本文数据截至日期为2021-07-02，数据来源中证指数官网，乌龟量化，雪球等，全文约5200字，阅读用时约10~15分钟。
为什么需要研究规模指数成分？
- 从成分的角度，找出最能代表A股市场的指数，作为评价A股市场表现的重要参考指数
- 了解指数成分后，对投资相关指数型ETF有极大的帮助，可以正确对指数相关的高权重行业或股票进行追踪。
- 对指数编制方法、成分偏好以及整体规模有具体了解好，可以更有针对性利用指数做出正确市场判断。
各规模指数成分分析总结
结论1：上交所和深交所上市企业行业总市值排名不同。上交所的上市企业所在的行业总市值前五名为：银行、饮料制造、电气设备、证券、保险及其他。而深交所则是：电器设备、医疗设备服务、饮料制造、电子制造、计算机应用。也可以从中得知，上证指数中金融（银行、证券、保险）权重接近40%，是实打实的金融指数。
结论2：银行是A股市场总市值最高的行业，银行个股普遍总市值高，在多个头部指数中权重占较高比例。在上证50、沪深300、上证指数、中证800、中证全指这几个指数中，银行板块权重均超过10%，是该指数中权重最高板块。其中，个股权重方面工商银行、招商银行、农业银行、兴业银行、中国银行权重较高。
而因为编制方法不同，采用总市值加权计算的上证指数给予了工商银行分配了行业内最高权重；而采取自由流通市值加权方法计算的上证50、沪深300、中证800、中证全指指数中，招商银行、兴业银行因股本结构中，自由流通股本较高，得到了较高权重比例。因为编制方法导致的权重差异，会在各个行业板块中得到体现。在后续上证指数相关介绍中，将会详细介绍编制方法不同，给指数走势带来的影响。
结论3：饮料制造行业是大盘指数（除科创50、创业板成/综指）较高权重行业，是影响指数变化的重要行业板块之一。作为A股市场总市值最高的贵州茅台，是各大含上交所股票的指数中，行业内权重最高的。而只含深交所股票的指数中，五粮液则是板块内权重最高的股票。在关注相应指数时，也要注意此成分股走势。
结论4：上证50指数茅台与金融含量极高。上证50的编制方法与上证指数不同，它考虑到了样本的流动性。其样本空间较小，成分股均为行业内最优秀的企业。其中金融行业整体含量最高，故而上证50指数较容易受到金融行业的走势影响，但茅台怕凭借极高市值成为上证50第一大权重股，权重占比达到惊人15.8%，是全部分析的指数中茅台含量最高的指数，也因此上证50指数与茅台走势相关。而茅台含量其次的上证指数与沪深300，仅有6.54%与6.04%，远少于上证50。
结论5：科创50、创业板成指、创业板综指目前配置行业相对集中。此类指数样本所选取行业头部效应明显，行业内某1-2个上市公司的总市值、关注度、成长性都会占据就绝对优势，也因此会得到较高权重。指数中，十大权重股对指数有极强影响力，可以说投资此类指数基金相当于配置了相关行业，甚至时投资相关股票资产。科创50偏好半导体、计算机等板块，其中中芯、中微、金山权重最高。创业板比较偏好电气设备、医疗制药、证券等板块，在含有的100个成分股中，个股平均权重为0.9%，而宁德时代占比高达15%，是第二权重股东方财富接近3倍的权重。可见，在进行此类指数ETF投资时，对其十大权重股有充分认知是很有必要的。
注：新能源车相关的下游汽车整车板块在这些指数中整体权重不高
结论6：中证800与沪深300样本空间虽多出500个，但实际权重差异不大。中证800的样本空间涵盖沪深300和中证500的所有上市企业，其中沪深300企业在中证800中总市值占比达到了80%，权重占比总和达到了78.3%，所涵盖的中证500样本平均权重占比很小，在指数实际的走势中也可以看出，沪深300与中证800非常相近，而中证500则有较大偏离。（以后可以把中证800叫小沪深300了）
结论7：上证指数并不是代表A股走势的最佳指数。作为A股市场上历史最悠久的指数——上证指数一直是广大投资者心目中人气最高、使用最频繁、最能代表A股市场走势的指数。而证券市场一直是经济发展的晴雨表，十几年来中国经济保持告诉增长，A股市场无论从上市公司数量、整体市值、成交量等方面都有了飞跃式成长，但上证指数仍在3000点附近徘徊，似乎并不能反应我国真实经济情况。下面从指数编制方法、指数成分的角度，可以对这个问题给到一些有效的解答。
1. 上证指数是众多规模指数中唯一使用总市值加权计算的指数，实际运用的过程中会存在一些缺点，导致指数可能存在失真现象，所以目前市场上大部分指数采用自由流通市值加权。究其原因，市场上很多企业总市值与流通市值相差巨大，而总市值反映的是公司在市场上的总价值大小，流通市值体现的是流动性最高的股本所用于交易的流通盘大小。当流通股市值占比较小，说明流动性高的股本比例少，影响股价所需资金与总市值的比例越小；流通盘越大，影响股价所需要的资金比例就越大。所以说，使用总市值加权计算指数时，企业按总市值排名，依次分配权重，总市值越高，权重会越大的。而当资金交易总市值大（权重大）但流通市值小的企业时，总市值加权指数就容易被影响。而有些企业总市值排名不靠前，但流通市值占总市值比例越高，甚至会比总市值更靠前的企业更大，需要影响其股价的资金需求就更高，但是因为其权重相对较小的状况，对总市值加权指数产生的影响也被稀释了。所以从编制角度看，这两种情况都会对总市值加权指数带来一定的失真效果。
银行板块就是解释失真现象的好例子。工商银行总市值约14000亿元，当扣除国有股本、控股股东股本、5%以上一致行动人持股，再扣除H股后，计算得到工商银行的流通市值仅700亿元，不足总市值的10%，其余五大行总市值与流通市值状况相似。而招商银行的总市值约11000亿元，流通市值则有4400亿元。在总市值加权的编制下，工商银行会获得更高的权重比例，但从过去一年日均交易额来说，工商银行日均交易额仅13.4亿元，招商银行则达到了32亿元，招商银行明显有着更多的资金参与，但这些资金参与最后的结果（股价变动），会较低的权重稀释；工商银行较少资金参与的结果，会被较高的权重增强。这样便会导致被指数失真，不能够合理反应市场的变化。
2、上证指数样本空间有限，蓝筹股占据较大权重，不含近年来深交所上市的优秀企业。深交所创业板近年来有不少成长性较高的新能源、制造、科技龙头上市，深交所上市企业的总市值从2010年5万亿，到现在的36万亿，已经成长7倍有余，于A股总市场市值占比达到了4成以上，而上证指数所代表的上交所市场总市值的增长幅度仅为2倍，这也显示出深交所上市企业在A股市场中重要性日渐明显，上证指数的样本空间越来越不能够代表A股市场的整体表现。而从成分股的角度，上证指数权重占比接近40%的金融业近年来表现较为疲软，极大影响了上证指数的走势。成分股中又包含了许多上交所中小市值股，数额远多于中证800。其中含有一些竞争力逐渐变弱，成长性较差甚至财报作假的企业，极大影响到上证指数整体资产质量。在近年集中头部的行情下，上证指数表现不佳。这恐怕也是上证指数常年维持在3000点附近的重要原因。
以上两点已经足够说明上证指数并不是代表全市场的最好指数，调整编制方法与完善市场制度是让上证指数走出阴霾的必经之路。
结论8：深证成指与深证综指编制方法一致，表现基本相同。两指数基本按在深交所上市行业的总市值给分配各行业的权重比例，区别就是就是样本范围，成指500股，综指2270股，两指数走势无较大差别，也不能明显凸显大盘和小盘的波动差异，原因在于市场交易的流动性均集中在头部企业上，权重也集中于这些企业中，末位的许多小企业并没有得到能对指数产生较大影响的权重，把这两各指数当成一个指数来用就好。
结论9：中证500和中证1000样本空间总市值仅占总市场14%，各代表了一个市值区间的股票走势，与沪深300、中证800有明显不同。中证500和中证1000虽然编制方式与沪深300如出一辙，但因为其样本空间的划分，导致了其风格上与沪深300、中证800等指数有较明显区别。甚至中证500与1000之间也会有较明显差异，导致了这两个指数会走出较为不一样的行情。
很多人会采用中证500/中证1000来作为代表A股市场整体走势的指数，但是在对其进行成分分析后，至少有两点，不支持这一看法：
1. 中证500/中证1000样本数量虽多，但总市值偏小，对全市场覆盖度不高。
中证500/1000的样本股数均大于沪深300，但总体市值占A股比例相对小太多。
2. 中证500/中证1000有其特定领域，并不能作为全市场的代表指数。
中证500样本是剔除沪深300后市值排名前500的企业，较好反应中市值企业的整体表现的，10大权重行业有：化学制品、电器设备、计算机应用、半导体及元件、有色冶炼加工、国防军工、化学制药、证券、钢铁、传媒等。
中证1000样本则是剔除中证800后市值排名前1000地企业，较好反应小市值企业的整体表现，10大权重行业有：计算机应用、电器设备、化学制品、半导体及元件、化学制药、医疗器械服务、有色冶炼加工、专用设备、国防军工、食品加工制造。
挑选代表全市场规模指数
根据上述结论，对各大规模指数成分特点与成分有了基本了解，对于从中全市场最佳规模指数已有初步判断依据。本节主要分3轮进行逐步筛选：
- 规模指数编制规则与全市场覆盖度。
- 规模指数市场表现对比。
- 最佳规模指数实际运用表现。
1. 规模指数编制规则与全市场覆盖度
从指数编制规则的发展角度看，在20世纪末期，市场行情流动性充裕，投资者更多关心大盘指数，国际市场指数主流编制方法还是以总市值加权计算。但随着2000年以后市场步入下跌趋势、中小盘的指数的出现，指数样本股票的流动性逐渐成为投资者的研究方向，代表投资者实际能够交易的股份数量——自由流通量的概念开始受到广泛关注，很多指数也逐步由总市值加权计算调整为自由流通量加权计算。上文已阐述总市值加权法所存在的缺陷，在指数编制方法的考量下，上证指数已不适用于代表全市场。
从样本范围的角度看，随着深证市场的发展，深交所上市企业在整体市场中已占有举足轻重的地位，那么仅包含单个交易所上市企业样本的上证指数、科创50、上证50、创业板、创业板综指、深证综指、深证成指便不适合用于代表全市场。
而从成分覆盖率的角度，剩下的指数中，中证全指无疑是最优的。再关注到样本企业总体市值全市场占比方面，沪深300与中证800以超过50%的样本总市值全市场占比，纳入全市场代表指数列表。
2. 规模指数市场表现对比
注：图2分段的意思是每次出现市场趋势变化，按中证全指的数值再次统一各指数基数，红标签为上涨基月，绿色为下跌基月。两图总时间跨度为2005年6月-2021年6月。（深红色虚线：中证全指，紫色虚线：沪深300，粉色虚线：中证800
从图1各指数对比中，常年位于各规模指数平均位置的有沪深300/中证800/中证全指。
在经过分段处理分段对比的图2中，在每轮行情初期，不同的规模指数都会逐渐走出分化走势，中证全指（深红色虚线）在每次牛熊市稳定处于代表不同市场规模指数里面平均位置，基本可以代表市场平均表现。沪深300/中证800除15年度外，表现与中证全指接近。对比下来看，中证全指/沪深300/中证800均可作为代表市场平均走势的规模指数，中证全指表现最佳。
3. 最佳规模指数实际运用表现
这个部分简单评估一下中证全指/沪深300/中证800规模指数对市场价值做评估时的实际表现。一般来说，只有资产的期望收益率大于无风险收益率时，才具有投资价值，所以无风险收益率可以很好界定资产价值（股价）的上限区间。把10年期国债收益率当作市场的无风险收益率，用指数加权PE的倒数作为市场收益率，那么当市场收益率低于10年期国债收益率时，可以代表股票市场价格偏高，投资者会更倾向于投资国债产品。
（深红色：中证全指PE倒数，粉红色：中证800PE倒数，紫色：沪深300PE倒数，黄色：10年期国债收益率，灰色虚线：沪深300）
当我们横向对比市场收益率（PE倒数）与10年期国债收益率后，可以看到指数在高点时（黄圈），市场收益率一般都会下降靠近甚至跌破10年期国债收益率（红圈），可以反应股票市场投资价值较低。其中，中证全指与国债收益率对比显示出的数据，比中证800/沪深300更加有指导性，对于捕捉整体市场价格的高点效果更好。
另一方面，如何捕捉市场低估值区域呢？这里采用投资大师格雷厄姆的观点：“期望收益率在大于市场无风险收益率两倍时具有投资价值”，也就是说捕捉市场低点区间可以采用两倍10年期国债收益率作为对比，对比图如下。
（绿色：10年期国债收益率2倍）
可以看出，2倍10年期国债收益率指标与中证全指也能有很好的契合度，很好地捕捉到多次回调的低点，以及2011-2014年整轮熊市都是巨大投资机会的信息，十分好用。将这三条曲线处理成一个指标，便可以更直观监测市场价值状况，如下图。
蓝色曲线是新制成的指数，这里称之为市场价值指数。编制方法为市场收益率在国债收益率与2倍国债收益率区间摆动的百分比，其中绿色直线为国债收益率标准，当市场价值指数超过此线则全市场指数进入高估区域，红色直线为2倍国债收益率标准，当市场价跌破此线则全市场指数进入低估区域。可以看出，在近10年的时间内，市场价值指数多次捕捉到低估区间，并成功捕捉到2015年股灾高点。为了使得指数可以捕捉更灵敏，捕捉更多高点，这里加入了5年移动10%和90%分位值，并成功捕捉到2018年熊市起点与2021年回撤前高点。
结语
至此，本文从成分与编制方法的角度分析得到了能代表A股市场的指数：中证全指/沪深300/中证800，并从市场表现与实际运用的角度筛选得到最能代表A股市场的指数：中证全指，并以中证全指数据简单构建了能捕捉A股市场高/低估区域的市场价值指数，验证了中证全指的实用性。