04 股市与有效市场理论

普通股价格的计算
股利贴现模型：股票价格等于未来现金流的现值
单阶段估值模型：P0=(D1+P1)/(1+ke)
ke为投资股票所要求的回报率
戈登增长模型：P0=D1/(ke-g)
假设：股利按照不变的比率g增长，股利增长率g低于投资回报率ke

股票价格的决定
价格由愿意出价最高的买家决定，能最有效利用这一资产
实际交易价格应当为出价次高者与出价最高者之间的价格，由出价最高者获得

货币政策影响：央行加息，债券回报率上升，投资者要求股票回报率ke上升，拉低股价
经济下行，股息增长率g下降，拉低股价

理性预期理论

适应性预期：预期仅仅基于过去的经验，预期的变化仅仅出于过往数据的改变，随着时间的推移缓慢变化
理性预期：预期可以根据所有的事实与信息，从而与对将来的最佳预测保持一致（最佳预测不一定完全精确）

非理性预期原因：
1.人们了解某些可得信息，但不愿意费力改变自己的预期成为最好的估计
2.人们不了解某些可得信息，因此对未来的最好估计并不准确
存在重要因素但其信息不可得，不考虑该因素的预期仍然合乎理性

有效市场假说（理性预期理论在股票和其他证券定价上的应用）
假设：金融市场上的证券价格完全反映出所有信息
金融市场定价：证券的最佳预期回报率等于证券的均衡价格
在一个有效市场中，不存在未被利用的盈利机会

支持证据
投资分析师与共同基金的表现
股票价格反映所有公开信息
股票价格的随机游走
技术分析

反对证据
小公司效应
1月效应
市场过度反应
过度波动性
均值回归
新信息不能立即反映到股票价格中

行为金融学
运用人类学、社会学、心理学等其他社会科学的概念来理解证券价格的表现
损失厌恶
过度自信
社会传染
高估小概率事件、低估高概率事件