医疗服务行业——独孤九剑财报分析第25周

申万三级里，这个行业有以下16家公司：

看着多，稍微筛一下就没剩几家了，来，看：

申万三级的划分公司

一、初筛

1、ROE

ROE是个神器。芒格大大说：从长期来看，一只股票的回报率与企业的发展息息相关。

巴菲特老爷子的好基友

所以，ROE2017年在10%以下的统统都不要，居然还混进来一个ST，净资产、净利润，负负得正，也是要剔除的。这下只剩下16-8-1=7家。

不要不要啦

2、在看看上市时间

剩下的7家中，药明康德、昭衍新药、金域医学都是2017年、2018年上市的。新股，不看！还剩下7-3=4家。

3、这四家公司OCF都过关，进入第二轮财报数据比拼阶段。

二、财报大比拼

手写了他们的独孤九剑，如下：

也用Excel整理了2017年他们的数据，如下：

2017年财报数据对比

从五大数字力来分析：

1、现金流量

通策医疗、爱尔眼科手上现金多，平均收现天数短，牛！

2、经营能力

翻桌率上看它们都是烧钱的公司。用生活常识想想，做医疗服务的，设备、大楼这些前期投入的固定资产少不了，烧钱不奇怪。结合这点上看，通策医疗和爱尔眼科手上留有足够的现金非常棒，另外两家， 虽然有钱，但稍微少了点，而且这两位还不是收现金的家伙！

做生意的周期来看，也是通策医疗和爱尔眼科完胜，其中通策医疗才22.3天，它的主营业务就是医疗服务，面对消费者，比如种植、正畸、儿科，都是类似医院收现金的，收现天数短，也没什么存货。

3、盈利能力

ROE是第一要看的，通策医疗虽然规模小，但ROE指标非常棒；行业规模老大爱尔眼科的ROE也相当不错，三年都保持在15%以上。

虽然迪安诊断这家公司的营收也不错，但盈利能力做得太差了，毛利、净利、ROE都偏低。

这个行业的毛利大概在40%左右，费用在20%上下，净利在10%~20%区间内，ROE水平都在10%以上，通策医疗和爱尔眼科连续五年的ROE都很漂亮。

4、财务结构

除了迪安诊断，其他三家公司的棒子位置都比较合理，负债不多。

这样看来，通策医疗和爱尔眼科不相上下，是我们选出的两家好公司。

三、最近10年的股价走势图

两家公司近10年的股价走势图如下图所示：

通策医疗：5.89到50+，股价翻了近10倍。

10年股价

爱尔眼科：1.84到30+，股价翻了近20倍。

10年股价

四、目前的大妈热情指数

我们选投资标的，一是选品质（这就是财报要做的事）；二是选估值；三是选时机。

虽然这两家公司都很美，近几年的营收、利润增长率都还不错，如下：

爱尔眼科增长率

但目前它们的大妈指数太热了，PE太高了：

大妈热情指数

看下他们的PE、PB分位点，在50%以下才考虑入场。

PE\PB 十年分位点

五、生活常识和行业知识

1、医院这个领域，有几个特点：市场容量大，生命周期长、护城河高、定价权高，是个经久不息的好生意。

看看行业老大的这两家公司近几年的营收和净利润增长：

营收和净利对比

上市10年，爱尔眼科由 2009 年底市值 65.15 亿元增长至目前近550亿元(12 月 5日)，增长近10 倍。上市 至 2017 年营收增长近 10 倍，净利润增长近 9 倍。

通策医疗自借壳上市以来的 10 年来，市值由 2007 年底的 20.52 亿元增长至目前的 160 亿元（12 月5日），增长 8 倍。通策医疗 2017 年 营收增长 8 倍，净利润增长 15 倍。 

2、主营业务：

爱尔眼科——主营眼科，是全球最大的眼科医疗机构，主治病症是近视和白内障。

通策医疗——主营口腔科，前面说了，它的主营业务是种植、正畸和儿科。

因为医疗服务这个领域几乎没有天花板，具备强大的可扩张性。

而医院扩张的关键在于：越少依赖于医生，越能快速扩张。而眼科与口腔，恰恰是对医师资源依赖程度低，基础单元固定资产投资小，相对其他专科医院来说标准化建设难度较低的领域。

爱尔眼科基础单元扩张能力强于行业，网点规模远超国内其他眼科专科医院。至2017年底，爱尔眼科全国约有医院200家以上。

2017 年通策医疗盈利能力大幅提高，扩张速度相对保守，慢于大多数挂牌口腔企业，2017 年拥有 27 家医院和诊所。主要分布于浙江，以杭口医院集团为核心，逐渐向全国重点城市扩散。

3、医疗服务特点

医疗服务是一个高度分散的行业，诊疗需要医生与患者之间面对面进行，出于方便考虑，患者会一般会选择附近的医院就医，因此医疗服务行业具有 地域粘性的消费特征。

4、两家公司的优点

爱尔眼科和通策医疗的发展战略均专注于主业，而不是多元化经营。面对极具潜力的市场，爱尔和通策均选择专注于不断完善自身专科的经营模式，提高网点扩散能力。

5、未来的风险

最后是风险啦，医疗服务行业具有政策风险，未来说不定啥时候政策变化，有可能导致这些企业生存条件变化。

六、总结

综上分析，这两家公司可以考虑放入口袋名单，待市场热情冷却后继续二轮群架探讨。