前面所有得章节我们一起学习了公司金融里边最重要的两个决策：融资决策和投资决策，我们假设这个世界是“完美”的。本节开始我们一起学习第三个模块，我们就要进入“不完美的世界”了。这个不完美的世界下的《公司金融》代表的是什么呢？代表它有两大摩擦：一个是信息不对称问题，另一个是代理问题。本节我们一起来学习信息不对称问题。
解决信息不对称和代理的问题，就引出了我们《公司金融》里边非常重要的一个话题，就是公司治理。搞好公司治理，其实是能够帮助我们企业最大化价值的必经之路。在公司治理里边，我们究竟怎么样解决信息不对称的问题呢？接下来我们通过三个部分一起学习如何解决信息不对称的问题。什么是“逆向选择”问题？什么样的信号更可信？企业如何传递有效的信号？
首先我们来看什么是逆向选择问题？很简单，因为它是发生在事前的。我之后会学习发生在事后的问题，也就是道德风险问题。说起逆向选择，它实际上最早是由美国一个经济学家叫做乔治·阿克洛夫，他在1970年的时候发表了一篇非常重要的文章里边，首先提出来的。在这篇文章里边，他其实考虑的是一个二手车的市场。这个二手车市场里边有三辆二手车来卖，它们都是宝马车。对于买家来说，你其实并不了解这三辆二手宝马车它真实的性能怎么样，但是卖家他是具备这方面的信息的。假如说这三辆里边有一个保养得非常的好，就跟新车一样，我们管它叫做优等车，假设它价值100万；还有一辆车保养得一般，我们叫做中等车，它的价值是50万；还有一辆车保养得非常的差，我们管它叫做劣等车，它的价值是30万。作为买家来说，你没有办法区分出这三辆车，因为这三辆车漆都喷得很漂亮，长得一模一样，你也区分不出来，只有卖家才知道它的真实价值。作为掌握信息比较少的一方，就是你，你愿意出多少钱呢？你可能只愿意出一个平均价，对吧？100、50，加上30的一个平均价就是90万。当你出价90万的时候，那个优等车的车主，他就不会愿意把他的车卖出去了，他不愿意卖出这个价值100万的车，最后只拿回90万，所以他就会从这个市场里退出去了。那么留在市场里边的只有中等车和劣等车。当你知道留在市场里只是中等车和劣等车的时候，你可能就又会调整你的出价，再出一个平均价，50万和30万的平均价就是40万。当你出价40万的时候，那个中等车就又退出去了，对吧？那个车主肯定不愿意卖。所以，最后留在市场上的只有那辆价值30万的劣等车，这就是典型的逆向选择问题。这个就是阿克洛夫在1970年第一次提出了这个逆向选择的问题，所以他在2001年获得了诺贝尔经济学奖。
我来看看在金融里面的运用。比如说一个企业发行股票，它也存在信息不对称。我们这些投资者，其实不知道这个企业到底未来会发展成什么样子，而企业的内部高管是能够区分出来的。假如说我们有两类公司，一类公司是未来发展非常好的公司，一类公司可能表现得不会那么好，作为投资者来说我们没有办法区分。这个时候这两类公司都来发行股票，一类公司的股票可以值50块钱一股，另一类公司的股票只值30块钱一股。但是作为投资者来说，我们没有办法区分，所以我们只愿意支付平均40块钱。那个好公司看到我们的出价以后，他就不会再去卖股票了，所以留在市场上的只是最差的公司，这也是一个典型的逆向选择的问题。
所以一句话，到底什么是逆向选择？逆向选择就是由于信息不对称，导致质量高的人或者质量高的企业退出了这个市场，你可以粗略地把它理解成为，就是我们经常所说的劣币驱逐良币的过程。这么多信息不对称、逆向选择会带来什么样的影响呢？最直接的后果就是在市场上交易无法进行，市场无法发挥有效的作用。
逆向选择在我们生活当中到处可见，我们怎么来解决逆向选择或者说信息不对称的问题呢？其实在现实生活当中，我们基本上有两种方法，在第二个阶段，在这个部分，其中很重要的一个方法，就是信号传递的理论。在下一讲，我们一起学习另外一种方法，叫做机制设计的理论。
什么样的信号更可信？什么是信号传递理论呢？信号传递理论，它的逻辑就是我们有两方，一方具有信息，另外一方不具有信息。具有信息的这一方，可能通过做一件事情来传递一个信号，告诉不具备私人信息的这一方，他的真实的水平或者是他真实的质量。
对于信号理论来说，它有两个很重要的条件：第一个条件就是我们必须要有信息不对称，具有更多信息的这些人首先来行动发射这个信号；第二个条件，就是这个信号必须要对其中的一部分人，要比另外一部分人发射这个信号的成本要来得更低，这样这个信号才会可信。
比如说我们到动物园会看孔雀，公孔雀会拖着一个长长的尾巴，它在求偶的时候也会孔雀开屏。其实这个在自然界里边是对它非常不利的，因为你知道在自然野生环境下，它拖着这么长的尾巴，是很难逃避天敌的追猎的。但是为什么它还拖着这样一个长长的尾巴呢？其实这个雄孔雀，它就是在发射一个信号，告诉这个雌孔雀，你看我拖着这么长长的尾巴，我还能够生存下来，代表着我的基因非常得好，我非常的强壮，所以marry me，和我在一起。这就是一个很典型的信号传递的理论。
企业如何传递有效的信号？在公司治理中存在着大量的信息不对称，企业的高管可能知道一些企业的外部人员不知道的信息，内部投资人和外部投资人也会有信息不对称。那么企业高管怎么来解决这个信息不对称的问题呢？他就可以通过传递信号的方法，告诉企业的外部投资人，自己是一个兢兢业业为企业努力工作的经理，不会为了自己的私利而牺牲股东的利益。企业传递信号有哪几种方法呢？总结两种最常见，也最实用的方法：一个就是企业高管的主动降薪；第二个就是企业的自愿信息披露。
我们会看到很多企业的CEO，他会主动把自己的薪酬降得比较低。比如说2019年3月5号，我国某公司它的CEO就发公告，他说我要主动降薪，我把我的年薪降到8万人民币每年，每个月还不到7000块钱。他做这个动作的目的是什么？其实就是要告诉外界，我要努力地为企业来工作。这个主动降薪其实最早可以追溯到1979年，美国三大汽车公司之一的克莱斯勒，当时克莱斯勒的情况非常不好，负债累累，它的总裁就主动降薪到一美元。
我们来分析一下，企业高管为什么要通过降薪来传递这个信号？其实你也知道，对于企业高管来说，他的工资只是他薪酬的一部分，他还有其他的，比如说像股票、像股票期权，股票和股票期权更多的是代表企业未来的收益。所以当一个企业的CEO，他主动降薪的时候，他其实向市场上传递的信号是什么呢？是他对这个企业未来非常的有信心，他更多地去依赖于企业未来的收入。他的股票、他的期权部分来给他更高的报酬，而不是靠企业现在的现金。所以企业的高管主动降薪，他传递的就是一个非常正面、非常好的信号，因为对于那些好的高管来说，这个信号的成本来得更低，逻辑就是因为，他可以通过股票和股票期权来赚钱。
第二个在公司治理我们常见的传递信号的方法，就是信息的披露。我们知道一个企业上市以后，每一个季度都要向公众来披露自己的信息。尤其我国最近开启科创板，来试行注册制。注册制的一个最重要的逻辑，就是你企业要真实、准确、完整、及时地披露企业的信息，而且你需要披露企业的各个方面的信息，把企业暴露在监管机构、暴露在新闻媒体、暴露在投资人的眼皮子底下。所以企业的高管就没有办法做那些蝇营狗苟、损害股东利益的事情。一个企业愿意上市，愿意把自己暴露在众多监管的目光之下，它实际就是在发射一个信号，告诉投资者，我是一个好的企业，我不会损害你的利益。尤其在上市了以后，我们知道除了证监会要求的强制的披露，很多企业还有很多自愿的披露，也就是在强制披露之外，它自愿披露更多的信息。
另外一种情况，假如说我不是一个好公司，那我可以模仿那些好公司，通过虚假披露来对市场传递一个信号吗？我告诉你，这是不可以的，因为一旦你做虚假披露被发现了，惩罚是非常严厉的，而且后果是不堪设想的。我们来看一个例子：在本世纪初，著名的安然事件就是一个很好的教训。安然是一家石油公司，它财务严重造假，包括给它做的审计公司的安达信也和它串谋，合伙起来造假，以致它的股价虚涨，一直涨到100多块。但是后来它财务造假的事情被揭发出来，造成安然的轰然倒塌，几十人受到了刑事的追责，连安达信也倒闭了，所以原来是五大会计师事务所，最后就变成了四大会计师事务所。
总结：在不完美的世界里边，普遍存在着信息不对称或者说是逆向选择问题，这也是我们公司治理要解决的头号问题。那么到底如何来解决信息不对称的问题呢？信号理论是一个很重要的方法，就是占据信息优势的一方发射一个信号来给信息劣势的一方。这个信号要可信，它要满足两个条件：第一个条件就是这个信号要有成本；第二个条件就是发射这个信号的成本，对于那些优质的企业、那些优质的人才，要比那些相对来说劣质的企业或者是能力比较低的人，这个信号的成本要来得更低，这样这个信号才会更加可信。