出品 | 5GAI产业研习社
作者 | 王洋 深圳大学 会计 大二
主要观点：
1. 特斯拉主要营收来源是整车销售，占营收比重达83.09%。2019Q4交付汽车11.2万辆，实现汽车交付新高，使得营收超过了市场预期。毛利保持平稳态势，延续了三个季度的良好表现。
2. 特斯拉进入成熟放量状态，研发费用处于平稳状态，同时本季度总经营费率为14.1%，处于历史新低，特斯拉的规模效应显现。
3. 特斯拉凭借抢手的产品和电商模式的运营，使得特斯拉的库存周转天数创下历史新低，达到11天。特斯拉较低的存货周转率以及较大的营收规模，为特斯拉带来良好的现金流，特斯拉“造血功能”较强。
4. 特斯拉加速Model Y汽车进一步缩减成本，在零配件上和Model X有75%的重合，整车线束仅为Model S的3%，大大提高了利润，降低了成本。目前特斯拉加速Medel Y的生产进程，随着上海工厂的规模交付，未来Model Y交付数量将再踏上一个新的台阶，成为特斯拉重要的增长引擎。
01 营收超出预期，毛利保持平稳态势
根据特斯拉披露的2019Q4财报显示，特斯拉的主要营收来源是整车销售，占总营收比例为83.09%，其他营收来源为汽车租赁收入、能源生产、存储收入以及服务和其他收入，共占比16.91%。
数据来源：特斯拉财报，制图：5GAI产业研习社
2019年Q4特斯拉实现整车销售收入收入61.4亿元，环比增长19.7%。整车销售增长的驱动因素主要是特斯拉整车交付数量突破10万大关，共交付112095辆车，同比增长23.6%，全年交付36.75万辆车，较上年增长50%，交付数量达到新高。
特斯拉交货数量趋势图
数据来源：特斯拉财报，制图：5GAI产业研习社
整车销售收入的增长，带动了特斯拉营收的增长。特斯拉2019Q4实现总营收73.9亿美元，同比增长2.2%，环比增长17.2%，创下历史新高，高于市场70.8亿美元的预期。
毛利方面，特斯拉毛利率虽有微降，但整体上延续了前三个季度的良好表现，毛利率仍处于较高位。公司综合毛利率为18.8%，环比下降0.1个百分点。剔除政府积分收入后的毛利率为20.9%，环比上涨0.1个百分点；整车销售毛利率为21.6%，环比下降0.2个百分点。未来随着特斯拉全球本地化生产及交付的战略逐步实施，其人工成本、运输成本以及关税成本都会有所下降，毛利将会上升。
特斯拉营收毛利趋势图
数据来源：特斯拉财报，制图：5GAI产业研习社
02 研发费用呈平稳态势，总营业费用率创历史新低
2019Q4，特斯拉继续延续了2019年以来“降本增效”策略，总经营费用率同比下降0.5个百分点至14.1%，环比下降1.4个百分点，为历史新低，特斯拉的规模效应显现。Q4研发支出相比于上季度保持平稳，主要由于公司在产品已经进入了相对成熟的放量状态。
数据来源：特斯拉财报，制图：5GAI产业研习社
03 库存周转天数低，特斯拉造血功能较强
特斯拉的产品相比于同价位的其他产品，在性能、安全性、用车成本上都具有较大的优势。以Model 3为例，1）Model 3的EPA续航为300英里，而奥迪 e-tronEPA续航为204英里，捷豹I-pace为234英里。此外特斯拉最近还通过OTA升级帮助旗下车型提升了续航能力；2）安全性上Model 3是NHTSA测过最安全的车辆；3）用车成本上，Model3也比其他车型要小不少。
用车成本比较图
来源：汽车之心
传统车企的营销模式是汽车厂商制造汽车然后批发给经销商，再由经销商卖给客户，本质上是Ｂ2B模式。但特斯拉采取的是直营+官网电商的销售和服务模式，配合线下的体验中心，相比于传统的模式，给予消费者最直接合最好的体验。根据特斯拉的数据，其在美国市场由70%以上的消费者直接通过线上官网完成购买，并且有82%以上的消费者在购买前没有试驾过。电商的销售模式在消费者中的认可度较高。
产品具有技术优势和强烈的科技感，销售模式上又收到消费者认可，使得特斯拉的产品十分抢手。即便在2月份2疫情期间，特斯拉单月产品销量也远超其他车企。
来源：乘联会
产品抢手带来的是低库存周转，据特斯拉财报，特斯拉2019Q4库存周转天数达11天，其主要原因是特斯拉产品2019年在欧洲和大中华区的热卖、本地化生产和销售的策略以及特斯拉加速生产Model 3。库存周转的提升反映的是特斯拉整体效率的提升以及产品的畅销。
数据来源：特斯拉财报，制图：5GAI产业研习社
得益于低库存周转和较大规模的营收，特斯拉Q4在经营活动现金流和自由现金流均创下历史新高，分别为14.3亿美元和10.1亿美元，这反映特斯拉自身赚钱造血功能的提升。
04 Model Y成本进一步下降，未来将成为新的增长引擎
一直以来，特斯拉都持续不断的对机器进行优化，以降低车辆制造的复杂程度，也就是降本提效。这一策略在特斯拉新产品Model Y上运用到极致。Model Y的零部件有75%都来自Model 3，与原有的产品共享零部件和平台，节省大量新设备的投入，也降低了工人学习成本。另外，Model Y的线束（也就是汽车电路的网络主体）长度为100米，仅为Model S的3%，减少了机器人制造车辆的步骤，同时也节省了材料费，帮助车辆减重，进一步提升续航能力。
来源：汽车之心
随着上海工厂在2020年1月的规模交付，特斯拉的产量将有进一步的提升。从数据上看，2020年特斯拉生产线预计将生产59万辆新汽车，相比于2019年36.75万辆，将会有重大的突破。
特斯拉各工厂建设情况及产能
来源：公开资料 制图：5GAI产业研习社
Model Y的高毛利和产能的提升，量价空间释放，将会成为特斯拉业务上的新的引擎，促进特斯拉业务的进一步增长。特斯拉也加快了Model Y的生产步伐，按照原定计划，Model Y将在2020年底才会量产，但是特斯拉将原计划提前了半年，即2020年的夏天。这也将为特斯拉提前扩大市场的份额。
总结：
虽然特斯拉被指责“偷工减配”，但是回顾特斯拉的产品发展历程，这不过是特斯拉将用户市场下沉的方式，减配也不过是降低了汽车生产的复杂程度，最关键的是特斯拉通过下沉用户市场实现自己“加速世界向可持续能源的转变”的定位，壮大消费者对新能源的接受程度。对照技术采用生命周期模型专业点来说，马斯克正在通过满足不断满足早期大众对实用性和价格的需求，更大范围地推广新技术和颠覆性产品。就像iPhone给以诺基亚为代表的传统手机行业带来了软件和通过学习不断完善的手机，特斯拉也正推动行业从复杂汽车+简单软件向简单汽车+复杂软件转变，逐步改变着传统汽车制造行业的竞争基础，以特立独行的先锋者的姿态去尝试去撼动当前传统汽车的霸主地位