理解行业周期

以下内容转至 逍遥生先生：

一、怎么去理解行业周期

纵观人类发展史，无论是政治、文明、历史还是经济，周期规律无处不在， 比如有俄国经济学家康德拉季耶夫定义的长达50-60年的康波周期，"也可以看作是技术创新周期 ，中期有长达10年的固定资产投资的朱格拉周期，还有3年左右的基钦周期，也就是库存周期。
当然 也包括中国古代王朝通常维持两三百年的政治周期和长达半年的东西方文明的周期，自然界也有春夏秋冬分明的季节周期。 不论是什么周期 身处其中总能感受到每个阶段不同的特征，就像春天的夏苏、夏天的繁荣秋天的萧条、冬天的凋零。
而在当下，影响我们财富的最重要的两个周期，则是货币周期和行业周期。

首先来看行业周期，一般意义上一个行业可以分为四个发展阶段，分为导入期、成长期、成熟期和衰退期。
在导入期的时候，行业尚处于萌芽状态，下商业模式不稳定，技术路径不清晰，随时面临天折的风险，只有少量创新者和消费者参与支撑行业的跨越式发展。在这个阶段、产品的价格高、产量少，无论是我们在这不足以个行业工作还是投资，都有很大的失败风险。

真正值得参与的，是导入期“渡劫”成功后进入成长期。在经过漫长的技术迭代、量产试验和消费者教育之后，行业终于迎来了发展拐点 ，进入成长期，这个时候是行业玩家最甜蜜的时光，行业竞争格局相对清晰，需求快速放量 但供给相对不足，普遍会出现量价齐升的繁荣景象，头部玩家赚得盆满钵满。
但是 除了极少数行业可以不断创新延展行业繁荣的高光时刻，由于行政监管和新竞争者进入等因素，绝大部分行业都不会享受太久的巅峰经历了狂飙猛进之后会进入到成熟期。

用古代历史的视角来看，成长期类似于马背上打天下，成熟期类似于文官集团和地主乡绅治天下。成熟期不同于成长期的重要特征 就是前期令人眼红的赚钱效应吸了大量的玩家入场淘金，同时行业需求逐渐饱和，行业供需格高发生了变化，从量价齐升变成了量升价跌，除了少数竞争壁垒极高的龙头公司 大量玩家为了争夺增量市场需要加大费用的投放、增加资本开支、面临行业涨价乏力的局面 虽然行业总盘子在增长，但盈利增速在放慢甚室迎来拐点。
成熟期最重要的特征就是行业需求放缓 高速成长期带来的业绩爆爱不能再简单地线性外推 比如智能手机产 业链在迈过渗透率50%-60%的临界点之后几个巨头还在不断地撰取市场份额， 但其它 三线厂 商的市占率在肉眼可见地滑坡，不可能再维持一年几倍的业绩增速了

到了衰退期 行业摸到天花板开始走下坡路，但这并不味着行业内的所有公司都完蛋了。 相反 对于竞争格局好的行业甚至会出现从成熟期开始稳步收割其它公司份额，盈利增速超过收入增速的情况，因为到了这个阶段 头部玩家基本坐稳了基本盘 资本开支相对较少，费用投放也变少了 盈利能力反而得到了优化。

二、行业生命周期的切入点:渗透率

那么 有没有比较好的观察行业生命周期的指标呢?有的 那就是渗透率，通常认为10%左右是衡量行业能否从导入期成功渡劫的关键。 -
渗透率的观测指标有很多，可以是收入也可以是销量。拿新能源车举例，现在中国每年的乘用车销量在两干多万辆:新能源车车销基占乘用车销量的比例就可以得出渗透率，比如中汽协公布的数据，2021年新能源车销量达到352万辆，渗透率迈过15%大关。
渗透率之所以成为观察行业生命周期的重要指标:原因在于在行业导入期，产品售价高昂，技术路径多变，还不具备大规模量产的条件，消费者接受程度较低，行业大爆爱迎来成长期是不现实的。
继续拿新能源车举例，早在2009年中国政府推行“十城千辆“产业政策，也就是每年发展10个城市每个城市推广1000辆，政策补贴也是大手笔，比如电动公交车可以得到最高50万元的补贴。
虽然现在新能源车产业链所向披摩造就无数财富神话，但在10多年前，不仅充电桩之类的基础设施极度匮乏新能源车的续航也是个大问题，造价昂贵使用不便，市场培育也经历了漫长的过程 2014-2015才首次突破年产10万辆大关，接受程度普遍不高，正是在政府不遗余力地扶持下，新能源车才在2020年开始大爆发，当年渗透率突破5%，2021年景气度加速井喷。
从这个例子我们可以看到，一个行业的生命周期并不是随时间线性变化的，通常导入期会经历漫长的时间考验，不断地迭代更新从而量变引起质变，而一旦突破渗透率的引爆点，行业的发展会加速。

再举个氢能源(燃料电池)车的例子。目前燃料电池车的发展阶段非常类似于2009年前后的新能源车 上游的制氢、储氢、加氢环节技术路径还不清晰，燃料电池电堆和核心部件产业链还在打磨:下游燃料电池车2021年销量不足两千台，经济性远不如燃油车和新能源车 即使有政策的大力扶持以及资本市场的助力，行业的爆发拐点预计在2025年以后。
这也就意味着 在拐点出现前，从2019年到现在的氢能源产业链炒作，最终的结局一定是惨淡收场，重复的不过是新能源车产业链真正爆发前炒作的故事。
到现在，我们来做一个总结 不论是就业还是投资，不同行业发展阶段的应对策略应该是怎么样的?

三、导入期

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导入期的行业概念开始形成，由于政策的强力推动或者科科研界的成果转化，商业模式的框架也逐渐形成，但由于商业模式，产品价格或者下游应用的范围，限制其规模的成长，产业资本非常弱小缺乏造血能力。反应在报表上就是收入增长较慢，需求不旺，持续资本开支和现金紧张。

从投资的角度来看，这是刀口舔血的渡劫阶段，典型的高风险高收益，但可能风险远高于收益。比如现在美股市值巨无霸，很多都是从千禧年的科网泡沫破裂后成长起来的，但一将功成万骨枯，更多的公司早已经灰飞烟灭，还有一个经典的商业案例，1996年摩托罗拉主导的"铱星计划”投资34亿美元发射了66颗卫星，希望在全球实现组网随时随地拨打卫星电话，但1999年就破产倒闭，从这个例子我们也可以看到行业的导入期是存在高度不确定性的，甚至还挨不到炒概念的阶段就走到生命尽头了。

上面这张图是美国Gartner公司总结的技术成熟度曲线，在一个新奇的概念萌芽的时候，诱人的商业场景给投资者带来巨大的想象空间，期望值迅速膨胀。一些仅仅停留在概念阶段的公司获得了市场慷慨的估值，但是出来混总是要还的，没有后续产业数据的验证，巨大的期望会迅速转化为失望，导致资产价格的塌方，只有真正有竞争力的企业才能从低谷期爬出来，走向成长，
这个阶段最优的策略，在于分析行业发展壮大的可能性，列出可能推动行，走向成长拐点的关键因素，并目能拆分出可以观察跟踪的指标，比如燃料电池车2021年销量在1800台左右，如果行业某一年能够实现几十万甚至上百万辆的出货，就需要高度关注起来，产业爆发的拐点可能已经临近了，在此之前可能会有反复的炒作。