“李财之道”选股标准：深度解析毛利率

「今天是木子读吧陪你的第864天」

毛利率是判断一家上市公司盈利能力和未来发展的关键性指标。那影响毛利率的因素有哪些呢？

稍有财务知识的伙伴都知道，毛利率的计算方法：毛利率=毛利÷营业收入×

100%=(营业收入-营业成本)÷营业收入×100%。

通过这个公式我们可以清楚的知道，决定毛利率的主要因素有两个指标：营业收入和营业成本。营业收入就是企业一年的营业收入，在利润表中可以查到。而营业成本相对比较复杂。

营业成本

那我们就来详细说说营业成本。钱是赚出来的，不是省出来的。一般来说，营业成本包括生产人员薪酬、原材料费、生产设备设施折旧和水电费等。

这里我们需要注意的是，企业经营中的开销，比如销售和管理人员的薪酬、运输产品时产生的运输费和广告费等，并不列入营业成本中。所以需要说明的事，营业成本是指生产产品时直接发生的成本，而不包含企业经营时所支出的期间费用。

营业成本有以下三大特点：

①在企业所有开支中占比最大。在“切分”营业收入这只大“蛋糕”的

过程中，营业成本通常情况下都是最大的“一刀”，白酒等少数高毛利率的行业除外。

②与营业收入关联度最高。与企业的三费（销售费用、管理费用、财务费用）相比，营业成本与营业收入的波动幅度和关联程度都更高。

③拆分后能够与各类产品分别对应。正是由于营业成本与企业产品的生产关系密切，所以可以跟企业各类产品的营业成本一一对应。

通过分析营业成本，我们可以知道企业毛利是怎么来的，再通过毛利占营业收入的比例，判断毛利率的价值。由此可以看出，毛利是影响企业盈利能力的决定性因素。如果说三费是企业拼命要省下来的费用，毛利就是企业赚出来的钱。

营业收入和营业成本的逻辑关系：当营业成本的增速大于营业收入的增速时，说明企业以牺牲赚钱效率为代价，扩大销售规模。所以，这种增长往往意味着企业的成长性在变弱。比如彩电行业大打价格战所带来的市场份额增长。

当营业收入的增速大于营业成本的增速时，说明企业毛利率在提高，赚钱能力更强了。在一个平稳的市场中，毛利率的提高，是一家优秀上市公司应该具备的特征。

所以，我们在分析毛利率时，需要把营业成本和营业收入结合在一起看，用“营业收入”减去“营业成本”就得到了毛利。

毛利率

毛利反映的是公司产品或服务的盈利能力，毛利是其他利润的基础，也是公司生存的基础。没有毛利的公司是没有办法生存下去的，用毛利除以营业收入得到的就是毛利率。

毛利率更方便比较不同公司之间产品或服务的盈利能力和竞争优势，毛利率越高的公司，代表其产品盈利能力越强，竞争优势越明显。比如贵州茅台的毛利率常年大于90%，这说明茅台酒的盈利能力很强，市场竞争优势很大。

高毛利率的公司是我们在投资过程中选择的重点，在“李财之道”选股标准中，毛利率大于40%的公司，说明其产品或服务的竞争力较强，一般不会选择毛利率低于20%的公司。

这里我们需要注意一个问题，通常我们在财报中看到的毛利率都是上市公司的整体毛利率，并不是主业的毛利率。所以，为了更精确的了解一家公司主业毛利率，我们可以在年报中搜索“主营业务分行业”，就可以看到这家公司每款产品的毛利率及占比。

财务造假

毛利率还可以帮我们识别一家公司有没有进行财务造假。一家公司的毛利率一般都是比较稳定的，随着公司产品竞争力的变化毛利率也会发生变化，但是毛利率的变化一般都是稳定上升或稳定下降，不会有太大的波动。

如果一家公司的毛利率波动较大，高的时候大幅高于行业平均水平，并且应收账款或存货与总资产的比率大幅高于同行，那这家公司很可能在财务造假。

期间费用率

财报中的四费是指销售费用、管理费用、研发费用、财务费用，也被称为期间费用。

期间费用率是四费总和与营业收入的比率，这里大家需要知道，如果财务费用是负数，四费总和中就可以不计算财务费用。

如果上市公司的毛利率高，期间费用率低，其经营成果才可能好。在“李财之道”选股标准中，把期间费用率与毛利率的比率小于40%的公司算为优秀公司，一般会把比率大于60%的公司淘汰掉。

“李财之道”毛利率指标衡量标准如下：

①毛利率>40%，一般都具有某种可持续性竞争优势；

②20%<毛利率<40%，一般都处于高度竞争的行业；

③毛利率<20%，行业存在过度竞争。

与流动中的“护城河”一样，毛利率也是一个动态的概念。如果毛利率同比增长大于10%，一般有两种可能：

一是上市公司正处于市场高速扩张期，营业收入大幅增长；

二是上市公司在生产暴利产品，或者提供暴利服务。

写在最后的话

巴菲特认为，只有具备某种可持续性竞争优势的公司，尤其是毛利率在40%及以上的公司，才能在长期运营中一直保持盈利。换句话说，毛利率是衡量企业持续性竞争优势的标尺。

但只看一两年的数据不足以证明其优势，我们在分析中需要查看公司在过去五至十年的毛利率，以确保其具有可持续性。

企业的持续性竞争优势能够创造高毛利率，因为这种高毛利率可以让企业对产品或服务进行自由定价，使其远高于营业成本。公司如果没有竞争优势，就只能通过降低产品或服务的价格来维持竞争力。

但通过打价格战来维持竞争力的企业是不可持续的，企业的毛利率和盈利能力自然也会随之下降。这就是高毛利率对公司价值的体现。

【以上指标仅代表我个人的思考与理解，不作任何投资建议！文章可以发消息了，欢迎伙伴们在文末点击“发消息”留言，用交流换交流，这样每个人的知识增长都会翻倍，“木子读吧”与你一起见证成长。】

祝投资愉快！

我是这样理解股票的

毛利率内在含义

真正成功的投资是投资自己

专注运动+财富管理：关于18年运动更多的分享，请（搜索）：木子读吧，进入“木子商城”分享精读好书，与你一起财务自由！健一生身，读千卷书，行万里路。