长期反转和惯性效应

“涨久必跌、跌久必涨”这八个字的关键在于“久”

    如果你不能准确预测这个时间长短，这个道理那就是个摆设。我们经常在股市中看到，有的人看股票跌了两个月了，觉得差不多够久了，于是，信心满满杀进去。结果怎么样呢？被套了。那应该怎么做呢？正确的做法是在买跌的时候你一定要注意，不是刚跌就买，而是要跌久的才买。

      “跌久必涨”，这个跌的时间到底指的是多长呢？在美国市场基本上是三年。在中国市场上，这个道理虽然同样适用，但是表现出来的时间长短就不太一样了。一般会短于美国市场，我们团队测出来的大约在一年半左右。为什么不同的市场上，这个时间长度不一样呢？这是因为投资者的理性程度不同，中国市场以个人投资者为主体，短期行为更加严重，所以会缩短长期价格规律的时间。

      这个策略就是著名的长期反转策略，顾名思义，就是要与过去的表现反着操作。买跌卖涨。在众多技术分析指标中，涨久必跌、跌久必涨这句话可谓是最简单的价值规律了，所以，交易策略往往来源于非常朴素的直觉，并不需要多复杂的指标。

长期反转策略的行为金融学理论基础

        长期反转策略，买跌卖涨，利用的是投资者过度反应这种心理偏差，过度反应会使股票价格被高估或低估。导致投资者过度反应的心理学原因在第6讲和第7讲已经详细介绍过：

        一种原因是在信息加工阶段，由投资者的代表性偏差所引起，例如当股票某些特征，高成长、大比例分红、登上排行榜等情况出现时，投资者往往忽略其他信息而立即做出决策，导致过度反应；

      另一种原因是在信息输出阶段，由投资者的过度自信所引起，过度自信的投资者过于相信自己的判断，也会导致过度反应。

    长期反转策略正是利用了投资者的这种非理性心理，某些股票被过度追捧或过度忽视，于是就产生了股价过高或过低的情况。这个策略用两头极端错误定价的组合，而放弃中间部分，与投资者的过度反应反向操作，并期待价格回复。

股票在短期表现与长期完全相反——具有惯性！惯性，也就是原来涨的还会涨，原来跌的还会跌。所以，短期交易策略为“追涨杀跌”。

      惯性效应，也称动量效应，这是杰格迪什和蒂特曼(Jegadeesh and Titman)在1993年首次提出的。这就是著名的惯性效应，诺奖得主法玛甚至把它称为“祖师爷”(granddaddy)级别的异象(Fama, 1998)。祖师爷，既指这个异象非常显著、很难消除，又指这个异象是一系列其他同类异象的根源。

“惯性交易策略”的理论依据

      惯性交易策略，即追涨杀跌，利用的是投资者对股票市场上的信息反应不足这种心理偏差。

    反转交易策略利用的是反应过度，惯性交易策略利用的却是反应不足，那么，究竟如何判断反应不足与反应过度呢？答案是：时间长短。

      反转交易策略利用的是长期价格规律，我们上面也说过，在构造组合时用过去3年，最起码超过一年的业绩来排序；而惯性交易策略利用的是短期价格规律，在构造组合时用过去半年，最多不超过一年的业绩来排序。这种短期惯性、长期反转的运动规律，你可以把它想象成一种波浪运动。短期股价会重复原来的价格，积累到一定阶段以后，长期则反转。股价的这种短期惯性现象非常稳健。惯性效应不仅在股票市场上存在，也在外汇、期货、债券等市场广泛存在，而且广泛存在于各国市场，所以，才有“祖师爷”级别异象之称。

投资者反应不足是如何产生的？

      有学者（洪和施泰因）在1999年提出了信息缓慢扩散理论，解释了投资者为何会对信息的反应不足。传统金融学认为，在一个有效的市场中，信息是即时的、可得的，因此价格应该准确反映所有可得的信息。但在实践中，投资者并不像机器人一样能对信息做出即时恰当的反应。

      有些人离信息源更近或对信号更加敏感，会对信息的反应及时；而有些人对信息的反应更慢，或必须先看到别人的反应才会行动，这就造成了信息在市场上是缓慢、逐步扩散的。

通过理解股价规律而产生的两种交易策略——长期反转策略和惯性策略。

      这两种策略的构造方法刚好相反，一种是利用了长期价格规律，买跌卖涨，一种利用了短期价格规律，追涨杀跌。