读《股市长线法宝》5

很明显，只有在公司不断盈利的情况下，才能够产生现金流，所谓盈利就是收入减成本，说起来简单，但是在一个公司的运作当中很多成本与收入会分摊到很多年，比如资本支出，折旧，远期合约等等，所以算起来就比较麻烦，这也导致了有盈利未必会在当年产生现金流入。在计算利润的时候还有很多的标准，一个是GAAP，也就是公认会计准则，一个是标普的标准，还有一个是非GAAP标准，这里面主要的差距就是，标普计算每股盈利的时候，不算资产减值和遣散费，而非会计准则算每股盈利的时候，会有更多的东西不包括在内。

作者说，现在会计标准越来越保守，所以账面利润严重偏低，还有一些研发费用较高的公司，其实也是被低估了利润。

像谷歌，Facebook，苹果这些公司，其实主要就是研发，所以他们扣减的费用会特别的多，严重影响了他们的利润。另外，公司一般也会自己做点小把戏，他们往往会在牛市里释放一个较为悲观的盈利预测，然后再释放更好的真实盈利，作者做了个统计，大概65%的盈利报告都能打败市场的平均估计水平。

股票价值该怎么衡量，在华尔街原来有个算法，当股票的股息收益率接近债券收益率的时候，市场即将大幅下跌，1929年就这样，股息收益率跌倒了债券收益率以下。但是后来这个指标失灵了，在1958年，债券的收益率要高于股息收益率了，但并未引发市场的大跌。并且一直涨到了1966年。如果有投资者，按照这个方法进行投资，那么他们一定会在58年就撤出市场，从而买入债券，此后直到2008年才有重新投资市场的机会。这就意味着他要等上足足50年的时间，但这50年里，股票的年化回报其实要远远超过债券。

作者说，这就是新时代让股票发生的全新变化，纸币本位，让慢性通胀，改变了投资者对于股债的价值判断标准。所以我们不能光指望股息收益率，还要用到其他的指标。比如市盈率，就是最常用的一个指标，他就是PE，股价除以每股盈利。作者测算了1871年到2012年的市盈率表现，最后算出美国股市的市盈率中值在14-15倍的水平，也就是说低于这个数字就可以买，高于这个数字就可以卖出。

市盈率的倒数，之前叫做股票的盈利收益率，这里作者叫做净收益率，他类似于股息收益率，但测算的是1美元股票市值，产生多少盈利，那么如果市盈率中值在15倍，也就意味着净收益率中值在6.67%，这一数字非常接近股票的长期收益率，也就是说你在估值合理的水平购买指数，然后长期持有下来，基本就能收获净收益率类似的回报。所以这就要求我们一定要到市盈率低的时候买入股票指数长期持有，而不要等指数涨起来再去想长期持有的事。当市盈率超过20倍，那么净收益率只有5%，也就是说你在20倍以上买入股票长期持有，那么最后的年化回报率只有5%以下，当然这主要是针对股票全市场来说的，分风格，分行业，分版块并不适合。比如银行的市盈率只有5倍，那么是不是意味着买入银行长期持有会有年化20%以上的回报呢？显然是不可能的。

在市盈率的基础上，罗伯特席勒教授还开发了一个指标，也叫作cape比率，简单说就是经过周期性调整的市盈率。就是用标普500指数，除以过去10年的盈利平均值，所以这个更像是静态市盈率的概念，他的波动要更加的平滑。

Cape比率能够预测股票的实际收益率，当cape比率高于其长期均值的时候，模型预测股票的市盈率较低，而当cape比率低于长期均值，股票的实际收益率较高。在2000年互联网泡沫的时候，cape比率达到了43倍，这是历史平均值的2倍多，所以也预测了后10年的表现。但是这个指标只能预测个大概，比如2013年cape比率也达到20.68倍，高出历史均值30%，说明未来股市的回报只有4.16%，但是标普指数当时只有3000多点，而现在6年过去了，他已经涨到了8000多点。起码在这6年里，投资标普回报是相当惊人的。

所以cape比率来分析标普500指数，显然过于悲观了。cape看涨的时候，一定是个机会，但是cape看跌的时候，并不一定都是风险。格林斯潘掌管美联储期间，他也用到了一个指标就是净收益率，也就是股票盈利收益率，就是那个市盈率额倒数，来跟债券的收益率作对比，一旦净收益率低于债券收益率就被认为属估值过高，应该投资债券，反之则认为估值偏低，应该投资股票。这个模型基本上靠谱，在80年代初期确实发现股债比明显更偏向于股票，所以投资股票会获得更多的收益，而到了90年代末的时候，则股债比已经偏向了债券，股票市盈率达到了50多倍，净收益率也就意味着只有2%，那么再去投资股票就很不划算了。

但是后来，大家又发现他有比较明显的缺点，他不能反映不确定的风险，也就是说如果股票和债券的收益率相等，你会投资哪个呢？很显然大家愿意去投资债券，因为债券更稳定，投资一天就有一天的票息，而股票却不一定，所以收益相等，没人会去投资波动更大的股票，甚至给你一点好处，你都未必愿意去投资。

随着经济发展，以及后面的增速下滑， 全世界的固定收益都倾向于不断的下滑，那么这也就是说，股票的投资会越来越具有比较优势。股票相对于债券的历史溢价达到3-3.5%，如果长期国债出现了0利率，那么也就意味着，股市的估值可能会达到30倍市盈率。这也就是美国股市尽管很高，但是一直不跌的原因，因为债券更没什么可投的。日本和欧洲也同样是这种情况，未来中国也一定是这样。所以固收会越来越低，股票类资产会越来越吃香，投资期限越久，就越要超配股票资产。但是随着机构投资时代的到来，越来越多的资金超配股票，这也会形成股票溢价常年居高不下的问题，也就是说我们可能等到的熊市机会将越来越少。

每个人都想做到的，那就是我们不仅要赚钱，还要尽可能多的赚钱，这叫做战胜市场。他是一把双刃剑，绝大多数人的亏损，甚至是巨亏，都是来自于这个邪念。如果你要不想战胜市场，那么你可以轻轻松松的就赚到钱，反而想战胜他的时候，绝大多数人要亏损很多钱。

作者做了个假设，如果你要是在1950年，面对两家公司一个是行业里数一数二的石油公司，一个是不太起眼的科技公司，你会怎么选择？如果看增长率科技公司似乎更高，但是市盈率石油公司只有14倍，而科技公司要25倍，股息率也是石油公司更高达到4.21%，科技公司只有2.17%。