中兴通讯：厚积终将薄发 维持增持评级

投资要点：

    我们近期拜访了中兴的管理层，就其近期经营及中长期战略进行了沟通。

　　中兴上半年收入增长强劲，我们预计国内业务增长约20%、海外增长约80%，合计收入约超过150亿元、较2006H1的105亿元同比增长约45%。综合毛利率也保持健康平稳，与2006H1的34.9%基本持平、但高于2006全年34.1%的水平。但由于公司费用率的庞大，我们预计上半年净利润增长可能达23%、低于收入增速，我们将上半年EPS预测由0.51元略做调整为0.48元，整体与预期基本相符。我们仍维持对中兴的2007全年盈利预测为1.33元，并认为2007年盈利既不会低于股权激励的约束底限，但由于费用仍处于扩张期也难以带来业绩超预期的惊喜。我们预计中兴全年收入将呈现快速增长格局、预计可达330-350亿元、同比增长超过40%、其中海外收入占比将超过50%。

　　此次调研，我们更多关注的是中兴的中长期发展及公司所处发展阶段：www.topcj.com

　　（1）中兴的成长正处于新的上升通道中，从收入增速可以验证此点，2007Q1、Q2收入分别同比增长31%、56%，特别是海外呈现出收入高速增长之势。从发展历程看，海外业务在2002年-2005年为发展初期、增速较高、复合增速为109%；2006年由于竞争加剧及战略调整，增速放缓为33%；2007年H1海外收入增速重新上升为80%，公司预计未来2-3年仍可维持50%以上增速。

　　（2）中兴的海外业务仍处于投入期，2005年-2006年完成营销体系的广度覆盖、2007年则增加TURN-KEY工程人员及设备维护人员，并锁定全球TOP10跨国运营商为主要客户，因此海外业务仍属于人员增长和费用投入期。

　　（3）2008年100亿美元的销售合同规模仍是中兴的既定努力目标，我们认为100亿美元既是成为国际设备商的最低门槛（如北电），也是其盈利率实质提升的时点（如华为在收入规模超过600亿元后运营开支率由32%降低至27%）。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　我们仍对中兴2008年-2009年的增长保持乐观，维持1.83元、2.2元（激励费用摊销后）的盈利预测，未来5年的复合增长率为33%，我们维持1.5倍PEG基准下对应的66元目标价，“增持”评级。2007年10月底TD预商用网络竣工完毕后3G牌照将提上议程、海外业务的逐步突破，将成为其股价驱动因素。