转载，糟糕的A股

【如何判断接下来的行情？如何找到A股投资的锚？】

在聊这个话题前，先说个悲惨的故事让大家开心开心：我这周满仓的情况下基本没赚钱，大幅跑输A股指数。毕竟AH两地走势差距那么大的一周（假日因素除外），真的太罕见了。以前A股情绪高涨暴涨时，港股再次也能跟着喝点汤，而这周港股指数竟然还是跌的。以前AH差价拉开时资金总是大量南下的，这波差价拉开时，南下资金竟然还是流出为主的，实在难以理解。我实在想不出这波A股疯牛行情港股完全无视的逻辑，不说了，让我哭一会……

事实上，仔细想想港股不跟涨也没错，毕竟除了短期爆发的情绪，其他各方面都没有支撑市场走牛的逻辑，而港股相对理性，不跟涨自然很好理解。但是，现在市场中很多人认为这波是A股单独的牛市，我不这么认为，难道接下来A股能继续涨30-50%，港股还是理性的完全不跟，AH溢价涨到200去？这不可能。因为AH差价不会无限扩大，在15年6月A股疯牛顶峰的时候，AH溢价指数也就135左右（这周暴涨到125）。15年市场那是什么情绪，什么资金量，什么杠杆水平，经济基本面也比现在好得多，所以现在这轮情绪超过15年的概率为0，因此我断定A股不会脱离港股单独走疯。接下来的行情，要么港股继续理性（基于经济基本面），A股短期疯牛快速被证伪，要么A股维持强势，而港股放弃理性开始大幅补涨，AH差价拉近。所以，我对自己持有的空A多H的套利仓位很有信心（当然这种赌差价收窄的策略我就5%的仓位）。

至于市场会走哪个方向，我不好判断，我也不需要判断，反正我都会是满仓低估的优质港股（一定要说，我可能保守一点，基于股市不太能和基本面大幅背离的情况下，会倾向于港股继续理性，A股无支撑的疯牛证伪）。

关于短期A股的走势，这里到有个数据值得关注：那就对本轮行情推动最大的杠杆资金（其实媒体报道都是标题党，新开户没有那么疯狂，这部分增量资金影响有限），融资盘在两市交易额的占比与上证综指的涨跌是相辅相成的。两融成交占比最近快速攀升到11%。在2015年牛市时接近20%，之后一直维持在6%至12%，现在要恢复到15年那样的水平可能性不大。所以，目前融资交易于市场成交额11%的占比已非常接近区间的上限（具体可以看交银国际洪帅@洪灝 发的文章，我这里借用一下他的图）。

最后谈一点我对A股投资锚的看法，首先确定一点，A股不论怎么疯狂还是有“锚”的（要么估值的锚，要么情绪的锚），比如上面我说的15年疯牛时AH溢价也没脱离相对“理性”的范畴。但如何确定锚，是一个大难题。

相对的，底部的锚好确定一些，毕竟A股底部也是看估值、成交量、宏观基本面等为主，这个就比较好量化，稍有经验的投资者都能有直观的感受现在是不是底部区间，就是判断什么时候起来可能难一些（比如去年大跌后，大家也都能感受到A股是底部区间，只是对什么时候起来，和还会不会继续新低有分歧，我是在9月底过早的判断底部，空单平掉过早导致后面回撤较大）。

但A股顶部的锚就太难找了，其他成熟市场顶部都可以以估值、基本面、情绪等指标来交叉判断（比如美股标普500，港股恒生指数等，25倍PE以上就是顶部区间，稍微加点利率因子调整估值区间即可），但A股疯狂起来什么指标的历史极值都能打破，15年我就吃过大亏，当时我认为从各种情绪估值数据角度看，A股特别是小盘股早就见顶了——优质成长股的PE都大体突破100倍，融资买入占比接近全球历史记录，大量公司圈钱或减持，市场情绪火爆无人看空，但事实上，这种泡沫下市场还能再涨1倍。所以A股顶部不能和成熟市场一样，几乎找不到估值和基本面的锚，只能去找情绪的锚，而情绪这东西非常感性和模糊，情绪不会像温度计一样有个刻度，预判的正确率很低，就是长期深耕与市场的趋势情绪派老手，有时也要靠运气逃顶。

所以有时候你很难在A股拿住优秀的好公司，就是因为好公司在A股太稀缺导致估值太高了，你失去了价值的锚，你不知道何时买卖，你只能根据情绪去操作，而根据情绪，就很可能过早的离场或过迟的进场。之前我写过一文“长期价值投资在A股的心里难点——安全边际”http://t.cn/E5kY10A ，里面提到：设身处地的想一下，如果你现在买入一个估值很高的优质公司（比如优质成长股爱尔眼科近70倍PE），即便公司基本面向好持续高增长，但熊市中一个小调整你心里就会发怵，毕竟估值太高，安全边际不够，你会担心是不是估值体系要开始修复了，于是你会不断的高抛低吸，很难长期稳定的持有，而高抛低吸大概率的结果都是对收益产生负作用的。牛市更是如此，估值上升到百倍PE，小小一个波动，你就会离场，然后再也找不到上车的机会了（除非你不是价值投资，是做投机）。另一个情况，你买入一个PE稳定在20倍的B公司，你不仅可以一次性重仓长期安心持有，更可以中途用自己赚到的现金流不断的加仓，因为估值变化不大，安全边际一直存在，最终股价上涨基本依靠业绩驱动，你完全可以把这个十倍股从头拿到尾。

图片发自App

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