利用杜邦分析法解析伊利股份

「今天是木子读吧陪你的第881天」

昨天我们深度认识了杜邦分析的底层逻辑（一个非常好用的企业分析方法：杜邦分析法），今天木子带着大家利用杜邦分析法分析一下伊利股份（文中涉及到的企业只为举例说明使用，不作任何投资推荐）。

我们再一起回顾一下：净资产收益率=销售净利率（净利润/营业收入）×总资产周转率（营业收入/总资产）× 权益乘数（总资产/净资产）

杜邦分析中的三个因子，分别描述的是企业盈利能力、营运能力和偿债能力。而偿债能力也可以从不同角度理解为融资能力。所在不同行业的企业，在经营中会有不同的侧重，有些企业靠高利润率（贵州茅台），有些企业靠快速周转（快消品），有些企业靠高杠杆（银行、地产）。

一家企业如果没有高利润的产品，也不具备高营运能力，那它只能走杠杆的路。高杠杆是一把“双刃剑”，如果用得好，就是借鸡生蛋；如果用得不好，就会鸡飞蛋打。所以，在分析一家高杠杆企业时，我们要格外留意，并深入多分析一些。比如负债是经营性好负债，还是有息借款的坏负债。

杜邦分析的优点显而易见，当我们进行财务分析时，一定要看长期平均数据，看趋势，需要结合长期财务指标来判断。

下面，我们就来具体分析一下伊利股份。根据杜邦分析的公式，我们必须找到四个基本数据：净利润、营业收入、总资产、净资产。

2021年伊利股份营业收入1105.95亿元、总资产1019.62亿元、净利润87.05亿元、净资产476.8亿元。代入杜邦分析公式：净资产收益率=销售净利率× 总资产周转率× 权益乘数=（净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产）=（87.05 /1105.95）×（1105.95/1019.62）×（1019.62/476.8）=7.87%× 108.47% ×2.14 =18.27%

如果只看这一年的数据，像伊利股份这样各项指标都比较好的企业，是没有办法发现问题的，所以我们还需要对比一下2020年的数据。

2020年伊利股份营业收入969.86亿元、总资产711.54亿元、净利润70.78亿元、净资产320亿元。代入杜邦分析公式：净资产收益率=销售净利率× 总资产周转率× 权益乘数=（净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产）=（70.78/969.86）×（969.86 /711.54）×（711.54/320）=7.3%×136.3%×2.22 =22.09%。

从数据中我们可以清楚的得知，从2020年到2021年，伊利股份销售净利率由7.3%上涨至7.87%，总资产周转率由136.3%下降至108.47%，权益乘数由2.22下降至2.14。其中权益乘数越小，说明净资产在总资产中的占比越大，杠杆越小，风险就越小，这是好事。

其中，总资产周转率是下降的，为什么下降呢？从公式：总资产周转率=营业收入/总资产，我们可以看出营业收入上涨14%，总资产上涨43.3%，其中总资产大幅上涨，因分母上升的更快，才是促使总资产周转率大幅下降的根本原因。

我们再继续深挖，为什么总资产大幅上涨了呢？总资产=负债+净资产，所以总资产由负债和净资产构成。从两年的年报中我们可以查到伊利股份负债从406.22亿元上升至531.71亿元，上升30.89%；净资产由320亿元上涨至476.8亿元，上涨49%。

我们还能看到伊利股份负债上升主要是经营性负债，大量占用上下游企业资金所致，属于好负债，越多越优秀。

以上的分析给大家提供了一个很好的分析思路，大家可以多练习，每一项都可以深入拆分。比如总资产由流动资产和非流动资产构成，流动资产还可以拆分为货币资金、应收预收项、存货等经营项目；负债由流动负债和非流动负债构成。然后再从单个项中找到上涨或是下降的原因，这就是顺藤摸瓜，直达底层的逻辑。

所以，任何财务指标都可以在杜邦分析中找到对应的项目，由此顺藤摸瓜，好在哪里，坏在哪里，一目了然。这就是公式思维。

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