▍前言
自中秋节后至今，以期螺、期卷、铁矿石期货等为代表的黑色系期货价格均已出现三连跌，部分品种甚至连跌四日，可谓是兵败如山倒。
眼下期货行情的疲软引起了市场主要参与者们的迷茫，仿佛市场对当下的众多利好均视而不见：
一方面，眼下钢材现货出库状况良好。尤其是螺纹钢，其钢厂库存、社会库存在上周均出现了相当幅度的下降，表明终端需求在“金九银十”传统旺季逻辑下开始抬头发力。
另一方面，从前几日公布的房地产行业宏观数据呈“近强远弱”态势。部分指标仍然出现增速下行的状况，其中“土地购置面积”、“土地成交价款”这两项指标的8月数据同比降幅均超20%，表明房企消极拿地、土地供给市场量价双降现象严重，但这些指标都是远期指标，对中短期市场影响并不显著；而“新开工面积”与“房屋施工面积”等反映中短期房地产行业钢材总需求的指标却双双出现同比正增长，表明房地产对螺纹钢等建筑材料仍然有着较大的需求，具有相当的韧性。
最后，部分地区停限产政策正不断加码，部分地区钢厂更选择在当前的环保加严窗口期主动进行停产检修。这无疑又进一步收紧了钢材供应端，并有望同抬头的需求错配，产生供给缺口，进而拉动钢材价格实现突破。
以上看多逻辑是完美的，但现实却狠狠地打了脸。
▍哪里暗藏着我们没有发现的看空逻辑？
近三日的弱势表现是技术性回调吗？
黑色系期货经过半个月的反弹，在结构上确实存在技术性回调的需求。各黑色系期货品种的涨幅都已经到达了自带强阻力属性的斐波那契位。以螺纹2001为例，当前涨幅恰接近前期下跌线段的0.618斐波那契阻力位。
是流动性释放不及预期的原因吗？
一定不是。
笔者之前的一篇文章《释放流动性，大宗商品不一定涨，周期、供需才是关键》中，曾经结合美林时钟以及过往流动性充裕周期下大宗产品的价格表现，阐明一个观点——流动性充裕不是大宗商品价格上涨的充要条件，流动性充裕周期下的大宗商品价格表现往往很疲软。
既然流动性充裕并不是能够促使大宗商品上涨的利多因素，那么流动性释放不及预期，自然也就构不成大宗商品价格下跌的利空因素。
▍但“流动性释放不及预期”这一事件，却确确实实地为市场真正的看空逻辑打了掩护
黑色系期货之所以节后连跌，其真正的看空逻辑在于当前的钢材价格绝对不能触及电弧炉连铸连轧企业的复产线，不能将沉睡中的1.6亿吨产能唤醒。
众所周知，电弧炉连铸连轧企业的生产成本较转炉生成企业高300元/吨、较高炉生产企业要高500-600元/吨。
在钢铁行情看涨时，这些高出的成本对电弧炉企业影响不大，因为不断上涨的钢价会覆盖掉这部分成本，而电弧炉相对高炉具有相对低廉的资本投入与较短的投产周期，因此在钢价居于高位、吨钢利润逾千元的17-18年度，大量电弧炉生产企业如雨后春笋般涌现。至2019年，全国已有电弧炉275座，产能约1.6亿吨。
电弧炉的生产成本估算是一个比较复杂的过程，而且其中涉及的辅料合金配比、易耗品等成本往往是生产企业的保密项，难以精确估算，因此行业内往往有一些比较便捷的估算手段——比如螺废价差，即三级螺纹同重废A级的价格差。通过实证分析，我们可以发现废钢与螺纹钢价格呈同涨同跌的正相关关系，而一旦“三级螺纹-废钢”的价格低于1000元，则意味着电弧炉连铸连轧企业将普遍进入亏损停产的状态。
根据报春钢铁网数据，9月18日唐山地区三级螺纹基准价为3710元/吨，重废A级基准价为2750元/吨，螺废价差为960元，意味着当前以螺纹钢为首的钢材价格仍然不足以激活沉睡中的电弧炉产能。
一般来说，只有螺废价差到达1400-1600元/吨时，电弧炉生产企业才能进入一个相对舒服的盈利区间。
▍假如沉睡中的电弧炉们复苏过来，钢市会如何走？
假如在当前的基本面下，钢材主要价格触及电弧炉企业的复产线，或者黑色系期货中，期螺等品种的价格反弹到一定的高度，足够电弧炉企业通过套期保值锁定利润后，大量电弧炉沉睡产能将会复苏，并开始大量产出螺纹等钢材。
复苏后的产能难以被市场所消化
在笔者之前的文章中已经提到，由于中央“房住不炒”的大政策，进入2019年以来房地产投资正在不断进入收缩周期，未来房地产行业对钢材的需求总量将是缩减的。
国家现在不是一直在强调要用基建这座“马车”来稳增长、稳增速吗？房地产行业缩减的钢材需求能够通过基建行业的新增钢材需求对冲掉吗？
很遗憾，不能。因为量级没有可比性。
房地产行业每年消耗的钢材，占社会钢材总需求的52%左右，而基建行业，即使将其范畴尽量扩大，也仅占20%左右。
因此，未来的钢材社会总需求无疑会步入下行通道，大基建行业的增量需求很难对冲掉房地产行业收缩导致的钢材需求减量。
由于对远期钢材社会总需求的悲观预期，当前黑色系期现货价格双双步入了长期下行通道。
在这个背景下，就需要避免出现新的增量供给，防止当前脆弱的钢材供需平衡进一步恶化。
因此就需要未雨绸缪，压制好钢材价格，以避免电弧炉企业有机可乘，利用期货市场套期保值，锁定利润，恢复生产。
当前期螺价格最高反弹才至3574元，而重废A的价格才2750元，从螺废价差的角度看，当前期螺价格的反弹尚有空间，现在“动手”未免操之过急了吧？
▍当前动手正当时
因为废钢价格当前处于顶部，未来废钢价格势必下行。原因有二：
一是废钢的主要需求方正是电弧炉生产企业，而由于成本原因，电弧炉企业大量停产，导致废钢供需状况渐趋失衡。高炉生产企业虽然也会用到废钢，但是废钢在其炉料配比中占比相当小，不足以支撑废钢价格长时间在2750元附近运行。
二是铁水作为废钢的替代品之一，其价格低于废钢，因此将会对废钢产生挤出效应。根据报春钢铁网数据，唐山地区铁水生产成本在2280-2400元之间，低于重废A2750元。未来废钢的均衡价格，必将向铁水成本靠拢，这就意味着废钢有近250的下行空间。
假设未来废钢价格调整到2400元，且电弧炉企业在期螺3500元做了套期保值锁定利润，则此时电弧炉企业的实际螺废价差为1100元，到达复产水平。
可见，为了维护当前钢材市场脆弱的供需关系，未来市场上，代表高炉企业利益的资金方势必会在操作中更多地考虑电弧炉企业复产线的问题，并围绕其进行价格博弈。而消息面那些噪音，不过是障眼法罢了。
电弧炉企业内心独白：“感觉全世界都在针对我。”