《行为投资者》读书笔记1

第一部分  行为投资者

一、了解人类在社会学、神经学、生理学方面存在的缺陷对做出明智的投资决策意义重大，为什么？

1.社会学方面的缺陷对投资的不良影响有：

（1）我们拥有与他人灵活合作的能力，这也是建设伟大社会和正常运作资本市场的能力的核心，人类的思想造就了金融市场。人类的理性在最严格的意义上并没有朝着“正确的”方向演化，而是将共同信仰的稳定性特权化了，而共同信仰正是我们物种成功的基石。

（2）人类能够更复杂地思考，因此能够产生更多的自欺欺人行为和非理性思维。在人类社会探索发展过程中，从众常常胜过逻辑，而权益市场则是一个例外。

2.神经学方面的缺陷不利于明智投资的原因有：

（1）人们早期在资本市场方面的投资经验会以持久的方式印在大脑中，并影响今后的投资决策。这是由于所谓“非理性首因效应”（irrational primacy effect），人生第一次了解或学习的经验会影响我们今后对事物的看法，这不仅真实地反映在人们的沟通中，也反映在人们的日常生活中。最先学到的教训也是保持最久的教训。

（2）当人们意识到环境中潜在的收益时，大脑的奖励机制就会活跃起来。激活奖励机制会导致“更大的冒险、更强的冲动和身体兴奋”，但这些都不利于做出明智的重大投资决策。同样可以理解的是，恐惧会产生相反的效果，它使人们变得“胆小、有防御性、害怕和规避风险”。这导致人的大脑在牛市中变得更爱冒险，在熊市中更加保守，这意味着人们从神经学的角度上更倾向于违反“低买高卖”的投资首要规则。

（3）神经系统证据表明，金钱刺激产生的多巴胺奖励与其他主要强化刺激（比如姣好的容颜、有趣的卡通、跑车）是相同的。看来，人们喜欢的是钱本身，而不是它能为我们做什么。在现实世界中，投资者似乎直接关心巨额收益本身，而这些收益与满足需求的过程中产生的收益毫不相关。人们有时会对一些超级富豪的非理性行为感到惊讶，他们撒谎、欺骗、偷窃，让已经很可观的巨额财富越滚越大。但大脑似乎只是直观地重视金钱，在追求更多金钱的过程中永远不会满足。

3.生理学方面的缺陷对做出明智投资决策影响有：

（1）人有损失厌恶（loss aversion）的天性，这是人类进化而来的物质。即使是对经济损失的思考，也会在一个可能的物理意义上产生痛苦感受。一旦经历了损失，大脑的疼痛中枢就会被唤醒，未来的决定就会变得不那么理性。

（2）身体的主要作用是维持体内稳态。当身体偏离稳态设定值时，我们的决定就会变得更糟。事实证明，金钱对我们来说是一件非常重要的事情，做理财决定时，我们的生理冲动会加速，这会导致我们迅速离开稳态，并走向反常的道路。一个不稳定的身体状态实际上可以改变我们的偏好，而且是以一种我们可能不太喜欢的方式来进行的。

（3）饥饿的人不仅渴望食物，还渴望金钱，而且在这方面更加贪婪。相关研究表明，禁食的人比饱食的人更倾向于进行更高风险的金融赌博。这被称为饥饿溢出效应（spillover effects of hunger）。

二、人类喜欢折腾，但投资市场奖励不折腾，为什么？

大量研究表明，投资者在习惯性不作为的情况下获得的利润反而最多。

基金行业巨头先锋领航集团研究比较了那些无变化账户和进行了微调的账户的投资收益表现。果不其然，他们发现保持无变化状态的投资收益表现明显优于那些经常修修补补、变来变去的投资行为。行为经济学家迈尔·斯塔特曼援引瑞典的一项研究表明，由于交易成本和错误的时机，那些频繁大量交易的股票交易员每年会损失其4%的账户价值，而这种结果在全球各国都是一致的。纵观全球19家主要证券交易所，那些频繁变动的投资者要比那些买入并持有的投资者每年落后1.5%的收益。

为了了解大脑是如何处理忍耐力的，麦克卢尔和同事们设计了一套实验来判断参试者的大脑活动，该实验要求参试者做出一系列抉择，即在即时奖励和延迟奖励的选项中做出选择。当选择即时奖励时，大脑腹侧纹状体、内侧眶额皮质和内侧前额皮质都被激活——这些都是大脑中与吸毒成瘾和冲动行为有关的部分。即时奖励的诱惑提供了大量多巴胺，令参试者很难抗拒。另一方面，选择延迟奖励激活了前额皮质和顶叶皮质，它们是大脑中与审慎思考相关的部分。

三、损失厌恶让我们祖先得以存活，但会阻碍现代人成为成功投资者，为什么？

损失厌恶是由杏仁核驱动的，杏仁核是两个微小的杏仁状结构，是你所有情绪反应的所在地。从进化的角度来看，对损失怀有厌恶之心是很有道理的，许多科学家认为，这就是智人在通往食物链顶端的道路上为什么比其他物种走得更远的原因。

避免损失对人类来说尤为重要，我们的身体实际上已经进化出了不同的神经信号，这些信号在大脑的不同部位得以处理。当我们预测到有经济收入时，腹侧纹状体的伏隔核就会被激活，这与正面激励有关，但这并不让人感到意外。

投资者往往会以理性和利己的方式行事……直到涉及损失的时候。一旦经历了损失，大脑的疼痛中枢就会被唤醒，未来的决定就会变得不那么理性。亏损让投资者舔舐伤口，让他们变得不那么理性，变得更加偏好债券带来的确定性，这种状况在整个游戏过程中对整体收益率产生了破坏性的影响。这种让人类获得生存优势的趋势，恰恰也是导致投资业绩表现不佳的主要原因之一。

四、情绪会影响生理，生理也会影响情绪，对投资的影响是？

身体的主要作用是维持体内稳态。一个不稳定的身体状态实际上可以改变我们的偏好，甚至与我们吃了什么都有很大的关系。当身体偏离稳态设定值时，我们的决定就会变得更糟。

事实证明，金钱对我们来说是一件非常重要的事情，做理财决定时，我们的生理冲动会加速，这会导致我们迅速离开稳态，并走向反常的道路。

五、压力与表现的关系是什么？对投资的影响是？

在适当的剂量和一定的时间范围内，压力也可能成为救命稻草。压力和人的表现已经被证明可以用所谓“倒U形模型”来解释。倒U形模型表明，如果压力过小，你就很难离开松软的沙发，如果压力过大，你又会因此窒息。在适度的情况下，压力产生的皮质醇是一种神奇的药物，可以增强身体的兴奋感、改善记忆、促进学习、增强感觉寻求和增加动力。但如果压力持续较长时间，就像大多数市场低迷时的情况一样，就会出现完全相反的情况：行为灵活性降低、免疫系统受损、注意力减弱、出现抑郁症状、自我效能被习得性无助取代。

压力既是一种心理现象，又是一种生理现象。在投资中，人们承担财务风险会给身体带来真正的痛苦。但人类天生具有不断变化的风险承受能力，投资者经过学习和锻炼，交易时皮质醇水平升高会导致其风险偏好下降，其意志力也可以承担一定的金融风险。