众筹在中国的四种模式

前不久，国内的众筹鼻祖――点名时间获经纬中国、英特尔投资等数百万美元的 A 轮投资，众筹再度成为大家聚焦的热点。

狐狸君在《互联网金融分析框架》一文中提到，众筹平台，作为互联网金融的重要组成部分，对接了个人投资者或非金融机构。与它同样属性的还有 P2P 借贷平台。其实，P2P 借贷平台是广义众筹平台的一种。

国际上已有不少对众筹平台的研究，参照 Massolution 的一份报告，众筹平台可以分为四类：

债权众筹（Lending-based crowd-funding）：投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的债权，未来获取利息收益并收回本金（我给你钱你之后还我本金和利息）

股权众筹（Equity-based crowd-funding）：投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的股权（我给你钱你给我公司股份）

回报众筹（Reward-based crowd-funding）：投资者对项目或公司进行投资，获得产品或服务（我给你钱你给我产品或服务）

捐赠众筹（Donate-based crowd-funding）：投资者对项目或公司进行无偿捐赠（我给你钱你什么都不用给我）

一般众筹平台对每个募集项目都会设定一个筹款目标，如果没达到目标钱款将打回投资人账户，有的平台也支持超额募集。

债券众筹

我们不难发现，债权众筹其实就是P2P借贷平台――多位投资者对人人贷网站上的项目进行投资，按投资比例获得债权，未来获取利息收益并收回本金。P2P 借贷平台这个话题比较大，一般也不包括在大众谈论的狭义众筹之中，因此狐狸君也不在本文展开了。

股权众筹

股权众筹其实并不是很新奇的事物――投资者在新股 IPO 的时候去申购股票其实就是股权众筹的一种表现方式。但在互联网金融领域，股权众筹主要特指通过网络的较早期的私募股权投资，是 VC 的一个补充。

目前中国的股权众筹网站还比较少，主要有两个原因：

一是此类网站对人才要求比较高。股权众筹网站需要有广阔的人脉，可以把天使投资人 / 风险投资家聚集到其平台上；股权众筹网站还需要对项目做初步的尽职调查，这要求他们有自己的分析师团队；还需要有深谙风险投资相关法律的法务团队，协助投资者成立合伙企业及投后管理。

二是此类网站的马太效应，即强者愈强弱者越弱之现象。投资者喜欢聚集到同一个地方去寻找适合的投资目标，当网站汇集了一批优秀的投资人后，融资者也自然趋之若鹜。于是原先就火的网站越来越火，流量平平的网站则举步维艰。目前国内规模最大的股权众筹网站天使汇截至 13 年 11 月中旬已为 70 多家企业完成超过 7.5 亿元的投资（按投融资双方各收取 5% 的佣金，不算上 carry 的话，天使汇已赚了 7500 万，当然不排除大的 deal 会打折）。而另一家网站大家投（原名众帮天使网），截至 13 年底，仅有寥寥可数的 4 家企业成功募集到 250 万元。当然这其中也有网站的 UI、运营团队等因素左右流量，但狐狸君认为更多的是马太效应的影响。

在这里也不得不提一下大家投的一个创新产品――投付宝，投付宝其实原理和支付宝的担保交易很像。

深色箭头是股权，浅色箭头是资金。

1) 大家投委托兴业银行深圳南新支行托管投资资金

2) 投资者认购满额后，将钱款打入兴业银行托管账户

3) 大家投协助成立有限合伙企业，投资者按出资比例拥有有限合伙企业股权

4) 兴业银行将首批资金转入有限合伙企业

5) 有限合伙企业从兴业银行获取资金后，将该资金投入被投企业，同时获得相应股权

6) 兴业银行托管的资金将分批次转入有限合伙企业，投资者在每次转入前可根据项目情况决定是否继续投资

7) 若投资者决定不继续投资，剩余托管资金将返还予投资者，已投资资金及股权情况不发生其他变化

投资者可自主选择是否愿意担任有限合伙企业的一般合伙人（General Partner, GP）。在这里科普下 VC/PE 里头的 GP 和 LP（Limited Partner，有限合伙人），LP 是出钱的人，GP 是 VC 的管理人，平时收点管理费和 carry。

未来在股权众筹网站的创业机会还是有不少的。目前这个市场竞争者较少，如果创业者可以抓住某个垂直领域发展新的股权众筹平台，也可以分得一杯羹。

回报众筹

总会有唱空互联网金融的评论再说众筹本质是团购，换汤不换药，只是炒起来的概念。这句话并非完全错误。

回报众筹一般指的是预售类的众筹项目，团购自然包括在此范畴。但团购并不是回报众筹的全部，且回报众筹也并不是众筹平台网站的全部。

传统概念的团购和大众提及的回报众筹的主要区别在于募集资金的产品 / 服务发展的阶段。

回报众筹指的是仍处于研发设计或生产阶段的产品或服务的预售，团购则更多指的是已经进入销售阶段的产品或服务的销售。回报众筹面临着产品或服务不能如期交货的风险。

回报众筹与团购的目的不尽相同：回报众筹主要为了募集运营资金、测试需求，而团购主要是为了提高销售业绩。

但两者在实际操作时并没有特别清晰的界限，通常团购网站也会搞类众筹的预售，众筹网站也会发起团购项目。举个栗子，回报众筹平台之一众筹网在早前便无节操地推出了团购茅台的项目…

捐赠众筹

（作者对公益的了解不多，为了搞清楚捐赠众筹，便也采访了一个做公益的朋友。以下文字掺杂了自己的蛮多想法，若有不妥的地方，也希望公益界的各位指教。）

其实像是红十字会这类 NGO 的在线捐款平台可以算是捐赠众筹的雏形：有需要的人由本人或他人提出申请，NGO 做尽职调查、证实情况，NGO 在网上发起项目，从公众募捐。
如果不把传统 NGO 囊括进来的话，目前纯粹的捐赠众筹在中国屈指可数。

去年年中曾经有过一个大学生来咨询过我捐赠众筹在中国是否可行。当时的我主要有两点顾虑：

一是中国人相互间的不信任感将大大提高每个项目的审核成本，这就要求捐赠众筹平台本身拥有较强的线下团队。

当然也可以选择将审核程序外包给第三方，比如新浪微博旗下的微公益，项目主要由第三方 NGO 发起、证实、认领。

二是法律框架仍未完善，个人和企业向公众募捐的法律法规各省各市各地都不尽相同。

我认为捐赠众筹平台有三种方式来运营：

一是由用户个人发起公众募捐，但是根据《中华人民共和国公益事业捐赠法》个人向公众募捐都是“不合法”的。但个人公募其实也不“违法”。“不合法”和“违法”中间往往有灰色地带。比如腾讯公益有一个项目，就是利用朋友圈的个人关系为需要帮助的人募集捐款。

二是由捐赠众筹平台根据《基金会管理条例》设公募基金会，代替有资金需求的一方向公众发起募捐。但公募基金会申请门槛较高，据说非常难以获批。

第三种比较靠谱点，也就是上述的微公益模式。由有公募资格的 NGO 发起、证实并认领，捐赠众筹平台仅充当纯平台作用。腾讯也有类似模式的产品（腾讯公益下的“乐捐”）。

除了公益外，捐赠众筹也有其他的可能。比如美国的路人甲版众筹社区 Crowdtilt。大家可以通过该平台实现或帮助别人实现某个心愿，比如一次奢华的旅行，一场美好幸福的婚礼等等。当然在人均可支配收入较低的中国，这种模式的资金规模将被大量类似“我自己都还不够花咧”的想法所限制。

2014 年，这四种众筹网站在中国将如何发展？让我们拭目以待！