在硅谷“直接上市”已蔚然成风——为您揭晓风投为何偏爱它过于IPO

原文：https://fortune.com/2019/09/26/what-is-a-direct-listing-vc-ipo/

风投者Bill Gurley用他的黑色粗笔把他打印出来的一篇新闻报道里使用的措词“跟白痴一样的”圈了出来。这篇近期发布的文章批评创业型企业所采取的传统的上市过程：IPO。它认为，IPO——这条已让几乎所有大型科技公司（包括亚马逊、脸书和微软）通往华尔街同等级别财富的通道现在是过时、无效的，而投行对此却无法进行更好的衍变的这种无能为力是，没错，跟白痴一样的。

Gurley可不是那位运用了这个强烈用词的作者。那篇文章把“跟白痴一样的”这个词的使用归咎于Barry McCarthy，音乐流播放服务商Spotify的CFO。

在传统的IPO中，投行花费数周（同时也赚取了昂贵的费用）邀集意图购股的大型机构投资者们。新上市的企业们获得由一场惹人注目的上市启动仪式带来的公共宣传，和可加快公司发展速度的巨额资金注入。

但是如今，很多创业型企业已经因为他方对其的私人投资而资金雄厚，他们没有对现金的急需——他们主要是在寻求一种可以让早期投资者减持股份的快速方法。

一个公司直接上市时不会发行任何新的股票，因此也不会募集到任何额外资金。取而代之的是股份持有者直接向公众市场出售其现有股份，让投行在其过程中只剩下承担顾问而不是承销商的角色。

这对风投者的益处是显而易见的：接受直接上市的公司不需要向银行支付数以千万元计的承销费用。他们只需要支付相较大幅减少的顾问费即可。

进一步来说，因为没有额外的股票可供认购，原持股股东的股份就不会被稀释效应所影响。在一个传统的IPO中，这块“派”会变大，意味着像风投者这样的早期股东的整体占股比例将会缩小。

而且跟IPO不一样的是，在直接上市中取得股份而成为公司内部人士的股东可以在之后任一月份中进行二次售出，因为他们没有IPO所谓的“限购期”。

像Gurley这样的风投者还提起了另一个好处：打破现状。“我们被围困在这个陈旧的流程里已经很长一段时间了” Gurley，一个Uber和房地产搜索网站Zillow的早期投资人说道。 这两家公司一同其他创业型企业，颠覆了相关的传统行业。

迄今为止，在美国只有两家公司进行了被人所知的直接上市。在2018年4月，总部位于瑞典的Spotify通过直接上市进入了纽交所，办公通信服务商Slack跟着在19年的6月如法炮制。像Gurley这样的风投者，一个前华尔街股票分析师，希望之后会有越来越多的公司效仿。

“Bill是这一切的教父”Mamoon Hamid，一位风投企业Kleiner Perkins的合伙人说道，“作为一个前银行家，他是这些东西的学生——风投和公开市场。我觉得为银行业带去纷扰是对他的召唤。”

如果身高6英尺9英寸的Gurley是教父的话，那站在他两旁的“囊中殷实”的“生意顾问”（教父是指意大利黑帮电影《教父》里的教父）就包括不止Hamid了，还有来自在比如Sequoia, Andreessen Horowitz, 和Greylock这样的风投龙头企业的投资者。在Slack 6月的直接上市仅仅过了几周之后，少数顶尖的风投者们在Kleiner Perkins位于加利福尼亚州Menlo Park的豪奢的办公室中集聚一堂讨论直接上市。“从我的角度来看这是毫无前例的” Gurley说道。竞争激烈的风投行业为了直接上市可以就这样团结起来。

这个集会的下一步计划是在19年的深秋与一些最有潜力的创业型企业的创始人举行一次峰会。

Gurley说，支付平台Stripe的创始人爱尔兰企业家John and Patrick Collison兄弟和Dustin Moskovitz，项目管理软件提供商Asana的CEO已经对此表示兴趣了（这两家公司均拒绝对此发表评论）。据说Airbnb也在考虑这个选项。

像Slack这样在资产负债表里持有8亿现金的资金充足的公司有能力在上市的时候放弃募集资金。但是投行，倾向于认为直接上市起到的救星作用少一些，还是觉得有很多公司偏好IPO的。

我们与四位投资银行家聊过直接上市，但是他们都不愿公开身份，标志着这个话题带有的敏感性。他们的共识是什么呢？尽管投行对直接上市持有好感，这个选项不是每个公司都适用的。

一位银行家把上市的不同路径比作分娩胎儿的不同方式。“你可以自然分娩，也可以剖腹分娩，但我现在看我的孩子的时候不会去想他们是怎么被生出来的，我只关注他们现在成长地如何”他说。

归根结底，尽管投资银行家们也可以通过直接上市赚到钱（对他们来说也有好处，比如说限购期的消失），他们并不像风投者一样对此饱含热情。很容易理解其中的原因：更少的银行可以参与其中，而那些少数的幸运者也只能赚取更少的钱。

但是长远来看，也许直接上市可以成为让更多公司上市，或者更快上市的催化剂。而且它有可能会让所有参与者都收益——风投者、创始者、投资银行家和其它的股东。就像John Tuttle，纽交所的副主席和首席营销官说的那样，在一个被私有资本淹没和不会被人经常提起上市公司拥有的益处的世界里，这为公司提供多了一个进入市场的理由。