虽然疫苗只是刚刚开始接种，但是经济已经出现“免疫”特征 —— 我想一个是心理上的边际递减，一个是来自于放水吧
作者也举了几个原因：
所以疫情的不断冲击，对于经济的作用是边际递减，尤其是通过PMI这个先行指标可以看得出来
当然，冬季疫情会有变强，但是这也只是和历史的经验一致，不是趋势性的转折：
疫情确实对服务消费有影响 —— 但另一方面，今年应该弹性最大？
另外，考虑就地过年，需求不弱，供给跟上，情况可能还不错呢
疫情的反复，改变了节奏，但是趋势不改（嗯，首先是趋势，识别趋势之后，就要看价格是不是很低了 —— 这种情况是大家没有对趋势达成一致；如果达成了一致，价格肯定不低，重点就要看节奏）
伍戈说道：这是看整个2021年，宏观，及资本市场的一个基本假设前提 —— 首席的水平出来了，假设驱动，先设定大框架，随后开始展开
说到双循环：似乎外循环不灵了，才强调内循环，但是2020年下半年，其实外循环非常通畅，拉动了中国经济的增长 —— 是被动通畅吧，国外的供给实在跟不上，所以提前准备双循环还是对的
上面的图，可以看出，中国的工业生产率先复苏；但是海外的供给更不上需求的复苏（提到刺激主要在消费端，等原因），海外需求已经恢复到正常水平；但是中国的需求还是处于正常水平之下（嗯，刺激不在需求端？在供给端？）
世界的供需缺口仍然存在；海外的产能修复慢很多，所以2021年全年中国出口仍然会不差，2021年出口的中枢会好于2020
再往下面详细看，看出口的组成，防疫出口已经开始下降：
其他的类别，从全球份额的角度，3季度也要差于2季度；所以中国的出口份额，已经下降，或者正在下降：
只是整个全球需求的大盘还在增长（没看到数据），而大盘的增长是短期因素，份额的下降是长变量，所以在2021年，仍然能看到出口的增长：
所以Q1出口增速预计在10%，Q2接近20%：
谈到出口，就需要说汇率，汇率升值，是中国独有的现象么？不是，是美元的相对衰落，而这在2021年可能告一段落，甚至反转 —— 需要密切关注：
看内需，恢复不足；疫情前确实在转换消费拉动，但是疫情打破了这一个趋势：
疫情期间，虽然豪车、奢侈品销售情况很好，但是中国经济的消费基础，中低收入的消费占大头，而且边际消费倾向更强；因此要是想恢复，还是要靠中低收入的拉动 —— 似乎有点，生硬，但是意思我明白了，是想拉到这样一个结论：要想提升消费，需要中低收入人群提升消费；但是怎么提升？收入提升（但是，打工人，嗯，你有时间么？本分了么？）
下面这张图，作者没有好意思更多展开，但是这不就是豪车销售的另一面，中低收入被压榨了么？只是这里在强调，恢复的慢，但是，弹性很大（另一方面，那被下拉的很多的红色的线，甚至那根蓝线，对应的正是三全的故事，穷的只能吃水饺了）
因此，消费反弹，尤其是服务消费虽然有更大的反弹潜力，但是仍然差的很远：
而从历史来看，最终服务消费还是会恢复：
所以，内需缺口一定会恢复（为什么服务业增速，右轴，历史中枢也是负数呢？不太对吧）
投资也已恢复：
分别来看，房地产，银行间市场利率是领先指标，大概7个月（潜台词就是今年1、2月份，房地产要反弹了）：
但是整体房贷利率变化比较温和，所以房地产的转弯也会比较温和，但不排除局部过热（作者特意提到上海和东北肯定是不一样的）：
然而在供给侧，对开发商的各种调控层出不穷，比如中型银行受到政策的约束比较大：
所以一定会影响到地产公司融资：
因此房地产投资的动能，只有惯性，仍然是趋势性的下降
基建也是，托而不举：
然而，其他投资，在不断回升，很可能和服务业相关（按照服务业PMI的相关性）
所以，房地产、基建的动能在减弱，消费在提升，整个外需还处于比较高的位置，这是当下、甚至半年一年的一个动能情况：
看完量，再看价格；
价格已经不再受到猪肉价格（非洲猪瘟）的影响（Why? 猪瘟还在，不好意思说吧，当然从算数上来讲，同比不会带来更差的影响）
更多的受到海外的输入性通胀、工业品价格的影响；
同四万亿不同，本次的价格波动相对较缓慢，原因可能在于，次贷危机的冲击在需求面，而此轮供需都有冲击，所以价格变化不大；我们仍然在供需都在修复的过程中；
所以，通胀的幅度，会相对柔和（但是有多柔和？）
放水，仍然会带来通胀；只是分歧在于，上扬的幅度怎样？
从历史来看，中国的地产、基建如果不是强拉动，不会带来很强的通胀：
然而，从商品消费角度来看，尤其是欧美，已经修复到疫情之前；而服务消费的拉升，历史上都有限：
因此，无论是CPI还是PPI，在经济的修复过程中，都会有所上升；但缺失中国的参与，再通胀的幅度有限：
实体经济看完之后，这些对于利率、资产配置等的影响会是怎样？
首先，利率会怎样？由于基数效应，GDP增长等数字很好看，对于利率意味着什么？
作者并没有说，只是基数效应会怎样；但是，历史上看，同比很强，环比很弱，利率仍然跟着同比走（是说货币管理当局，为了对冲大众的愚蠢乐观么）
但是其根本还是在于，今年Q1和Q2的经济走势会怎样？而10年期国债的走势，大概率是和名义GDP的走势一致；
所以，重点还是在于判断GDP的走势，可以看出，2020年4月经济走出拐点，银行间市场利率也走出拐点，这也主导着整个利率的中枢：
而对于2021年，今年Q1和Q2的真实动能如何？去年底社融已经出现拐点，是否经济会出现拐点，因此利率也会出现拐点？
从去年4月份之后的走势来看，社融在扩张，利率在抬升，似乎有矛盾 —— 社融未必完全代表货币，其中也有很多财政成分的东西，比如专项债，甚至还有影子银行，所以，社融可能反应了过多的信息；
历史上来看，这种经济的修复期，都伴随着社融的扩张，和利率的上升 —— 但是现在转折点应该已经来了，或者是在2020年12月份，或者正在进行中
因为我们看到了社融的拐点（不再扩张）；虽然从历史上来看，经济自身存在惯性，社融的拐点并不一定很快的带来经济的拐点，本身存在惯性，会持续上扬一段时间，随之利率也会上扬一段时间 —— 这很可能会发生在2021年上半年
所以，会发生：社融往下，利率上行，经济上升，在2021年上半年
下半年呢？利率才有可能下行
展望2021上半年，中国经济形势仍然不错，惯性，社融的拐点一般领先半年；6月份左右看到经济的拐点：
所以：
资产如何配置？
回顾2020，人类仍然相信自身能战胜疫情，总体情绪乐观（而且一直在放水。。。。）
大类资产配置其实主要看两个，一个是流动性，一个是企业盈利能力
在历史上，如果企业盈利能力下降，大家对经济下行看不到底部，PPI向下，价格向下，这个过程中，大家会很悲观
但是，只要流动性注入，社融注入，风险偏好会起来 —— 因此，从整个市场的角度来看，风险偏好最高的时候，一定是流动性扩张，尽管PPI和企业盈利还在下降 —— 聪明钱就已经开始买入了
而现在，流动性下降，PPI向上，风险偏好会变低一些，因此对于风险偏好资产，要持有防守反击的策略（我的解读：从成长转向价值，转向后疫情的受益板块，也就是疫情冲击最大的板块）
而对债券，利率等，上半年相对审慎，下半年可能会有好转
最后，提一下风险。2020年Q4出现了一些信用风险事件
在2021年，整个的杠杆情况，会怎样？
货币和财政会回归常态，2021年整体的刺激会比2020年弱很多；
从债务和杠杆的分子，也就是债务的增速而言，我们相信债务的增速，要边际递减；
而名义GDP，作为分母，会变好；
所以，宏观杠杆率，债务/名义GDP，整体杠杆率的增速在下降
另一个维度，是看内需、外需的情况；一般外需加杠杆，内需就减杠杆
因此，如果2021年的外需，还是上升的话，那么内需的杠杆会下降的（这是说主动下降的意愿，前面的分析是说政策的退出本来就会发生）
而这会带来什么？
总体风险下降，结构仍然要细看；非银相对于银行，的融资压力和风险，是在加大的：
另外，也会带来另外一个结构性差异；区域性的风险，这也会带来相应区域企业的风险 —— 当然，这也要看中央整体政策的把控程度：
最后的总结来看，根本性的假设，是在于疫情的假设；在此基础上：
- 中国还在弥补世界产出的缺口；
- 中国自身还在弥补自身消费和服务业的缺口；
- 前期的支持性的政策，如社融，虽然已经出现拐点，但还会有经济修复一个实质性的支撑
因此，这些仍然将有力的支撑2021年，尤其是2021年上半年的经济情况。映射到资本市场的配置来看，很可能：
- 风险偏好在下降
- 利率上半年会上升，下半年会下降
但是，整体的系统性风险很小，整体的信用风险比较小；但是区域性的、结构性的风险仍然存在 —— 总体而言，宏观想好，此类风险可以克服。长期来看，科技引领创新的十四五规划，会带来资本市场更多的机会（嗯，必须正确）。