可转债基础投资知识（三）：可转债“折溢价”出现的原因

三、可转债“折溢价”出现的原因

image.png

见上图，实际上，（1月21日）隆基转债收盘价为216.07元，比他实际价格稍有偏差，折价0.34%。折价（溢价）的计算方式为：折价（溢价）=（转债当前价格-转债转股价值）/转债转股价值，结果负数为折价，正数为溢价。

不同情况的折溢价分析：

溢价情况一：大幅溢价

image.png

以2021年1月22日收盘的浦发转债为例，转股溢价率高达50%，也就是转股价值只有67元的浦发转债现在要101元卖给你。出现这个情况的原因正是因为可转债它是一种债券，当价格跌到面值100元附近时，它属于债券的属性就展现出来了。从上图可以看出，它的纯债价值（也就是作为债券的价值）是99元，我们一般也把这个价格称为债底，纯债价值的计算后面再展开。当价格接近纯债价值时且有性价比时，想要配置债券仓位的投资者就会进行买入。也就是投资者最坏的情况也就是持有它到期拿回本金和利息。而可转债本身带有看涨期权，所以，目前纯债价值99的它市场成交价依然需要101元。与此情况相似，但又不同的可转债是亚药转债，见下图：

image.png

可以看出，亚药转债的市场价格远远低于纯债价值，这是因为，它所对应的正股亚太药业主营业务每年都在亏钱（2020年利润为正是因为收到拆迁补偿款，扣非后净利润仍然是负的），市场上的投资者担心公司会发生违约，从而投资者发生亏损。这里要注意，债券虽然约定了到期还本付息，但是并没有说是一定会还本付息的，毕竟企业是会倒闭的，当然目前市场上还没有出现可转债违约的情况，但是仍然是有可能打破刚兑的。这样一来，亚药转债的价格就大幅度的跌破了面值100元，市场价格已经包含了可转债发生违约的风险。而浦发转债对应的正股浦发银行显然发生违约的可能性要小很多。这就是同样情况的2个可转债区别如此之大的原因。

溢价情况二：小幅溢价

image.png

以2021年1月25日正邦转债为例，溢价率11.63%，如果你翻看近几天的走势，你会发现，当正股价格下跌时，转债的跌幅小于正股，扩大溢价；而当正股上涨时，转债涨幅小于正股，缩小溢价；产生这种情况的原因是投资者对此正股及可转债的未来走势比较看好，又因为可转债下有保底，所以给予一定的溢价。

折价情况一：转股期可转债折价

image.png

以至纯转债为例，2021年1月25日收盘折价1.21%（抱歉，写这个的时候没有找到折价更多的品种），其实找不到也正常，一般可转债进入转股期，只要有折价，理论上就存在套利的空间（不过经网友及我多次证明，可转债折价套利很多时候是种亏钱手艺），比如至纯转债，你收盘买入并进行转股操作，若正股市场定价合理，明日平盘开盘，你集合竞价卖出，就赚到了这1.21%的折价（可以理解为你提前一天以便宜1%的价格买了股票，风险是明天的开盘，在资本市场，时间就是金钱）。经过上面的分析，也可以看出，大幅度的折价很难出现，因为市场上不缺少套利党。但是在正股封死跌停等极端情况下（尤其消息面出现大利空），市场上还是出现过6个点这种情况的折价的。这个时候很多人会去进行套利操作，毕竟有6个点的安全垫，只要明天正股开盘跌幅小于6个点，那么你就是能赚的。然而，市场给出便宜的价格往往是有道理的，往往有很大折价的可转债，第二天正股大幅低开的概率也很大，这时候你就是亏钱的，记住，可转债折价套利很多时候是门亏钱手艺，这里只讲逻辑，各位看客具体实践怎么操作各自决定。

折价情况二：未到转股期的折价

image.png

image.png

以齐翔转2为例，折价5.8%，因为它的转股起始日是2月26日，所以，就算有近6个点的折价，我们依然无法进行折价套利。而出现相对比较大折价的原因是市场对它的正股未来的股价不看好，认为会下跌，所以可转债不值目前的转股价值，即市场价值低于当前转股价值。（曾经的振德转债一度有10%+的折价），这些折价，随着时间不断靠近转股起始日，会慢慢的被抹平。这里的特点，离可转股的日子时间越长，不确定性越大，折溢价情况偏离就会越大。

关于折溢价的总结：当可转债价格远高于其纯债价值时，一般其股性作为主导（可转债价格跟着股价走）；当价格接近或低于纯债价值时，一般其债性作为主导（正股跌，可转债跌不动，拿着也可以有利息及本金）；一般来说，股性主导并进入转股期后，可转债的市场价格一般与其转股价格很贴近，出现小范围内的折溢价都是正常的，毕竟转股需要时间，而时间代表了风险和期权。不过目前的可转债市场有不少妖债，他们的价格已经脱离其价值，一般这种债有个特点，剩余规模小，被控盘了，例如下图横河转债，转股价值73，市场价格488。这类转债只有投机价值，没有投资价值。

image.png

---

本文首发于公众号：“Kluer投资笔记”，内有更多文章及投资思路分享，另可转债双低轮动策略实盘更新中，欢迎各位前来交流讨论。