美联储的“危险游戏”何时结束？不吸取历史教训，必将重蹈覆辙

历史的教训从来不会完全重复，但它们常常惊人的相似。美联储若想不再重蹈覆辙必须从1918年的大流行病、1929-33年的大收缩、第二次世界大战和2007-2008年的全球金融危机中吸取重要教训。

1918年流感大流行的关键教训是，如果没有政府强制封锁，经济衰退的严重程度会小得多，但可能会更致命。上世纪30年代经济大收缩的关键教训是，美联储扮演最后贷款人（LOLR）和宏观经济稳定器的重要性。第二次世界大战的关键教训是，一旦当前的紧急情况结束，美联储必须解除其作为LOLR的地位，以及其扩张性货币政策，以防止意外的高通胀。全球金融危机告诉美联储，它必须计划退出战略，以放松其应急设施，而不允许它们成为其正常政策的一部分。

1918-1919年发端于欧洲西班牙的大流行导致全世界5000多万人死亡，其中包括67.5万人在美国。1919年秋天，美军从第一次世界大战中归来，由于士兵感染了这种欧洲的病毒，这一事件的突出特点是20岁至40岁的劳动年龄人群死亡率最高。没有治愈或疫苗可用。

这场大流行导致了一场温和的经济衰退，工业生产暂时大幅下降，但迅速反弹。失业率没有增加。市政当局需要非药物干预措施，如口罩、学校和教堂关闭，但没有强制封锁。美联储正致力于协调财政部为一战提供的资金，并没有对这一流行病作出反应。

当时的经济结构与今天不同，城市化程度低得多，初级和中级生产更多，服务业更少。因此，第一次世界大战的需求抵消了大流行给劳动力和消费带来的负面冲击。

1929年至1923年的大收缩包括实际国内生产总值（GDP）崩溃35%，每年10%的通货紧缩，以及持续10年的居高不下的失业率造成的人类灾难。这是完全错误的货币政策造成的。1929年，美联储（federalreserve）的政策导致了最初的经济衰退，20世纪20年代末，美联储（federalreserve）的紧缩政策遏制了华尔街的繁荣。

随后，美联储无视其作为LOLR的使命，未能缓解1930-1933年间四次严重的银行业恐慌，这四次恐慌导致了债务紧缩和大范围的破产。随后，极其被动的美联储错误地将银行存款准备金率提高了一倍，从而中断了经济复苏，导致了1937-1938年的经济衰退。最终的经济复苏得益于财政部退出金本位制和美元贬值的行动。

第二次世界大战需要史无前例的赤字开支和大规模的政府干预，为战争筹集资源。美联储屈从于财政部的赤字融资和盯住利率。工资和物价控制在一定程度上抑制了通货膨胀的影响。战后，财政部向美联储施压，要求其继续实行盯住债券价格和宽松的货币政策，担心经济衰退再次出现。取而代之的是，经济繁荣，一旦取消工资和物价管制，1945年至1948年的通货膨胀率平均每年15%。1951年，美联储与美国财政部达成协议，最终恢复了独立性，以抗击通胀。

在2007-2008年的全球金融危机期间，美联储主席伯南克（benbernanke）作为大萧条的新学生，实施了紧急LOLR政策。替代性流动性工具和量化宽松政策（包括购买抵押贷款支持证券）有助于缓解金融市场的失调，尽管美联储认为金融市场面临的是流动性危机，而不是破产危机，推迟了其应对措施。金融危机最终以对主要商业银行实施压力测试而告终。

美联储的许多懒散信贷政策包括挑选赢家和输家，这是一种为风险行为提供奖励的财政政策。这威胁到美联储的独立性。在经济复苏很久之后，美联储继续实施紧急量化宽松政策和购买抵押贷款支持证券的信贷政策。除了前瞻性指导之外，美联储的量化宽松政策（QE）在加速全球金融危机复苏方面的作用有限。量化宽松政策因支付超额准备金利息而受阻，美联储的资产负债表战略是沟通不力的根源。

COVID-19流感大流行和美国政府关门紧缩看起来就像20世纪30年代类固醇的大收缩，现在可能同样迅速结束。与此同时，美联储继续实施一系列广泛的低利率贷款，包括购买公司债券和市政债券，以及直接商业贷款，数百年的央行历史表明，这种做法充满了危险。美联储的信贷和财政政策显然威胁到其独立性，并加剧了道德风险。美联储扩张性货币政策（以及财政刺激）正在支持经济复苏。但是，如果这项政策在不远的将来产生显著的通货膨胀（高于美联储2%的目标），那么这项政策将带来很高的政治和经济风险。

美联储需要建立一个透明和系统的战略，以解除其低利率贷款和调整其货币政策，以促进其最大限度的就业和价格稳定的目标，并保持运营的独立性和可信度。它应该以过去这些危机的教训为指导。

投资有风险，入市需谨慎。文/恒指财经号