读张磊先生的《价值》——上善若水

价值投资最重要的标志就是研究驱动。

最好的分析方法未必是使用估值理论、资产定价模型、投资组合策略，而是坚持第一性原理，即追本溯源，这个“源”包括基本的公理、处事的哲学、人类的本性、万物的规律。

价值投资是一套真正的哲学。而哲学的第一要义是必须要有第一性原理，否则就会变成无源之水，无本之木。张磊先生说的“源”，其实是《道德经》里的道。

那么什么是价值投资的第一性原理？

张磊先生没有明确说，但实际上书中有句话特别能代表价值投资的第一性原理：

流水不争先，争的是滔滔不绝。

流水是从高到低奔流的水，它是变动，是道中的“反”。正符合“反者也，道之动也”的哲学思想，它也就是价值投资的第一性原理。而“不争先，争的是滔滔不绝”则正印证了“弱者也，道之用也”的思想，“先”是刚强，而“滔滔不绝”是润物无声的柔弱。

《道德经》也崇尚以水为德，“上善若水，水利万物而不争”。 很多人将《道德经》里的德看作是儒家提倡的品德，实际上是很片面，而且不具备实际操作性。面对不同的问题，儒家一味提倡德行而不注重方式方法，是很迂腐的。而黄石公在《素书》里说，“道散则为德，德散则为仁”。这是非常精到的诠释，这才是道德经里的真正的“德”的含义。而且“仁”的含义也与儒家的“仁”极不相同，这里的“仁”是指调和，转化，处理，干预各种“德”的力量。有个成语叫“求仁得仁”，与这里的仁的意思相近。“仁”其实也就是《道德经》里的“冲气以为和”的“冲气”。“有仁”意味着“德聚”，而“德聚”则“有道”。这是对我们这个世界非常准确的客观描述。

处理不同的系统事务时，我们的“道”不一样，散而成的“德”自然就不一样。这也就是平常我们提倡的“具体问题具体分析”。

在研究高山的“道”时，山顶和山脚形成了高下的地势，这就是高山的道。而高山上的白雪融化，从山顶流下，就是从高到底的转化，这种转化就是靠流水。所以高山的德，就是高、下的位置，而流水背后的力量就是转化高下的“仁”，它沟通高下，顺势而成。我们现在知道，这就是一个高低重力势能下的动力系统，其相互作用力为地球引力。

在处理公司的管理问题时，公司的“道”是让员工都能获得符合其自身的最优价值，包括金钱和地位。那公司的“德”就是钱，权，而“仁”则是指分配制度。合理的分配制度能够团结企业中的每一个人，因而也就说明这个公司“有德”。

在研究零售业时，它的“道”是商品从生产者流转到消费者，而它的“德”就是生产者、消费者，而它的“仁”指的就是商业模式。所以零售业的“有德”就是最便利的，最高效的，最能降低成本，最贴合消费者需求的商业模式。

汤汤流水经过土地会滋润大地，而大地会在一段时间后生长出花草树木。同样，按照“道”、“德”、“仁”来做，时间会给予践行者真正的价值奖励。

在价值投资中，高瓴的“道”就是找到供给和需求两个层面的最有效率，最先进的转化模式，投资于最贴合这个转化模式的创业者。在实际的市场环境下，供给和需求受多个方面的因素影响。这些因素以及彼此之间的联系转化，相互作用就是体系的“德”。具体的这些因素在上一篇读书笔记里的三个表格里都已经列出来了。要找到这个最先进的转化模式以及找到相应的创业者，需要对产业和市场进行深入的，长期的，独立的研究。因为任何一个因素的忽视，都有可能最终走在错误的路线上。所以价值投资中的“仁”或者“冲气”，就是做深入研究、长期研究和独立研究。

深入研究

深入研究 = 研究深 + 研究透

研究深是指做的研究必须基础和根本。

1. 我们通过与创业者交流，对消费者访谈，谋求资深从业者的见识、判断等，积累一手行业数据，了解关于行业或生态的历史演绎、横截面数据或者价值链，对生意所处的环境形成独特的认知和超预期的判断，具备真正理解因果关系的能力。

2. 分析的角度可能是从行业的上下游，可能是不同的产品形态和定位，可能是某种资源或能力的稀缺性，也可能是影响这个生意的其它环境和基础设施，甚至可能是创业团队的独特禀赋，核心目的是用全球的样本把产业演变的逻辑进行沙盘模拟，把历史性和前瞻性贯穿起来，形成一个跨地区、跨周期的分析结果。

投资研究就是这样一种挖掘关键痕迹的过程。更重要的是，简化到公式绝非商业研究的终点，真正的终点应该是探究这个公式的产生背景，挖掘更重要的参数，发现更深层次的运行机制，寻找不同事情之间究竟是并列的加法关系，还是翻倍的乘法关系，或者是改变量级的指数关系。

研究透是指做的研究必须全面透彻，经得起时间的考验。

运用逆向思维，考虑产业的生态，企业的盈利方式，企业的组织流程变化的情形下，企业的风险是否会变大。考虑模式受资本市场的规则，整体市场环境或者传统的规则变化的影响是否是颠覆性的。考虑在缺少资本市场的情形下，能否有退出机制。如果整套逻辑的前提假设改变了，那么哪些结论会不存在？这是在用老庄思维做全面的演绎，是看生死。

更多地研究是为了更少地决策，更久地研究是为了更准地决策。

这句话真有老子《道德经》的韵味。《道德经》中说：
“有，无之相生；难，易之相成，长，短之相形，高，下之相盈；音，声之相和；前，后之相随，恒也”，最后一个“恒也”，不正是长期存在的意思吗？这正好和长期主义是相呼应的。