最重要的事——《投资最重要的事》第21章

价格和价值的关系受心理和技术的影响，这是两种可以在短期内主导基本面的力量。这两个因素所致的极端价格波动，提供了获利或失误的机会。为了得到前者而不是后者，我必须坚持价值的概念，并应对心理和技术因素。

投资者的群体心理也呈现有规律的钟摆式波动——从乐观到悲观，从清醒到怀疑，从唯恐错失良机到害怕遭受损失，从急于买进到迫切卖出。钟摆的摆动导致人们高买低卖，因此作为群体中的一员注定是一场灾难，而极端时的逆向投资则可能避免损失，取得最后的胜利。

我必须突破学院派主张的将风险等同于波动的定义，并且理解最重要的风险是永久损失的风险。我必须认识到，提高风险承担不是投资成功的必胜手段。我还必须认识到高风险投资会导致更广的结果范围和更高的损失概率。我必须了解每项投资的损失概率，并且只在回报极为可观时承担这样的风险。

在价值坚挺、价格低于价值以及普遍消极心理的基础上买入，很有可能会取得最好的投资结果。然而，即使这样在形式按照我们的预期发展之前，也可能会有很长一段时间对我们不利。“定价过低”绝不等同于“很快上涨”。这就是马克斯的第二句重要的格言：“过于超前与犯错没有区别。”在证明我们的正确性之前，我们需要足够的耐心与毅力，长期坚持我们的立场。

大多数投资者认为多元化指的是持有许多不同的东西，很少有投资者认识到：只有投资组合中的持股能可靠的对特定环境发展产生不同的反应时，多元化才是有效的。

橡树资本管理公司多年来坚持的信条“避免致败投资，致胜投资自然会来”，其被实践证明是正确的。

错误边际是防御性投资的关键要素。尽管当未来按照预期发展时，大多数投资都会成功，但是一旦未来不按预期发展时，错误边际就能够保证结果的可接受性。投资者获得错误边际的方法有：强调当前有形而持久的价值，只有价格低于价值时买进，避免使用杠杆，多元化投资。错误边际能带给我持久力，帮我度过市场低迷期。它们是“隐蔽资产”，市场多数时候处于繁荣期，但是只有在衰退期——潮水褪去的时候——才能凸显防御的价值。

投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上：行业、公司、证券的相关信息。我对微观越关注，我越有可能比别人了解的更多。

想要得到投资者真的是在提升价值的结论，我们必须考察他们在与自己投资风格不相符的环境下的投资表现。积极进取型投资者是否能在市场下跌时减少损失，保守型投资者能否在市场上展示积极参与，这种不对称性就是真实技术的体现。投资者的致胜投资是否多过致败投资？制胜投资的收益是否大于致败投资的损失？繁荣期所带来的利益是否高于衰退期所带来的痛苦？长期结果是否好过单纯由投资者风格带来的结果。