公司分析—FNKJ

1.  市场占有率低：孚能在我国动力电池制造商中排名靠前，在3至5名之间徘徊，但从体量上来看，2018年装机量位居全国总的前10名，但是事实上被投标的的装机总量仅仅占TOP10装机总量的4.9%左右、装机总电量4%；占行业龙头老大的装机量的8%左右，与宁德时代、比亚迪仍有较大差距，处于前十名中的第二梯队。在行业内竞争力较弱。（数据来源附件1）

2.技术水平不错，材料基本属实：软包能量密度和循环表现优良。从公司技术层面来看这家公司还可以.

3.   盈利预测过于激进，新增德国订单属实的话，对于企业的量产能力具有巨大的挑战：

德国主要为戴姆勒奔驰供货:去年12月与戴姆勒签约属实，如果发展顺利的话将来会是对方最大电池供应商。装机量大约会有200多万台。孚能科技动力电池总装机2018年全年装机量在2GWh以上，与每年向戴姆勒供应20GWh的目标仍然相差九倍多。在2021年实现十倍于目前的产能规模，量产能力将是孚能未来需要面临的巨大挑战之一，另外成本控制也是一大挑战。目前没有提供的实际签约订单，盈利预测没有订单依据支持。

4.  目前这家电池主要客户是北汽新能源,占比76.65%,主要客户过于集中，集中度比例

在2018年装机量TOP10企业中，位居第一；由此可见：标的公司对于北汽的依赖性非常强，一旦北汽无法提供可持续性的订单，公司的营收将无法达到预期，从另一方面也体现了公司的客户分布不够多元化，业务拓展能力有待进一步提高。

5.  未能上市风险：

上市合规：

a） 股东涉及国资央企背景，无论在国内上市还是在国外上市，都要涉及股东穿透问题，这个目前是怎么解决的？（股东清单详细见附件2）

b)   单一客户占比已达76.65%，该问题可能会在 IPO审核时引起关注。

c)    上市进程目前做到哪一步，是否开始了上市辅导，券商和会计师事务所分别是哪家？

6.   估值过高问题：基于目前提供的历年财报来看（2018年是未审计数据，大概率会存在误差情况）2016~2018年净利润分别为（RMB）50,315,515.32; 71,166,809.00; 27,023,996.96;近三年增长率分别为840%，40%，-62%，由此可见公司的净利润每年的大幅递减的，且C轮融资发生在2017年年初，当时是130亿估值，对应现在的62%的业绩下滑，其估值反而逆向增长2倍不到，其估值的合理性有待考证。另一方面，如果和目前同行业龙头老大国内已上市公司宁德时代市值比较，其市值1972亿，对应三季度净利润已达到26.42亿，对应PE62~74倍；相比较孚能190亿的估值，2018年营收仅仅2700多万，无论从技术还是体量来看，孚能无法与宁德时代比拟，但估值已经飞上天，即使未来上市成功了，PE的成长空间也几乎没有。

7.  接老股风险：由于公司的净利润较上一年比较跌落较大，目前190亿的估值老股进入估值太高;且接老股风险相对增资风险更大，考虑估值合理性的同时，也建议和对方提出大股东回购的要求。

8.   从基金层面来看：管理人历史业绩相对薄弱，目前备案信息所显示管理产品仅只有一个。底层项目知名度也不及行业前2大主要玩家，预期募集规模会受阻。

附件：

1.http://www.china-nengyuan.com/news/134190.html

2.