2020-03-03（2020年2月月报）

又是一年三月三

2月资金面极为宽松，隔夜逆回购利率持续维持在2%以下，在疫情肆虐复工艰难的宏观背景下，央行通过降息降准、MLF、OMO等多种手段向市场投放巨额流动性。在极宽松的流动性和避险情绪下，利率债长短端在2月第一个交易日均出现20BP的下行，随后利率债长短端出现分化。利率短端在宽松资金面的带动下继续下行10BP左右，月中后开始回调，月底回调至月初水平；利率长端则在复工情绪下迅速回调5-10BP，月中达到高点，之后在海外疫情逐渐泛滥、美股暴跌的避险情绪带动下转头下行，目前已接近甚至略低于月初低点。受股市持续上升影响，中证转债指数快速上涨并超过1月高点。

1月官方PMI小幅下行至50荣枯线，2月PMI受疫情影响大幅下行至35.7。1月社融增量超5万亿，新增信贷超3万亿，M2同比增8.4%，可以看出2020年首月金融数据向好，银行发贷积极、实体经济信贷需求向好。受疫情影响，需求端短期内承压，消费、出口将剧烈下滑，不过在积极的货币与财政政策刺激下，预计投资将撑起需求端；之后疫情对供给端的影响可能逐渐显现，通胀压力仍存。

基于对经济基本面以及央行货币政策的判断，策略上来看，目前长端利率债的波动加大，交易价值性价比略低，不过短期内全球疫情未得到有效控制钱，利率债上行风险不大，国内实体融资成本下行仍属必要，遇到利率短期出现5BP以上波动可短期参与博取交易机会；短端利率目前处于偏低水平，中高评级短久期信用债收益率性价比不高，在资金面过于宽松的个别时点建议谨慎拉长久期配置；实体经济筑底阶段，经济下行压力仍存，疫情影响也将对企业现金流产生冲击，不过各种扶持政策陆续出台，信用风险集中爆发的可能性较小，因此还是需要深挖个券、加强调研、努力寻找票息较高风险可控的投资标的，以提高投资组合收益；可转债目前估值略高，未来需密切关注权益市场波动，建议精选行业和个券，寻找正股业绩稳定且估值相对较低的标的择机配置。