邱国鹭：要数月亮，不要数星星

一、要数月亮，不要数星星

投资一家公司本质上是要分享它未来现金流的一部分，行业格局清晰，胜负已分的行业，盈利的确定性很高。像白电，2000-2005年行业增长迅速，但利润不佳，2006年行业增速开始减缓，但利润大增，因为在行业大洗牌后，小厂退出，行业集中度大大提高。

很多人喜欢在早期的时候去赌马，的确有人赌对，但赌对的概率很小。一项新技术出来的时候，总是群雄混战，很难分辩出谁是赢家，我愿意等到分出胜负，像孙子兵法中所说：胜而后求战，而不是战而后求胜。等行业集中到一定程度，前三名占据半壁以上江山，这时候谁好谁坏已经可以看得很清楚，你不但可以投，还敢出重手。

大家总担心胜负已分的时候投资会太晚，但回头看，十年前早就是龙头的公司，十年后还是行业龙头，十年来，他们的涨幅惊人，各行各业都如此。

我一直在讲：要数月亮，不要数星星，数星星太累了，而且长期回报不会好，因为太难了。会有个别人是千里眼，数星星数得特别好，那他可能是天使投资、风险投资的料，因为他能够三岁看老。就像判断一个人是否成才，你是愿意在三岁的时候去判断还是等到30岁呢？当然，有的人会在周岁时，通过抓周来判断，抓到算盘就说他长大要做会计，但这是算命，他还没上幼儿园，你怎么知道他未来会做什么呢？当然你可以说这个人是富二代，富二代后来把家败掉的也很多，所以，三岁看老准确率太低。

我们是二级市场投资者，30岁看老就可以了。可以等这个人长大，知道他是哪个学校毕业的，进了什么行业，是什么职位，工作的前3-5年的升迁快不快？以此来判断他后30年的情况，比三岁看老的把握性要大得多。

二、格局决定结局

我刚回国的时候，大家都在讲空调的天花板，我们对白电和黑电进行了对比分析，结论是看好白电，不看好黑电。因为行业格局不一样，白电虽然还在混战，但已只剩下四家，空调只剩下两家，而且空调的技术变化是连续性的，在技术变化过程中不会出现颠覆性的结果。而黑电从CRT到等离子到液晶屏到LED到3D电视，每一次改变都是革命性的，企业跟不跟都很痛苦，不跟你可能会落伍，跟则要投一大笔钱，风险也很大，两三年后可能又有新技术出来，万一投到3D电视，还可能是伪命题，所以黑电要困难得多。

三、把股票当实业来投资

我在美国刚入行的时候，曾问过公司一位资深合伙人，怎样才能成为一名优秀的基金经理。他说，很简单，你只要记住两条：第一，把客户的钱当作自己的钱来珍惜；第二，把二级市场的股票投资当作一级市场的实业投资来分析。

过去十年，我主要是投资一些胜负已分的行业中的一些优质公司，像一些大白马公司，经常出现在我的组合里。你要看我的组合，会觉得很无趣很乏味。大家肯定也会觉得，你过去十年八年就找了一堆大白马，没什么意思，谁都会啊。

我现在很少讲投资，因为没什么新东西，讲出来，人家会觉得这人真没新意，投资理念翻来翻去就这几句话，投的股票也就是这些。

为什么过去十年，我就这么几句话，就这么几个行业？因为我是以实业的眼光做投资，追求的就是具有不变核心竞争力的公司，他们十年前就是行业老大，现在还是行业老大。当然，要在一个善变的市场找到不变的公司，也不容易。

市场每天都在变，我们做投资，研究的却是市场背后不以人意志为转移的规律：经济规律、行业格局、供需关系和商业模式。猜测市场的情绪变化有时候会给我们带来收益，但那是不持久的。因此投资真的很“无趣”，这是一种常态。就像那些去赌场的人，有的人是去玩的，有一晚上消费百万的贵宾室，但那些真想去赚钱的人，需要很理性很严谨，并不好玩。

四、在变化的现象中寻求不变的规律

我是一个策略管十年，不怎么变。因为我不擅长于追逐变化，更擅长于在变化的现象中寻求不变的规律。

过去十年，人家问我看好什么行业，我在任何时候都是讲三大类行业：金融地产、品牌消费、先进制造。为什么呢？这几个行业符合我的标准，行业格局很清晰，月亮已经出来了。我从来不是第一个吃螃蟹的人，会等胜负已分，事情很清晰了再投资，反正总是有机会能买到，A股波动性很大，常常出现很好的买入时机。

金融地产格局相对没那么清晰，但是便宜。五年前大家很看空地产的时候，我把电影跟地产做了综合比较，当时中国电影一年票房三四百亿，最大的公司市值当时已经四五百亿了，而房地产一年卖8万亿，最大的龙头公司才六七百亿市值。当时，最大龙头公司的市场占有率只有一两个点，但看得出，大地产商一定会不断抢占小地产商的市场份额。我们预期地产行业的集中度必然提升，很简单，大公司拿地比小公司便宜5-10%；集中采购原材料能便宜5-10%；融资成本也比小公司便宜5-10%（例如，有的房地产龙头公司2016年底发五年期企业债利率不到3%，小公司拆借利率可能要超过10%）；最后，同样地段的房子，大公司卖得比小公司贵5-10%，因为有品牌。这几个5-10%加在一起，小地产商怎么跟大地产商竞争？这就是我所说的“胜负已分”。这些道理都很简单，大家都能想得到。

定价权也很重要，我为什么经常讲这三大行业，因为这几个行业是可以提价的，我一直说，有“霸王条款”的行业都不会太差。比如，房地产的“霸王条款”就是很厉害的，你要全资预付给他，他拿你的钱盖你的房子，过两年才给你房子，而电影则是要先砸钱，电影的现金流很差。白酒是一把米、一斤水，卖你几百块钱，毛利率百分之八十、九十，相当高。银行前些年也有些“霸王条款”，现在没有了，说明银行业竞争比原来激烈了。