钟摆意识 - 投资者的态度与行为

当形式良好，价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎忘在脑后。随后，当四周一片混乱，资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出，永远如此。

--《投资中最重要的事》第九章-钟摆意识

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钟摆意识，由霍华德·马克思在《投资中最重要的事》一书中提及，最早源自于其1991年的投资备忘录中。

霍华德·马克思描述：

证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动。虽然弧线的中点最能说明钟摆的“平均”位置，但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。相反，钟摆几乎始终在朝着或者背离弧线的端点摆动。但是，只要摆动到接近端点，钟摆迟早必定会摆回中点。

因此，投资市场一直都在兴奋与沮丧之间来回摆动，证券总是在定价过高与定价过低之间循环。

同时，对待风险的态度上的摆动，是贯穿许多市场波动的主线。而贪婪与恐惧的循环是对待风险的态度改变所致。

当投资者处于贪婪当中，说明他们为了获取利润可以承担更高的风险，从而导致证券包含的风险承担溢价不足于补充实际承担的风险；当投资者处于恐惧当中，说明他们极度恐惧风险，证券价格体现的是更高的风险而不是收益，因此价格体现出来的收益高与风险。

同时，作者将投资的主要风险归结于两个：亏损的风险和错失机会的风险。

投资者始终在这两种风险中平衡，我们可以尝试大幅消除其中一种风险，但是二者永远不可能被同时消除。两种风险一直影响着投资者的行为，并且如钟摆一样，一种或另一种风险一次又一次地占据上风。

2005年开始，次级债券在资本市场给人们带来一波又一波的金融神话的幻想，投资者唯一关心的是如果别人购买了而自己没有购买的风险，即错失的风险。因此，他们忘记了低价买进、适当的风险溢价或投资者保护。钟摆在往错失风险的端点摆动，推动了资本市场新一轮泡沫的产生，证券产生一轮又一轮的过高定价。

随后的2007年年末以及2008年，在次贷危机的影响下，投资者开始对整个世界的金融体系产生怀疑，对风险极度厌恶。钟摆在到达错失风险的顶端后，借着本身的动力与重力，极速向着另一个端点回摆 - 亏损风险。因此，投资者开始规避所有的风险，转而投资于收益近乎为零的政府债券，进行极度保守的建仓。因此，证券价格跌落至一个过于低估的价格。

在错失风险影响下产生的过高定价和在亏损风险影响下产生的过低定价都是投资者难得的卖出和买进时期。但是，往往只有很少人才能做到如此的逆向投资。

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霍华德·马克思也将牛市与熊市分为三个阶段：

牛市的三个阶段

1. 少数有远见的人开始相信一切会更好

2.大多数投资者意识到进步的确已经发生

3. 人人断言一切永远会更好

熊市的三个阶段

1. 少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意

2. 大多数投资者意识到事态的恶化

3. 人人相信形式只会更糟

牛市与熊市的三个阶段预示着钟摆摆动的不同的幅度，当在牛市的第三个阶段时，一切显得过于美好，钟摆也到达了顶端；随后往回摆动，在中点短暂停留或者直接跳入熊市的阶段，直到端点，然后回摆。就如2008年雷曼兄弟破产，对贝尔斯登、美林银行、房地美、房利美、美联银行和华盛顿互惠银行的合并或援助开始了熊市的第三个阶段 — “人们相信形式只会更糟”。因此，最低点的投资机会也随之出现，但是投资者对风险的极度厌恶也导致了只有少数人能做到逆向投资，在钟摆即将回摆中下注获利，把握住2009年开始的新一轮向牛市回摆机会。

霍华德·马克思提及，在钟摆的一个极端—最黑暗的极端—人们需要强大的分析力、主观性、决断力乃至想象力，才能相信一切将会更好。少数人具备这些能力的人能够在较低风险的基础上获得高额利润。但在另一个极端，当人们开始推测未来、价格永远以不可思议的速度上涨时—痛苦损失的基础已悄然奠定。

因此，如果能了解市场钟摆行为的人，才能在市场极端狂热与沮丧中看到新一个回摆的机遇，才能在一切看起来美好或者糟糕时在合适的时间做出正确的逆向投资。因为，在钟摆摆向极端点过程中退出的人，必然失去一部分机会；但在钟摆早已回摆，再清醒过来，机会已经逝去。

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结尾

但是，钟摆意识就像周期一样，我们永远都不会知道：

- 钟摆摆动的幅度

- 令钟摆停止并回摆的原因

- 回摆的时机

- 随后朝反方向摆动的幅度

但是我们能够肯定的是，极端市场行为会发生逆转，每一个摆向的端点都会有一个最高点。如果相信钟摆将朝着一个方向永远摆动—或永远停留在端点的人，最终将损失惨重。