2020-08-19-资金不是主逻辑，却能点燃情绪

今天利率债继续上行

问了一圈：

资金小紧

一级发的不太好

银行还是缺钱，一年国股突破2.9%，光大到2.91%。

今日市场再次呈现股债双杀行情，央行公开市场小额净投放，流动性不足，资金面依旧处于紧平衡的状态，导致债券利率承压，同时股市跌幅走阔依然尚未对利率形成支撑，尾盘空头情绪继续升温，利率继续上行。全天来看，1年期国开利率上行3bp左右，其余主要期限活跃券利率普遍较昨日收盘上行4-5bp。

复盘今日，实际上，债市上午的走势仅仅只是在1bp以内窄幅震荡，且呈现股债跷跷板特征，而到了下午，期货跳水，利率加速上行，10年国开上至3.5%，10年国债表现相对好些，逼近3%的整数关口。对于今日上下午债市冰火两重天的行情，大家都比较困惑，利率加速上行的原因何在？

（1）市场直接能看到的变化：中午国债招标较差。我们看到1Y国债利率高于预期2.5bp，10Y国债虽低于预期2bp，但边际利率仍较二级同期高出1.5bp左右，因此下午开盘期货直接跳水。而这背后的原因可能在于资金比较紧，银行间整体流动性较差的情况下，一级市场投标需求大幅降低。然而，本周一级发行相对上周的利率债规模几乎缩减一半，在一级发行缩量处于预期之中的情况下，发行结果仍然较差，对市场多头情绪的打击较大。

资金面边际收紧。尽管这周一级供给缩量，但本周逆回购到期较大，一收一放最终仍呈现紧平衡。表现为隔夜资金利率回到2.15%左右，存单二级高估值成交较多，1Y国股一级发行利率再次回到2.9%，1Y国开利率较昨天估值上行3bp左右。仔细研究这背后的原因，我们认为，尽管央行在周一投放超预期的MLF，但结合这两天的OMO净投放量，整体上长端净投放要比短端多，一方面多投放的MLF利率较高，对于债券投资者而言成本较贵；另一方面短期资金投放量减少，这样更有利于将短期资金利率调整到央行合意的水平，目前来看隔夜加权利率可能在2.1%附近。

（2）情绪层面的变化：本周连续两天都出现了尾盘利率上行的行情，这与7月中上旬连续几天出现同一情况相似。当然，本周这种现象是否持续还有待观察，因为周二和周三的驱动因素并不一致，周二股市一路上扬，对债市形成抑制；反观今日，股市持续回落，但债市置之不理，反而同步利率上行。同时盘间还有外交部回应特朗普宣布取消中美经贸谈判的新闻，但对市场影响不大。我们认为资金紧+一级招标差的理由似乎不能完全解释尾盘利率的继续上行，那么可能存在的逻辑在于情绪面，目前债市短期震荡的看法市场可能已经趋于一致，在一致预期下，多头反踩多头似乎也比较说的通，叠加市场本身存在的利空因素，导致下午空头情绪持续至收盘。

综上所述，本周供给、中美不确定事件等已知的利多因素已经不足以扭转短期债市的震荡格局，近期资金面和情绪面的变化仍将是需要持续关注的重要变量。

2、早盘市场策略

海外方面，特朗普称向从中国回迁的美国公司许以税收抵免奖励；同时民主党对新一轮刺激法案初现退让迹象。市场表现上，美三大股指涨跌不一，美元指数创下新低，美债收益率全线下行，金银反弹但涨势有所放缓。国内方面新增信息不多，发改委发布信贷支持县城城镇化补短板强弱项的通知，联合六家银行提供贷款优惠利率，资金下沉促进定向宽信用，利好相关区域的城投债。

债市方面，尽管央行公开市场操作投放放量，但资金利率并未出现大幅度下行，考虑到7月超储率偏低，央行区间调控的意图不改，预计资金面对中短端利率的压力将减弱；而对于长端而言，目前仍处于疫苗、中美地缘政治的事件博弈中，基本面尚未发生明显的变化，多空博弈之下预计债市仍将维持震荡，交易盘可择机博波段收益，但需快进快出。中长期来看，债券仍存配置价值，配置盘可适当参与。

3、第二轮暴雨洪涝何时休？

上午水利部表示，长江发生流域性大洪水，预计20日三峡水库将出现建库以来最大入库洪峰76000立方米每秒。针对当前汛情形势，水利部于19日9时将水旱灾害防御Ⅲ级应急响应提升至Ⅱ级。回顾下半年，由于副高气压带的西向北抬，今年暴雨洪涝灾害一共呈现两轮，第一轮自7月开始长江中下游极端暴雨，从而导致安徽、江西等地发生严重洪涝，持续时间大约20-30天左右；第二轮自8月中旬开始降雨带转移至四川、重庆等地，自此长江干流编号第五号洪水已经出现。按气象专家分析，在台风海高斯的吸引下，目前西南季风水汽已不再涌入我国西南部，四川暴雨已经大幅减弱，并有望迎来较长时间的停歇。按此节奏，预计第二轮洪涝灾情最严重的的阶段将在未来1-2周后过去。

4、午盘市场综述

上午现股债跷跷板显著，债券长端表现好于短端。央行投放1500亿7天逆回购，净投放100亿，资金面相对偏紧，隔夜资金利率回到2.15%左右，存单二级高估值成交较多，1Y国股一级发行利率再次回到2.9%，1Y国开利率较昨天估值上行2.5bp。现券方面，长端利率与股市呈现跷跷板效应，整体利率窄幅波动，各期限利率较昨日收盘上行1bp左右。股市方面，上午各股指均有所下跌，领涨板块主要是公用事业、银行等偏低估值的板块。目前来看，上午国债招标结果较差，1Y利率高于预期2.5bp，10Y低预期2bp，但边际利率仍较二级上行1.5bp左右，午后期货跳水，利率承压。下午继续关注股市情绪变化以及资金面的边际变化。

5、早稻占比有限，关注洪涝灾害对秋粮的潜在影响

今日国家统计局公布的数据显示，受早稻生长后期南方洪涝灾害较为严重影响，2020年全国早稻单位面积产量同比下降2.7%，但由于播种面积自2013年以来首次增加，同比增长6.8%，因此带动早稻总产量同比增长3.9%，录得2014年以来首次正增长。

之所以今年早稻产量出现下降，是因为今年夏季长江流域暴雨洪涝灾害较为严重，低温寡照、暴雨冲刷和洪水淹涝导致早稻田块出现不同程度的倒伏和灌浆不足，特别是安徽、江西、湖北、湖南等地受灾严重，成灾面积和绝收面积增加较多，导致早稻单产下降。但由于早稻产量仅占我国全年粮食总产量的4%左右，且因为口感较差主要用于工业粮和储备粮，因此对我国全年粮食产量和粮食价格的影响较为有限。

不过值得注意的是，由于今年长江流域自6月以来发生全流域洪水，对早稻的生长、收获和中晚稻的种植都带来了不利影响，而长江流域又是我国水稻的主产区，种植面积占到全国的65%以上，因此与早稻相比，洪涝灾害对秋粮产量的潜在影响更加值得关注。

今日银行间资金面整体紧张。早盘银行隔夜融出较谨慎，押利率存单在加权至+20附近成交，非银融出亦较往日减少，押信用成交在+30附近；7d成交相对活跃，押利率报2.3%，押信用成交落于在2.4-2.5%附近；跨月14d需求仍较强，押信用买盘2.6%堆积，卖盘多位于2.7%，在2.6-2.7%成交较多。随时间推移，资金面呈收紧趋势，隔夜融出减少但价格未出现明显上行，7d和14d价格变化亦不大。午盘伊始市场仍延续上午态势，机构不乏融入需求，但融出寥寥。3点隔夜价格出现明显抬升，押利率+20-30 bid，押信用+40-50 ofr。尾盘4点半资金面方现宽松之势，隔夜有减点成交。

目前是经济复苏偏缓慢，但同时央妈收紧流动性。你说不对啊，周一MLF来个超预期呢，股债都high了起来，怎么下午突然有点钱慌的味道了。你说不对啊，看着天天央妈大量投放，呵护的很。但下午3点非银指数久违了70以上。银行压利率借隔夜+30bp。交易所204001也彪了。直到下午4点多才宽松下来。不禁要问钱去哪了？ 贷款？还是地方债缴款？有知道答案的亲们给个链接写个留言。

今天一级发的真不好。中午的1Y国债发到2.45属于特别差的，估值2.27%。看来银行对目前的短端利率仍然不认可。我看光大今天一级突破了3.90%，2.95%的1YCD，2.45%的1Y国债。哪个香？ 10年边际FF后都2.99了，45倍，分不到量。一级半2.9625F成交，F大概有1.25bp，也就是975成交；2级gvn到9775。最后收盘2006到了2.99。明天还有210的一级，是空头的集结号么？