笔记 | 投资学原理与中国市场实践 - 10.2：汇率的决定因素

汇率反映了一国的宏观经济，同时也是一国对外关系的表现，因此影响汇率的原因非常复杂，经济政治因素都会导致汇率发生变化，但是主要的因素有以下几个：

1. 利率

货币就是一种金融资产，将货币存在银行或者购买国债的话可以获得利息收入。因此两国之间的相对利率的高低就会影响国际间资本的流动。

如果一个国家的利率水平较高，也就是说该国的固定收益类产品例如存款债券等收益率就会相对较高，因此会吸引更多的外国资本的流入来投资这些可以生产利息的金融产品。此时的外汇市场上，外汇的供给大于需求，就会造成外汇的汇率下降，本币汇率上升。

如果本国的相对利率水平较低，那么投资者将会需要大量的外汇来投资外国的生息债券或者存款。此时国际资金的流动方向是流向外国的，会造成外汇市场上对外汇的需求大于供给。因此外汇汇率上升，本币汇率下降。

因为国际资本的短期流动资本对利率的变化非常敏感，利率的变化会引起国际资本的迅速反应，所以利率因素是一个短期影响汇率的因素。由于一国的利率变动属于本国的货币政策之一，也就是说由该国的中央银行来控制，比如说美国是通过美联储，中国通过央行来影响国家的利率水平。因此利率是一个国家短期稳定本国汇率的重要政策手段，但是利率对长期汇率水平的影响是有限的。

2. 国际收支

在17世纪初期，国际收支简单地被解释为一个国家的对外贸易差额，因此狭义的国际收支就是指这种贸易收支。随着国际投资导致的跨境资本流动逐渐增多，以及国与国之间政治经济和文化等方面的往来更加频繁，贸易方式更加灵活，广义的国际收支就指的是在一定时期内，一个经济实体的居民同非居民之间所发生的全部经济往来的系统记录。

在新闻中经常听到贸易顺差这个词就来源于国际收支的贸易项下出口大于进口的状态。由于出口需要外国支付外汇，贸易顺差就代表了外汇的净流入。

此外，资本项目是国际收支中另外一个重要的组成部分。资本项目顺差代表了外汇资本的流入大于流出。因此出口和资本流入会形成一国的外汇收入，进口和资本流出则构成了外汇支出。当一国的国际收入大于支出，即国际收支顺差的时候，可以说外汇的供应大于需求，因此外国货币相对本国货币贬值，本国货币相对于外国货币升值。同理，当一国的国际收入小于支出，即国际收支逆差的时候，外汇的供应小于需求，本国货币贬值，外国货币升值。

但是要注意的是，短期的、临时性的、小规模的国际收支差额可以很容易地被影响汇率的短期因素（例如国际资金的流动、利率、央行的外汇市场干预等其他因素）所影响，因此只有长期的、数额较大的国际收支才会对汇率产生作用。

3. 价格水平

名义汇率就等于两国货币的实际汇率乘以本国的价格水平除以外国的价格水平。理论上讲，实际汇率水平不会发生太大的变化，因此本国价格水平相对于外国的价格水平上升，也就是说本国的通货膨胀率相对较高，此时本国的名义汇率在直接标价法下价值会上升，代表了外汇的升值，本币的贬值。如果本国的价格水平下降，相对于外国的通货膨胀力更低，那么直接标价法的名义汇率水平会下降，也就是本币升值，外汇相对贬值。

例如，在2000年到2013年间，瑞士和美国都经历了通货膨胀，因此1单位的瑞士法郎和美元的购买力都下降了，但是由于瑞士的价格水平的增长率，也就是通货膨胀率，一直低于美国，也就是说美元的价值下降比瑞士法郎要更多。因此随着时间的推移，用1美元能买到的瑞士法郎的数量减少了。

直观上来说，如果一国的价格水平上升，本国商品在国际市场上的竞争力就变弱，不利于出口，因此会导致贸易出现逆差，出口小于进口。此时对外汇的需求就会大于供给，外汇回升值，本币就会相对贬值。

价格水平的变化需要通过国际收支来影响汇率，因此价格水平属于影响汇率变化的长期因素。

4. 央行的直接干预

由于短期汇率的剧烈波动会给国内经济尤其是国际贸易带来巨大的影响。对于需要进口原材料来生产的生产部门，汇率的剧烈变动也是一种损害。因此各国的央行或多或少都会通过公开市场交易来干预外汇市场，起到稳定汇率的作用。

例如在本币汇率过低的时候，央行就会利用外汇储备来购买本币，增加对本币的需求，使本币汇率上升。或者当本币汇率过高的时候，可以卖出本币购买外汇，使得外汇汇率上升，本币汇率下降，维持在对本国经济有利的汇率水平上。

例如在97年亚洲金融危机时，泰铢遭到了国际游资的攻击，以索罗斯为代表的巨额国际资本在外汇市场上大量卖空泰铢，泰国央行只好出手购买泰铢，以及提高利率来稳定泰铢的汇率。最终泰国的外汇储备耗尽，实行固定汇率制度的泰国最后只能宣布泰铢贬值。

5. 一国的经济增长状况

如果一国的经济增长是由于劳动生产率的提高，代表了该国经济实力和国际竞争力的改善，因而有利于提高本国货币的基础价值，促进本币升值。但是如果一国的经济增长是由于扩张性的政策导致的，例如扩大货币供给，以及增加财政支出，反而会导致一国的价格水平上升，从而导致本地的币值出现下跌。

不过劳动生产率对货币汇率的影响是缓慢而长期的，不会对汇率有迅速的影响。

6. 政局变动

如果一国的政局不稳出现变动，通常会引发经济波动，造成该国货币的贬值。因为与历史上的金本位不同，当今世界的货币没有实际的价值，属于法定货币，货币之所以有价值那是因为政府的信用以及同样持有该货币的人也相信手中的货币有价值。因此当一国的主权信用出现问题的时候，就会造成汇率的变动。

比如2010年发生的欧债危机，由于希腊的国家主权债券可能出现违约风险，外加08年世界金融危机，导致了一些欧洲国家的房地产市场以及银行出现了大额亏损，除希腊以外的其他欧盟国家也相继出现了主权债券违约的风险。因此市场对欧盟的信心下降，欧元的汇率随之大幅度下跌。

7. 人们的预期。

对经济状况的预期可以通过影响事前的经济因素来发生时机的作用，从而影响汇率。举个例子，如果预期未来外汇会升值，那么在外国的固定收益类投资的收益率就会预期增长，从而使得国际资本发生变动，就会造成当前外汇的汇率也发生同方向的变动。

此外还有人们对政治的预期也会对汇率产生巨大的影响。例如2018年8月10日美国总统特朗普在推特上突然宣布，由于土耳其里拉贬值，美国政府决定将对土耳其钢铝产品加征关税翻倍，铝关税调整为20%，钢铁关税调整为50%，直接引发土耳其里拉兑美元接近跌破6.30，创历史新低，日内一度跌超20%。

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要特别注意的是，上面对影响汇率变动的因素是基于假设其他条件都不变的情况下来单独分析某个因素变动会对汇率造成的影响，但是在现实世界里以上的因素绝对不会孤立存在的，对汇率的影响也不是绝对的。所有的这些因素会交叉起来对汇率发生影响，此外还有各种复杂的社会和政治因素都会影响汇率，从而使得在现实中分析汇率变动的任务变得非常困难和复杂，因此当预测汇率的时候注意要综合考虑各种因素