衍生品期权之——买入实值购，多头最后的倔强

“上周跌成渣，没想到这两天市场调转个头强劲反弹，各个板块你方唱罢我登场，热闹非凡。成交量过万亿的日子继续延续。其他没啥好讲的，今天继续说说除了上次介绍的卖出认沽定投策略用来表达多头外，还有什么策略用来做多标的比较合适，那就是“买入实值购策略”。

上篇文章也提到了，上证50ETF（510050）标的从今年2月份一波急涨，差点创出历史新高，最高4.099后开始回落，最低回落到最近的3.081，跌幅高达22.53%。跌破了2020年的平台整理区，回落到2019年平台整理区上方，目测有较强的支撑；而从指数估值上看，目前上证50指数的PE分位回落到44%附近，PB分位回落到38%附近，有一定的安全垫。

从长期的投资去考虑，未来的被动指数投资大概率会跑赢主动基金的收益水平，买入指数基金赚取长期的平均收益也在境外市场得到了印证，包括股神巴菲特也早在1993年就推荐指数基金投资。而做为指数基金标的的衍生品期权，则更是集结了各种策略优势，能够在减少资金占用、增强指数收益和减少指数投资亏损方面得到全方位立体作战式的应用。

所以除了蛙哥原来计划用卖出认沽定投策略去将原来的浮亏赚回，从指数投资角度，林蛙也建议蛙哥可以适当用“买入实值购策略”对标的50ETF进行长期投资，毕竟茅台已经从2600元回落到1500元了。

蛙哥的10张认沽义务仓继续持有，上周跌倒跌妈不认，好在这周两天的标的反弹，基本回血。义务仓的极端，就是到期变成实值被行权，被动接收现货。但从资金使用率上讲，做为期权交易的投资者一般不愿意接收现货，所以通过向低行权价移仓，等于接受浮亏，愿意在更低的行权价接收现货。遇到极端的大跌，浮亏程度堪比10张合约现货的持有亏损，甚至超过30万标的资产的损失。 

有没有同样利用期权的杠杆，能贴近标的的涨跌幅度，但遇大跌亏损程度又比持有现货小的策略。其实很简单，就是买入认购期权策略，为了贴近标的，选择实值三档的下月期权合约。比如目前50ETF期权的下月认购期权，现货价3.185，实值三档的期权合约即为50ETF购9月2950，合约Delta值为0.9178，已较能贴近现货的涨跌，合约价格为2442元一张，对比现货价格，杠杆率为13倍，10张合计2万4千元便可相当于现货30余万的资产情况。

用实值认购的好处，一个除了名义杠杆贴近实际杠杆，能较好跟随现货同涨跌外，另外就是在特殊情况下，合约存在贴水的现象。比如前阵子标的跌跌不休的时候，实值购，特别是非当月合约，就出现了较大的贴水，表现在合约上就是时间价值为负，即合约价格比合约内在价值还便宜，相当于打折买现货；且随着标的现货的下跌，深度实值合约渐渐变成浅度实值合约，其因为合约还存在时间价值，往往能进一步抵消现货的下跌，表现在合约价格与现货价格上就是合约价格下跌趋势慢慢趋于平缓，比现货少跌。两块好处综合起来，比直接购买现货标的，抗跌能力强不是一点。

紧接着，在买入实值购合约的同时，在波动率和时间价值较有优势的时候，适当布局一定数量的卖出同月虚值购合约，形成牛市价差策略。在下跌震荡趋势还未完全扭转，卖出虚值购合约的时间价值能进一步补偿买入实值购合约的亏损，进一步增强抗跌效果。

最后就是在震荡上涨趋势较为明显的时候，适当布局卖出虚值沽合约，与买入实值购合约构建成合成多头策略，也能进一步增强买入实值购策略的收益。

整体来说，以蛙哥为例，30万现货的承受力，布局10张买入实值购合约，已30万名义本金计算长期收益的话，大概率能跑赢上证50指数。

今天就到这了，请大家多多支持“蛙声叫叫一家亲”！