投资项目资本预算(3)

每个周末都计划着带女儿去户外休闲娱乐，可每到周末，基本上起床时便已快中午了，每到周末，自己的生物钟就会错乱一次。

昨天晚上直至很晚，自己的复习笔记才写完。吸取教训，今天的复习笔记要早点开始整理并及时动笔。

笔记是以对教材框架的抽取与整理，并有效形成记忆。但必须用习题强化这种记忆，用习题查找思维中的缺陷与漏洞。所以复习时间其实还是比较紧的。你也可以通过扫码查看前期的备考笔记。

投资项目资本预算这章主要讲述了如何评价衡量独立项目或互斥项目是否可行的方法。简要来说，即我们预测项目的相关流量，该流量需要考虑机会成本，是增量成本。并不是什么流量都纳入项目的考虑范畴。

筛选流量，然后计算每期末的流量净值，即流入与流出差。然后将每期末流量净值允以折现，计算流量的净现值这和，若净现金流量现值若大于0，或以互斥项目中哪个项目的净现金流量之和最大，我们认为哪个项目便是可行的，或是最优的。

净流量现值是衡量项目是否可行的最重要、最根本的指标。现值指数与内含报酬率某种程度上是净现值的一种变通方法。因为净现值与现值指数、内含报酬率的衡量结果通常一致，若内含报酬率与净现值的评价方法出现不一致时，以净现值的评价结果为准。

在计算项目第期末的现金流量净值时，有太多需要考量的因素，期初机会成本的影响，运营中营运成本的增量，终结期回收营运资本等等都需要考量进去，流量一错，整题都会错，牵一发而动全身。

流量好不容易计算正确，该考量的因素即便我们都已考量，折现率的选用与计算也是常考点，需要我们根据实际情况计算出折现率。折现率的选用与计算的本质是计算出股东要求的必要报酬率。是项目运行后新风险下的股东必要报酬率，而股东要求的必要报酬率我们可以参照资本资产定价模型来确定。

若当前项目的经营风险与企业当前的平均经营风险相同，公司未来的资本结构并不因为新项目的运行而被打破时，新项目的资本成本与企业层面的加权资本成本一致。而计算企业的资本成本我们在讲资本成本一章时已经重点讲过。如何计算债务的资本成本，如何计算股权的资本成本，如何计算债务与股东组合的资本成本。点击下面蓝色字体可查看。

资本成本(1)资本成本(2)资本成本(3)

若新运行项目的经营风险与企业当前的经营风险不同，亦或是新项目的运行使公司原有的资本结构发生了变化，我们需要通过寻找可比公司，以可比公司的贝塔值来计算目标公司的贝塔权益，进而计算股东要求的必要报酬率，然后计算公司新资本结构下的加权平均资本成本。用该资本成本替代项目的资本成本。

在这里，我们需要知道当经营风险与企业当前不一致时，我们需要借助可比公司来卸载可比企业财务杠杆的方式来间接计算新项目的贝塔权益值。若新项目的经营风险与企业当前的经营风险一致，只是资本结构与公司原有资本结构不一致，我们可以通过卸载企业自身的财务杠杆来计算贝塔权益值。

接下来我们讲述本章最后一个主题。如何对投资项目进行敏感分析。我们在现实生活中，讲自己对某个人敏感或某件事敏感，是说该人的某个轻微举动就会让自己的情绪出现较大的起伏。我们这里所指的项目敏感分析，也可以类同理解。

敏感分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果的影响及影响程度。

怎么理解呢敏感分析的定义呢。即我们已经确定哪些因素影响投资项目评价，影响因子我们已经得以确定，即它在某种程度上是一种确定性，但并不是每种影响因子对投资项目的影响程度是一致的，如何测度它的影响程度呢，这便是一种确定基础上的不确定性，即我们本章所讲的敏感性分析。

进行敏感分析通常有什么方法呢。最大最小法与敏感程度法。不管哪种方法，我们都是通过逐一测试影响因子的过程，在测试的过程中，我们假定其它影响因子保持不变。而这个假设很可能需现实不一致，因为实务中不存在这种情况。敏感分析只是建设在该假设基础之上。

最大最小法是一种确定临界值的方法。根据净现值为零时变量的临界值对比来侧面测定影响因子的敏感程度。

为什么要使净现值为0时，因为净现值法是评价项目是否可行的最根本的方法，不管是独立项目还是互斥项目，净现值法都是最本质的一种方法。

敏感程度法是首先选定一个变量，赋值该变量一个变动幅度，然后测算净现值的变动幅度。敏感系数即是净现值的变动百分比与选定变量变动百分比的比值。

投资项目资本预算这章属于非常重要章节，本章并不难。在计算分析每期期末现金流量要特别留意，考量因素一定要全，折现率的卸载计算一定要非常清楚。然后就是知道各评价指标的优劣点。会进行敏感分析。