腾讯的资本回报率（ROIC）分析，很好用的筛选股票指标

投资资本回报率（ROIC）的重要性，查理.芒格有如下论述：

“如果一个生意在40年时间里赚取资本6%的回报率，持有40年，你最终的收益率不会和6%有太大差别，尽管最初买入时有很大的折扣。相反地，如果一个生意在20或30年时间里赚取资本18%的回报率，甚至你最初买入股票时看上去贵，你最后的收益还是会相当可观” 

巴菲特1992年的股東信：

“先不说价格的问题，最好的股票是能够长期将增加资本再投资，并且获得高报酬率的企业”

不过虽然芒格这么说，也不意味着你可以直接挑一个有高的资本回报率公司，我们仍然希望能够用便宜的价格去买到他们，因为这样可以提高安全边际，即使我们分析错了，也依然可以减少亏损。

ROIC的计算公式：

ROIC是用来评估公司历史绩效的指标和价值创造的能力，较高的ROIC被视为强健或管理有方的有力证据。不过同样也有可能是管理不善的表现，例如过分强调营收，忽略成长机会，牺牲长期价值。

相比股东回报率（ROE），ROIC剔除了非经常损益以避免其影响，并还原了杠杆前，经营性资产（剔除了超额现金等）的获利能力，更加能反映真实的盈利。

例如房地产行业，如果光看ROE可能会出现问题，因为地产项目都用银行借款、债券融资与权益融资，计算出来的EPS和ROE差异会很大。

用PE估值法可能会落入陷进，因为高的EPS很有可能用高的风险水平作为代价，虽然有限公司ROE很高，但也可能建立在高杠杆、高风险的前提下。

万科（000002）的ROE和ROIC：

碧桂园（02007.hk)：

新鸿基（00016.hk)：

根据广发策略团队戴康的分析报告：

ROIC & ROE分析框架：把脉杠杆周期、臻选“隐形王者”

A股正处于一轮去杠杆周期中：有息负债率已经回落、无息负债率仍在高位。去杠杆周期中，ROE判断部分“失灵”，而ROIC能够穿透财务数据的“迷雾”：ROE下行的行业真实盈利能力可能并不差，只是去杠杆对ROE形成了拖累。通过构建ROIC&ROE分析框架，并结合有息负债率的变化方向，能够甄别去杠杆过程中的“隐形王者”。

腾讯过去5年的的ROE和ROIC：

简单来说，就是投资到公司的每10元钱生成的利润是多少。你给马化腾10块钱的话，马化腾能够给你带来2.1块钱的税后利润。

对比阿里巴巴：

以ROIC的角度来看，中国很多股票都在进行价值毁灭，因为长期ROIC维持在6%以下，跑不赢加权平均资本成本（WACC）将会没有意义。

因为只有投资回报率大于投资成本，回报才有意义，如果跑不赢，就算是利润翻几倍也没有一丝，所以我们在投资一家公司之前，最起码先看看公司的ROIC是多少，如果少于6%的那就自动筛选掉。

我一般选择ROE和ROIC都是大于15%以上的公司。

根据雪球投资驿站2008的总结：

1、最良性的背离——“高ROIC+较高的ROE”，典型的例子就是贵州茅台。贵州茅台的ROIC接近70-100%，ROE在35%左右，茅台的r接近于0，DFL居然为-0.5左右。这是A股市场中罕见的经营特例，茅台超高的ROIC显示了公司有极高的经济商誉和较强的经济特许权。除茅台外，像格力电器（000651）、苏宁电器（002024）等“轻资产+类金融”的公司也有类似特征，即公司的ROIC高于ROE，净财务杠杆为负。

2、第二流的背离——“一般高的ROIC+较高的ROE”，典型的例子如万科、华侨城、海螺水泥等，如万科的ROIC略高于ROE，华侨城A（000069）则要差一些，华侨城历年来的ROE在20%左右，但ROIC只在12%左右，公司在一定程度上利用了财务杠杆，但ROIC显示公司的价值创造能力值得警惕，至少目前没有机构宣传的那么好。

3、最值得警惕的背离——“高ROE+低ROIC”，这类公司表面上ROE很高，但是只有平庸的ROIC。我们可以举一个简单的例子：一家公司的ROIC为12%，净利息率为8%，公司使用了5倍的净财务杠杆，计算出来的ROE=12%+（12%-8%）*5=32%。光看ROE会让人兴奋，但这类公司的ROIC则只显示了平庸的基础盈利能力，只不过公司大幅度的使用了财务杠杆，表面的高收益对应了经营的高风险。

4、最糟糕的背离——“不错的ROIC+拙劣的ROE”，这类公司ROIC尚可，但疏于管理，导致了极高的r，最终只有平庸的ROE

其他公司的ROIC和ROE：

茅台（600519）：

五粮液（000858）：

伊利股份（600887）：

老板电器（002508）：

格力电器（000651）：

广汽（601238）：

上汽（600104）：

山鹰纸业（600567）：

太阳纸业（002078）：

参考资料：

1.【广发策略】ROIC视角臻选“隐形王者”——A股“财务显微镜”系列报告（一）

2.雪球：投资驿站2008