前言：这是一篇前面我们写的有关2022年美国宏观量化对冲交易的一系列短文集合整理出来的，增减一些但不多，看过的朋友可以不用再看。
什么是宏观量化对冲？
宏观交易是指我们在宏观层面变化引发资产价格变动的时候，采取的主动交易行为。宏观层面一般包括经济基本面和执政当局的货币，财政政策。
量化交易是指我们在持有宏观逻辑的情况下，把交易逻辑数量化为一定的交易策略，如CPI同比每上升1%，美国十年期国债收益率上升0.3%，假设十年期国债对利率敏感性的久期是7，那么国债价格应该上升多少，进而我们做多国债，并设定目标位。
对冲交易是我们在持有某一种资产的同时，做空另一种资产，获得在同一宏观环境下，两种资产的增速不同引起的价格变动差异。比如长期国债在美联储加息环境下利率上升要慢于短期国债，那么应该做多长期国债，做空短期国债。
把上述三种方式结合在一起，就是宏观量化对冲交易。
言归正传，2020我们在海外市场，尤其是美国市场应该怎么操作。
我们看一下2022年Q2-Q4有几个关于美联储确定性和大概率要执行的货币政策。
1 减购债
2 加息
3 缩表
其中， 减购债是一个已经确定性发生的事情，所以以此为交易逻辑的头寸交易的是事实。
加息是一个预期很快会发生的事情，大概率在Q1M3,因此交易加息逻辑是在交易预期。
缩表是一个可能存在的选项，鲍威尔在去年议息声明中明确表达，减购债和加息不会同时在一起执行，但是没有说明加息和缩表是否可以同时执行。
因此交易缩表的逻辑是在交易不确定性。
这三种宏观逻辑虽然都是在对美联储收紧货币政策的大框架内，但是看了上述你就会发现截然不同用的三种交易思路。分别是 事实，预期和不确定性。
首先讨论减购债。对于减购债之后，资产价格变化，我们可以通过2021年12月份的高收益债利率来分析。
大的背景美联储于 2020 年 3 月 23 日建立了PMCCF，以通过发行债券和贷款来支持对雇主的信贷。
PMCCF 为一些公司提供了获得信贷的机会，以便他们能够在与疫情期间更好地维持业务运营和生产。PMCCF对投资级公司开放。美联储建立了一个特殊目的工具 (SPV)，PMCCF 能够通过该工具提供贷款和购买债券。
PMCCF 由美联储根据《联邦储备法》第 13(3) 条的授权，经财政部长批准成立。PMCCF 于 2020 年 12 月 31 日停止购买合格资产。
从2020年3月开始买投资级或高收益债（垃圾债），到2021年12月停止之后，债券收益率飙升，因此美国长期国债利率上升，很可能是这个原因引起的(短债对投资级和垃圾债利率敏感度低)，利率曲线变陡峭。
从图上红线可以看到，它与SP500（黑线）走势相关性强，且有领先性。所以要关注一下后期标普会不会跟随。
下图是上一次美联储加息和缩表时候的情况，美联储执行的是单独加息与（加息同时缩表）两个货币政策。分别是蓝色和红色部分。
需要特别一提的是，缩表是一个数量型货币政策，加息是一个价格型货币政策，美联储喜欢先使用价格型货币政策再使用数量型货币政策，这一点和我们央行的习惯不同，我们的央行似乎更喜欢在执行宽货币的时候先使用数量型货币政策，比如降准就是一种典型的数量型货币政策，然后才会使用价格型货币政策，比如降息。
我们猜想，中国央行和美联储在货币政策使用方法上的差异，第一是和央行这十几年如一日的扩表有关，而美联储至少在过去十年中存在明显的缩表动作。
也就是说，央行只有正常扩表和积极努力地扩表这两个动作。央行扩表是一种被动的扩表，所以到底是所谓的央行放水导致了房地产价格的上涨，还是房地产信用扩张绑架了央行的货币政策呢？
我们还有一种猜想，就是尽管央行一直希望自己的货币政策从数量型管控过渡到价格型管控的轨道上（因为价格型管控代表货币价值通过利率传导到需求端，更市场化，同时市场利率反馈到央行供给决策也更敏感），但是在强信用扩张的大环境下，利率似乎并不能完全的反应市场供求，市场（行政）对资金数量的饥渴，不能通过利率上反映出来。
一个比较有意思的事实就是，不管5年期LPR利率是多少，通过影子银行获得资金的房地产行业的实际利率都远远高于这个利率数值。只有房产出售给居民之后，利率才会成为显性的LPR+点，否则在土地拍卖到银行向居民批贷之前，实际利率始终要高于LPR。
因此也就意味着无论是加息还是降息，都不能影响市场需求端。只有通过真正的货币数量管控才能部分达到央行的货币政策目标。这一点和美联储通过利率引导市场货币供给和需求是完全不一样的。是中国现阶段发展的一种过渡状态决定的。
下图是以美元计价的美联储（蓝色）和中国央行（绿色）总资产比较
如果上面这张图不够清晰完整的反映美联储的整个QT的节奏，下图更能看得清楚一些。
从美联储数量型QT和价格型QT来看，分别是
红色框 停止购债，没有加息，没有缩表，也就是处于中性货币政策期
蓝色框 加息但是没有缩表，属于价格型紧货币状态
绿色框 加息且缩表，属于价格和数量型紧货币状态
由此我们推得，美联储在2022年可能有三种不同的紧货币路径，分别是
1价格型单紧货币
2数量型单紧货币
3价格和数量双紧货币
其中 上一次路径是1-3 这次路径也可能是1-3 。
具体到交易逻辑上，我们在前文提到，有三种不同状态，分别是 事实，预期和不确定性。结合上面三种路径，就有九种交易逻辑。我们先去掉几种认为是小概率的，然后通过结合律合并几种结果相似的。
整理出来如下
1 价格型单紧货币（加息）预期交易策略
2 价格型单紧货币（加息）事实交易策略
3 价格和数量双紧货币货币（加息缩表）预期交易策略
4 价格和数量双紧货币货币（加息缩表）事实交易策略
5 价格和数量双紧货币货币（加息缩表）不确定性交易策略
再考虑当前已经到了Y2022Q1M1,那么后面显然交易的是2，3，5这三个交易逻辑更为重要。这里着重强调，是主观性选择，不是客观性选择。
1 价格型单紧货币（加息）预期交易策略
2 价格型单紧货币（加息）事实交易策略
3 价格和数量双紧货币货币（加息缩表）预期交易策略
4 价格和数量双紧货币货币（加息缩表）事实交易策略
5 价格和数量双紧货币货币（加息缩表）不确定性交易策略
但是我们始终存在一个疑问就是：
我们用下图去看可知，在前两次美联储停止购债之后，没有加息，也没有缩表的中性货币政策阶段，通胀是迅速下降的。
所以这次美联储把停止购债之后的观察期省略掉，实际上是不妥的，应该至少观察两个季度，看一下通胀是否回落，经济是否景气。
我们看到两次美联储中性货币政策时期，美国通胀数据是回落的。
这样我们不禁联想到，美联储的货币政策到底对通胀数据有多大促进和抑制作用。
我调出了美国劳工局数据，如下图
从这个图上可以看到，构成本次通胀的主要原因是能源支出。
那么如果假设美联储货币政策是通过对社会总需求的调节来引导总供给变化。那么调整能源通胀似乎白宫通过欧佩克+来控制原油价格，要比美联储加息更直接。而通过加息来控制服务业支出也是隔山打牛。最有可能的就是影响房屋贷款利率来抑制房屋价格。
因此在供给失衡的条件下，美联储加息和减购债，似乎并不能如大众所期盼的那样有效抑制通胀。更有可能是引发经济衰退，再进一步导致通缩(逆通胀)
也就是说，加息或许导致衰退（经济减速），衰退导致通胀消退。加息不是导致通胀消退的因，存在中间变量。如果这种假设是符合逻辑的话，一旦中间变量传导发生问题，就会出现和期望不一致的情况发生。
所以今年最大的灰犀牛是美联储紧缩的货币政策，但是最大的黑天鹅在于加息了，经济衰退但通胀还在。
我又观察了 ISM 和CPI (没有用PCE)，似乎数据证明了上述观点是有意义的。
说到这里，就理顺了我们的思路。
面对明年宏观上，假设会出现两种基本面可能性。
第一 在美联储紧货币政策下的经济增速下行和通胀下行。（灰犀牛）
第二 在美联储紧货币政策下的经济增速下行和通胀不变。（黑天鹅）
其他基本面场景不是不会出现，但是我们的策略会主要围绕如上两个场景来做。争取在灰犀牛中获利，避免在黑天鹅中的风险。
那么我们准备如何在美联储紧货币政策下的经济增速下行和通胀下行这个场景（假设）中交易呢。
假设我们手头能交易的的包括如下，美元指数，欧元，人民币，美债，美股，黄金，白银，铜及这些品种的期权与VIX。
策略1 做多长债（做空长债收益率）
基本逻辑是经济增速下滑
策略2 做空短债
基本逻辑是美联储的紧货币政策
也就是我们上文所说的 2 价格型单紧货币（加息）事实交易策略）
策略3 做空短债且做多长债（收益率曲线策略）
在美联储紧货币政策下的经济增速下行
我们选取2年期美国国债期货和10年期美国国债期货，按照5:1的配比交易并跟踪持仓损益曲线。
策略4 做多标普500指数期货或者期权
基本逻辑是:在美联储紧货币政策下,美国经济下行，且通胀下行。参照2015年这段的宏观基本面背景，我们分为两段，第一段是美联储执行中性货币政策，不再购债，但是也没有缩表和加息，这一阶段，标普500处于横盘震荡阶段，长期利率下降。
第二部分我们观察2016年以后，美联储逐渐实时紧缩的货币政策，那么美股出现一个上扬，长期利率同时上升
因此，我们将两者情况结合在一起考虑美股策略，存在因经济下滑和通胀下滑引起衰退风险，又要考虑到逐步收紧的货币政策也体现了美联储对美国经济健硕性的信心。从而引起股市继续向上。
因此在2022年这个阶段不应该考虑去做空美股，而是继续做多美股（注意这里是和卖方报告里面看跌美股最大的区别）。但是使用的策略应该是期权而不是期货，一般我们认为根据PCP平价原理，我们会构建一个CP组合来模拟期货，所以期货本身也是期权策略中的一种，因此这里我们可能使用牛市价差来做美股，我们将采用long ITM call：short OTM call 2:3 或者1：2的模式。这种模式意味着我们保守看多。
在蓝色框阶段，我们将采用long ATM call 或者采用 long ITM call：short OTM call 1：1 的模式来做，这种模式意味着我们要比前期红框内的保守看多更进一步的看多，但不会采用long ITM call 或者 long OTM call 这种积极看多和激进看多方式。
我们通过期权策略去把风险控制到一定范围内，这也就是我们不用CP-期货策略去做多的原因，主要是防范上文所述的黑天鹅，及美国经济下滑且通胀高企这种场景，这个时候，美股会下跌。如果用CP策略，风险会控制不住。
下面两个策略，分别是中美经济基本面与利差有关的人民币汇率策略和利率策略。
策略5 short RMB long USD
基本逻辑是明年中国的经济基本面会差于美国。
我们知道人民币兑美元主要看实际利率利差，但是我为了方便还是选取了中美短债利率差，这样可以更直观的看到因为利率变动引起的汇率变动。
从这个图上可以看到两点，第一是两者相关性很强，第二，这两组时序数据有时滞性，因此可见紫色人民币有很大的贬值压力。
策略6 short美短债 long 中短债
基本逻辑是如下图，我们可以看到在美联储实行偏紧的货币政策时，中国央行的货币政策有对冲性，也就是实施宽货币（深蓝）。因此我们可以构建一个short USA bond and long CN bond 的strategy，我们用2：1的组合来实施这个交易逻辑
最后我们讲一下从近期交易方向上讲，到底要不要空黄金？
我们对贵金属黄金的看法是在2022年不要去做，因为美元指数在美国经济衰退期和美联储紧货币政策期间往往会走强，对黄金有压制作用，但是有如我们前文所述，如果出现黑天鹅导致美国通胀数据高企，那么对黄金存在上涨动力。
因此，贵金属交易在2022年存在不确定性。从风报比的原则上而言，是不应该被考虑的，无论是走出向上趋势还是向下趋势，基于安全原则不宜参与。
市场上一种看法是，黄金是对抗通胀的工具，因此当通胀数据走强，则黄金上涨，当通胀数据走弱，则做空黄金。
另一种看法是，从过去的行情走势来分析，黄金和美国十年期TIPS债券收益率走势高度相关。也就是说，当实际收益率上升的时候，黄金趋势向下，反之，当实际收益率下降的时候，黄金走强。
但是在2020年到现在，黄金走势明显和上述两种情况不符，从下图可以看到，通胀高企并没有带动黄金进一步上升。
反过来，从下图可以看到在实际收益率上升的时候，黄金也没有进一步下跌，似乎过去的常用规则已经失灵了。
这给了我们一个思考的机会。徐小庆老师提到过，当A,B两个标的走势相同的时候，未必是因为A带动了B的上涨和下跌，很可能存在C,也就是说A不是B的因，B也不是A的果，A和B可能都是C的变动引起的。
我进一步延伸了这种看法，一种假设是黄金和实际收益率涨跌本身分别由X和Y(名义利率和通胀复合)两个独立因素引起，在过去的一段时间内，X和Y的走势都存在同步性，但是在当下，X和Y的走势因为某种因素，出现了分化，导致了黄金和实际收益率走势也出现分化。
那么什么是背后的这个因素呢？或者说这个因素本身并不是一个单一的，不可分离的因素，其本身也是多个因子的复合。
我想了一下，又回到的原点，假设实际收益率降低确实可以解释持有黄金的机会成本变小而导致黄金的上涨，那么必定还有另外一个或者几个因素会导致黄金和实际收益率分叉。
如下图更能反映我们上述的观点，在美联储采用偏紧的货币政策时期，黄金处于横盘（红色），而上一次大跌，可以short gold的时候，恰恰是蓝色框中美联储扩表。
我们再看上一次美联储加息周期中，黄金一直处于低位横盘。因此更印证了我们的观点，就是暂时不要急于参与贵金属的方向性交易。
总结：我们阐述了2022年美盘的宏观基本交易逻辑和交易策略。需要知道，这些交易逻辑是基于预设的两个基本面场景而做的，如果基本面场景没有发生，这些交易策略和逻辑就不成立。最后留给大家一个作业，如何把上述六种交易策略再结合，比如策略5和策略6，如何实现 long CN bond short US bond 同时用CNY对冲呢？