王利阳：万亿腾讯 边界何在？

年终巨制：最近翻腾讯陈年旧事的深度报道很多，这里面可能存在腾讯公关宣传策略，不过内容还是有价值的，正好可以借机深入了解腾讯。此前在雪球上看了一篇帖子，提出市值估值法这么个好玩的概念，其预测腾讯的市值不会突破1500亿美元，我比较好事儿，就去研究了下腾讯的市值究竟有没有突破1500亿美元的可能。

　　现在腾讯的市值已经接近9700亿港币（约1250亿美元）的水平，突破万亿港币是迟早的事情。瑞银投资、巴莱克资本等都给了腾讯600港币以上的价格评级，腾讯股价若争气的话突破600港币大关，市值将达到1440亿美元作用，再努努力涨到625港币时就可达到1500亿美元了。

　　既然研究腾讯市值极限在哪这个问题，我关注的就不是腾讯市值能否达到1500亿美元了，而是腾讯有没有可能达到2000亿美元，甚至3000亿美元市值的可能，一举超越谷歌成为世界最大的互联网公司？

　　资本市场选择科技股时一般关注营收能力与未来预期两个方向，而腾讯的营收能力在不断提升，2013Q3单季155亿人民币的营收，85亿毛利的业绩已经非常好看，而微信的带来的未来预期更是促进腾讯市值不断走高，过去一年腾讯市值翻了一倍，尤其在下半年迅速增长，腾讯市值突破万亿港币市值只是时间问题。

　　很多腾讯人一直对腾讯股价没有信心，在腾讯股票从3.7港元攀升至500港元的过程中不断的抛售，每当腾讯市值创新高时，腾讯人都担心已经涨到顶了而急着将手中的期权出手，当腾讯股价再创新高时，这些人悲催得拍大腿都不解恨。前不久听个真实的段子挺有意思，是讲腾讯早期员工在离职之后不久就抛售了手里的腾讯期权，之后买了辆大概十万左右的车（具体什么车记不清了），每当有行业人乘他那辆车时他都会介绍下，他那辆车是一台卡宴的钱。

　　腾讯的市值是随着腾讯的业务发展而水涨船高的，当腾讯股价只有几十港币时可以凭感觉去判断是否要出手，但如今腾讯股价已突破500港币，接近万亿港币市值了就得仔细去分析这支股票该不该卖，还能不能涨了。

万亿腾讯 1500亿美元市值是一道大坎

　　腾讯配不配的上这万亿港币的市值，股价是否已经封顶，还能不能再翻一番登上2000亿，甚至3000亿美元市值，我们不妨可以探讨一下，分析需要对比，我们参照美国市值最高的互联网公司谷歌来看研究下腾讯。说拿谷歌对比，100%会有人跳出来反驳道，市值最高的是苹果，对比腾讯应该选Facebook，先别急，继续看。苹果，微软、IBM等严格意义上是科技公司，并非纯粹的互联网企业，而Facebook与腾讯市值相当，谈论腾讯市值极限的话，已没有空间可说。

　　相比来讲，谷歌才是腾讯下一步跨越的参考对象。参考谷歌并不是要参考搜索业务，而是谷歌的科技创新的意识、行业布局的能力，以及国际化的发展等。结合谷歌，我们从经济环境、财务数据和业务范围三个因素来看看腾讯市值还能否有所突破。

　　第一，经济环境对比。20日，统计局刚刚公布了2013年中国GDP总额为568845亿元，换算之后大概为9.4万亿美元，美国2013年的GDP总额大概为16.57万亿美元。国家的经济规模总量对各国企业的市值有一定影响，另外，谷歌是一家全球化公司，而腾讯虽然在进行国际化发展，但大部分业务重心仍停留在天朝市场。

　　截至到1月20日，腾讯市值9692亿港币（约1249亿美元），谷歌市值3844亿美元，是腾讯的3.08倍。结合中美经济对比来看，美国2013年GDP大概是中国的1.76倍，不要忘了，谷歌是国际型大公司，市场范围覆盖全球大部分国家，将除中国以外的2013年经济发展前十的其他九个国家的的GDP相加，总量是中国的4.12倍，比谷歌/腾讯市值高出1倍多，这是合理的，因为谷歌在日本、俄罗斯等国的市场份额不比欧美市场。

　　所以大概来算的话，谷歌的市值是腾讯的3倍算是合理的，也就是说目前腾讯的市值值这个价位，另一个角度看，还可以说成以腾讯目前的业务结构来看，市值估摸的也要封顶了。

　　对于谷歌、腾讯这类发展到极致的企业来讲，通过对比所在市场的经济规模来衡量市值是否存在严重泡沫还是有些意义的，不过这只能简单用于宏观估量，表明目前中国市场仅能容纳1500亿美元市值以下的企业。但要说腾讯市值是否已经封顶，仅从这一个角度还不足以说明问题，接下来我们结合财务数据来看下。

　　第二，财务数据对比。先来看两组基础数据的对比。

谷歌2013年前三季总营收为429.67亿美元，毛利为245.78亿美元，净利润为95.44亿美元，总资产1050.68亿美元。目前市盈率为25.83，市净率为4.55。

　　腾讯2013年前三季总营收为434.67亿元，毛利为238.87亿元，净利润144.43亿元，总资产994.23亿元人民币。目前市盈率60.63，市净率23.58。

　　这组数据比较有趣，从数字上看谷歌和腾讯的营收、毛利非常接近，只是资金单位不同，谷歌的营收能力大概是腾讯的6倍，但谷歌的市值只有腾讯的3倍，这说明什么？要么资本市场低估了谷歌，要么高估了腾讯。再结合市盈率和市净率两个指标再来看，作为科技股的谷歌市盈率只有25.83，市净率仅有4.55，这两个指标放在任何行业都不会被认为不合理。同在美国市场的亚马逊市盈率为550.58，市净率为20.21；Facebook的市盈率为69.32，市净率为10.70。

　　对比来看，腾讯的60.63倍市盈率和23.58倍市净率有些偏大。当然，作为科技股，资本市场看好腾讯未来发展预期，给出腾讯60.63倍市盈率和23.58倍市净率也并不算太夸张，以腾讯目前的盈利能力，以及微信在国内移动互联网的市场地位，腾讯配得上这个市盈率和市净率。不过，我们现在要讨论的问题是腾讯的市值还能否继续增长，或者可以说腾讯是否还能承受住更高的市盈率或市净率。

　　第三，业务范围对比。谷歌的主营业务是搜索，还在向社交市场努力，电商市场没用太多精力，主要营收来自搜索广告。腾讯的主营业务为社交产品，现在开始向电商市场发力，搜索业务已放弃并交由搜狗负责，主要营收来自游戏、会员等增值服务。

　　腾讯的营收能力保持高速增长，尤其增值服务营收早已成为支撑腾讯发展的关键，借势微信的崛起，腾讯正全力向电商市场发力，不过却遭遇了阿里的强势抵挡。以腾讯增值业务的增长情况和腾讯在电商市场的投入，市值很有希望突破1500亿美元，但要想登上2000亿、奔向3000亿，难道则非常非常之大。

　　以市场容量以及腾讯目前的业务结构与营收能力来看，1500亿美元的市值或许已经封顶了，不过互联网行业正在不断撬动传统企业市场，这个行业还在高速发展，新的市场机遇不断涌现，腾讯突破1500亿，奔向2000亿美元也不是没有可能。

　　但是可以肯定这个过程肯定不会在短时内的完成，2014年腾讯股价的涨幅肯定不会像2013年一样翻一番，腾讯目前的股价还算在合理范围，再添把火市值达到1500亿美元还是有可能的，不过以目前的环境看，腾讯市值达到1500亿美元时肯定存在泡沫，若要支撑这一市值，腾讯还需在更多业务上开花，这就需要一个时间过程了，所以现在投资腾讯的需要做好长期投资的思想准备。泡沫已经起了，就看谁会戳破它了。

若想再上一层 腾讯需要多点开花

　　腾讯的成长历程中，从未像今天这么风光过，作为要走向世界的中国互联网巨头，腾讯需要有巨头的作为。事实上，腾讯已经有所行动了，我们可以来感受下腾讯在宏观层面的市场布局。

　　第一，已有业务争夺。已有业务可以分为四大块去看，社交、电商、搜索和移动互联网，在社交市场，腾讯用微信革命了自己，稳住了社交霸主地位，所以有充足的精力去拓展其他业务；现在腾讯将一部分重要精力放在电商市场，正在全力扶持ECC部门，另外主动放弃了搜索业务，并以投资的形式交由搜狗管理。这是腾讯在三大主要业务上的布局。

　　腾讯大部分精力都在移动互联网市场，虽然在移动互联网市场占据优势，但腾讯仍不满足，除了移动电商、移动支付以外，腾讯还在计划2014年全力抢占手机地图和应用分发市场。能否成功尚无法定论，但腾讯抢占已有业务市场总是没有错的。

　　第二，新业务的开拓。腾讯除了在上述四大块市场展开激烈的竞争外，同样非常重视新兴业务的开拓。腾讯有着敏锐的市场敏感度，在公开市场范围上至少可以保证比大部分竞争对手快半步，如投资滴滴、力推微视等，很多新兴业务的两大领先者内都有腾讯的身影出现。

　　不是说腾讯在新兴业务上做的有多好，但至少可保证腾讯在各项新兴业务上有立足之地，这样可以降低对未来不确定的风险，避免当年新浪微博的崛起而被差点推翻的危险重演。另外，若业务确实受市场欢迎，还能借在社交领域的优势加快扶持力度，腾讯是采取的进可攻退可守的发展策略。在新兴业务拓展上，腾讯根本不急着发展太快，保持比行业平均水平快半步就够用了。

　　第三，国际化的跨越。国际化是腾讯的必经之路，只有完成国际化的发展，腾讯的规模才更可能再进一步。从腾讯的诸多产品来看，目前仅有微信能肩负起腾讯国际化的重任，虽然腾讯有技术，但不代表国外用户认可腾讯的产品。微信在东南亚市场发展还算不错，算腾讯少有的可以国际化的产品了。

　　另外实现国际化的方式就是投资，目前腾讯投资过多家国外公司，PINGWEST整理的《BAT海外投资与并购生意》信息图中可以看到大部分腾讯这几年投资过国外公司，其中游戏公司居多。投资是腾讯国际化的重要环节。

　　第四，挑战传统行业秩序。腾讯在2013年初因微信挑战了运营商的底线，最后的结果是运营商一步步的妥协了。2014年腾讯要继续向运营商发起挑战，近期腾讯手Q推出了免费语音通话功能，这一个功能足够运营商再度紧张了。另外，腾讯若能以某种形式拿到虚拟运营商的牌照，那在电信增值业务上的拓展能力可就有更大的发挥空间了。

　　除了向运营商发起挑战，腾讯还要跟随阿里的脚步向传统金融业发起挑战，金融是更大的市场，具有更高的收益和市场规模，腾讯若能在国内金融市场占一只脚的位置，就足矣腾讯市值再上10个点了，微信理财通架势不错，但后继能力需要再加把劲。另外，腾讯电商着力打造的微生活和微购物业务也是对传统零售行业秩序发动挑战。

　　第五，加速转型开放平台。腾讯开放平台也已上线多年，开发者可以利用腾讯开放平台提供的各种OpenAPI，开发社交游戏或实用工具，腾讯会通过腾讯朋友，QQ空间，腾讯微博，腾讯游戏，Q+等多个社交平台给应用带来巨大的流量和收入。现在腾讯开放平台业务已经覆盖了移动端，前几日腾讯刚刚举行了移动开放战略大会，并公布了移动端的应用分发规则。

　　腾讯称过去两年间，腾讯开放平台为第三方创造的总收益已超过50亿，未来两年，希望为第三方开发者实现总收益超过100亿。开放平台的最大好处就是可以拉拢一大批第三方企业跟着腾讯走，有更多的参与者去做脏活累活，只要稳住用户规模，就有一大批追随者为其卖命。开放平台经营的越好，腾讯的市场地位越稳固，获得的分成也会越多。

　　第六，挤进智能科技市场。谷歌的估值能达到3800亿美元，除了其营收能力不错外，掌握核心科技，以及对未来科技的探索也是重要原因之一。谷歌非常重视在科技领域的探索，有着神秘的Google X实验室，无人驾驶汽车、谷歌眼镜都是出自这个位于旧金山的秘密研究所。另外，Google X还在研究物联网、机器人等科技前沿的项目，以及诸多其他科学创意的项目，谷歌能引领科技行业发展，做到让人刮目相看，很大程度上与其重视前沿科技探索有关。腾讯也可以考虑成立这么一个部门。

　　更直接点说，腾讯应该将挤进智能科技市场当做接下来的核心重点之一，先不说成立一个前沿科技实验室，但至少腾讯该在智能硬件市场有所行动了。智能手机、眼镜、手表等可穿戴智能设备和盒子、路由、电视等家用类智能设备光在硬件销售上就有非常大的市场规模，何况还有软件服务以及其他增值服务，这部分的市场价值巨大。谷歌刚刚在前几日刚刚以32亿美元的价格收购了智能家居公司Nest，而国内的阿里、百度、360已陆续在盒子、路由、电视等智能家用产品上出手了，腾讯也是时候该全面出击了。

　　第七，提升投资收益能力。谷歌还有一点也非常值得腾讯学习，那就谷歌每年的投资毫无含糊。Google Ventures是Google于2009年3月成立的风险投资基金，投资范围异常广泛，除了商业软件、移动应用、消费电子等对谷歌发展有益的项目以外，还会投资医疗、能源等对人类生活有益的项目。Google Ventures的投资额度已从2012年的2亿美元增加到每年3亿美元，一些投资项目获得了非常丰厚的收益，仅在2013年，谷歌风投投资的公司中就有3家上市，还有6家被收购。

　　其实，腾讯也早在2011年1月24日成立了50亿规模的腾讯产业共赢基金，这三年来也先后投资了不少项目，PINGWEST整理的《BAT海外投资与并购生意》信息图中已经基本上介绍了腾讯在国际市场上的投资项目。在国内，腾讯也有非常多的投资，包括同程网、RiotGames、Discuz、深圳网域、高朋网、易讯商城、华谊兄弟、艺龙、好乐买、妈妈网、创新工场、金山网络、F团、柯兰钻石、乐蛙科技、买卖宝、财新传媒、搜狗、滴滴等。腾讯投资的项目多与自身业务发展有关，在投资收益方面暂时没什么值得拿出来说的。相比谷歌，腾讯投资还需要进一步提升。

　　第八，涉足传统市场业态。近期腾讯以15亿港元投资了华南城，算是正式介入传统市场业态，腾讯坚持要涉足零售市场，投资华南城算是腾讯对电商业务的补充，华南城在奥特莱斯、家居广场和仓储物流上等对腾讯电商提供一定支持，这可看做腾讯电商寻求落地的一种方式。未来零售市场不会有线上线下之分基本已达成行业共识，腾讯有必要现在涉足到线下市场业态，帮助腾讯电商去试错，去寻找出路。

　　另外，我认为腾讯电商应该去收购一些物业公司，我是从事社区服务O2O创业的，深知社区的价值，社区有社交价值和零售价值，社交价值这里就展开讲了，以后我会单独去说。简单说下零售价值，“社区快递点”和“社区便利店”就是物业的零售价值之一。无论是天猫或者京东，都在拉拢各社区周边便利店，天猫有社区服务站，还有猫屋等，京东也与便利店展开了类似合作，不用我再多说，你就知道社区物业的巨大价值了。对于腾讯来讲，收购一些物业公司价值巨大，除了零售业务，社交业务、增值服务等还有非常大的扩张空间。

　　第九，抓住日渐成熟的90、00后市场。从我00后的小舅子那里听来，他们现在同学之间过生日流行送Q币，有了Q币这帮小朋友愿意花在游戏上也行，花在会员，红黄绿蓝钻上也行。00后的消费能力有限，但问题在于00后已经养成为虚拟服务付费的习惯，多半90后也有为虚拟服务付费的认知，这对腾讯来讲是一个好消息。

90后陆续步入工作岗位，00后也日渐长大，腾讯在增值服务上的营收能力在不断上涨。只要用户愿意为虚拟的增值服务付费，营收的多少就看产品如何了。以腾讯目前的产品覆盖范围来看，根本不愁营收问题，90后、00后将会成为支撑腾讯业绩发展的主要消费群体。

　　以上总结的九点，起初是我闲来无事时思考的内容，后来为支撑我思考的正确性去找论据时却发现，原来这些腾讯都已经在做的了，不过做的还不太到位，腾讯若把其中大部分业务做好，市值冲上2000亿美元很有可能。

腾讯步入成长关键期 是上是下全看这两年

　　腾讯现已达到一个巅峰，是从这个巅峰攀向更高巅峰，还是就此下滑还要看腾讯自己。现在这个坎儿，腾讯迈过去了，未来市值很有可能再翻一翻，过不去的话也不会跌的太多，跌个1/3最多了，腾讯营收能力还是有的，值得投资，跌下去的部分更多是对新市场预期而产品的泡沫破灭了而已。以腾讯伺机而动的跟随竞争策略，只要忍得住行业对其山寨行为的指责，倒下去不太可能。只要稳住社交市场优势，腾讯就算倒下了，也完全可以东山再起。

2014年开始，腾讯步入成长关键期，是上是下全看这两年的表现了。

文/王利阳

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