理德外汇：俄货币供应创新高，需平衡刺激与通胀

       今年俄罗斯广义货币供应量M2继续快速增长，7月份同比增长24.7%，年初以来增长超过11%。这种增长很好地刺激了GDP，是今年GDP表现良好的主要原因之一，但其也加速了物价上涨，今年年初至今，俄通货膨胀率同比超过5%。专家认为，俄央行夏季收紧货币政策将减缓货币供应量增长，一方面阻止继续通胀，另一方面将给经济增长带来困难。

　　货币供应量大增推高通胀

　　广义货币供应量M2是最重要的经济指标之一，包括M0（流通中的现金）和M1（本国货币在各种账户和支票中的余额、活期存款），还包括居民定期存款。通常情况下，M2增速应高于当前通胀率，因为“多余”货币会刺激经济增长。但如果M2增长太快，同时相应的商品和服务没有跟上，会加速物价上涨。M2与GDP之比就是经济货币化程度，俄罗斯的这一指标约为40%，低于许多发达国家，如美国为60%，日本为140%。

　　俄罗斯莫斯科国家纸币厂在印刷卢布。

　　此前，俄罗斯M2增速较缓，疫情前很少超过每年10%，但疫情和俄乌冲突让这一指标快速增长，2022年1月M2同比增长13%，2023年1月M2增速达到24%，达到数十年来最高水平。今年该指标在每个月都非常高，8月达到24.7%。较快的M2增速支撑经济增长，但同时推高通货膨胀率，俄罗斯实际通胀率已大大超过央行目标（全年4%）。为缓解通胀，央行大幅提高了再贷款利率，这一举措将减缓货币供应量增速。

　　俄今年M2增速高于央行预测

        “BCS投资世界”公司股票市场专家米罗纽克认为，M2对通胀加速的影响较为滞后。他说：“首先是GDP增长，然后才是通货膨胀，存在一定滞后。但由于GDP数据通常在几个月后公布，通胀数据每周公布，因此可跟踪这些指标的直接相关性。”米罗纽克表示，M2不包括信贷机构（简单说就是银行）的资金、央行账户中的资金及政府财政账户、银行代理账户中的资金。“这些账户中的资金增加可能会对M2进一步增长产生影响。部分国家用更广泛的货币供应量指标M4。如英国M4包括流通中的现金、银行发放的贷款总额及政府借债。”

        Finam金融集团宏观经济分析部负责人别连卡娅说，货币供应增速与经济增长率的关系在不同货币理论中有不同解释。“这在很大程度上取决于货币流通速度，取决于是否存在所谓发行脱节。例如，如出现负脱节，即经济中有可用资源但需求不足，此时经济将在不加速通胀情况下更快增长，因为货币供应增长将影响国内需求。”如无负脱节并且经济已在以最大效率运转，超过生产能力的货币供应增长将导致物价上涨。

　　别连卡娅说，俄今年M2增速高于央行预测（预测为17—21%，实际为24.7%），这有几个原因，首先是对企业和零售部门的大量财政刺激和大量贷款，此外，俄罗斯银行业存贷款去外币化也推高了货币供应量。不过，后一个因素在去年发挥的作用更大，目前其影响已经减弱。

　　接下来会如何

        理德外汇专家 认为，目前俄货币供应量增长主要来自公司和居民的“热钱”。这一指标的增长主要受到预算支出扩大的影响，包括在政府订单框架内，对军人和国有企业及其员工的支出。这些支出大幅刺激了产出，扩大了多个群体的商品有效需求，贡献了2.1%的GDP增长。但也要注意，目前货币供应量增速是产值增速的10倍以上。，产品价格上涨有助于“平衡”更高的货币需求量和商品、服务短缺。经济学中将这种现象称为“需求拉动型通货膨胀”或“买方拉动型通货膨胀”。