。市场见底时，经济增速也处于底部，但当市场走出底部时，GDP和CPI未必会走出低位。历次底部时，基准利率大多处于低位，分别为：10.98%、2.25%、2.25%、3.00%和1.50%，市场低迷时还伴随着基准利率的降低，帮助市场走出底部。