联合资信 工商二部
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一、行业概况
跟着卑劣新能源汽车行业的高速生长，动力锂电池装机量大幅添加；同时，由于津贴政策对新能源汽车续航里程和电池能量密度要求的不竭升，三元锂电池渐渐成为市场主流。
锂电池是一种二次化学电池（充电化学电池），具有能量密度高、工作电压高、重量轻、体积小、自放电小、无记忆效应、轮回寿命长、充电快速等上风，同时由于不含铅、镉等重金属，无污染、不含毒性子料，被称为绿色新能源产物，是当前最适宜新能源应用生长趋向的储能手艺。
锂电池首要由五局部构成，即正极质料、负极质料、电解液、隔阂和包装质料。正极质料为电池供给锂离子，占电池本钱的30%摆布，其机能直接抉择了锂电池容量上限，是财产链的焦点局部。锂电池正极质料首要分为磷酸铁锂、三元锂、锰酸锂、钴酸锂、钛酸锂等，其中三元锂网罗镍钴锰酸锂NCM和镍钴铝酸锂NCA两大类，跟着镍占比的晋升，正极质料能量密度也相应升高。我国动力电池首要接纳磷酸铁锂和三元锂两种正极质料，磷酸铁锂安然性高，能量密度相对较低，被遍及应用在新能源客车和专用车规模，三元电池能量密度高，被用在乘用车和专用车规模。跟着电池能量密度和续航里程要求的不竭晋升，三元质料的渗入率在快速添加。
近年来，基于处理情形污染和能源危机问题，新能源汽车获得了快速生长，而新能源汽车的关头在动力锂电池；跟着新能源汽车出现高速添加态势，2017年锂电池在动力电池规模的应用初度跨越斲丧电池，成为锂电池需求添加的最首要身分。详细来看，在新能源汽车市场敏捷升温的鞭策下，2014年中国动力锂电池装机量同比添加368.35%，到达了3.70GWh。跟着新能源汽车不竭放量，国内动力锂电池需求随之快速添加，但增速有所放缓。2017年，在新能源汽车津贴退坡、车型通知书记目录重审等身分影响下，动力锂电池市场受到必定程度的影响，但总体来看仍旧实现了较高添加。2017年动力锂电池装机量为36.20GWh，同比添加29.29%。2018年1~9月，动力锂电池装机量为28.78GWh，同比添加约94%，在历经津贴政策调解后，行业继续保持高速生长态势。跟着国家政策的渐渐落地，以及将来锂电池消费手艺晋升、本钱降落、新能源汽车及配套举措步伐的普及度进步档，将来几年新能源汽车的动力电池需求仍将保持添加。
电池类型方面，今朝国内动力锂电池类型首要为磷酸铁锂电池和三元锂电池。2016年磷酸铁锂电池的装机量占比为72.24%，三元锂电池的装机量占比为22.25%；2017年受政策影响，三元锂电池的装机量占比大幅添加至44.01%，磷酸铁锂电池装机量占比降落至49.30%；2018年1~9月，三元锂电池的装机量占比进一步上升至57.60%。由于磷酸铁锂电池的能量密度上限不高，将会制约磷酸铁锂电池生长，三元质料有着更高的比容量和均匀电压，可以进一步进步电池的能量密度。就今朝的手艺而言，只需三元电池可以满足2020年能量密度到达260Wh/kg的要求，所以三元电池手艺道路是今朝最优的选择，电池企业将继续加大对三元电池的构造。
价钱方面，近年来国内动力锂电池价钱呈降落趋向。按照高工产研锂电研究所GGII数据表示，2017年尾动力锂电池价钱较2017岁首下滑20~25%，其中磷酸铁锂动力电池组价钱从岁首的1.8~1.9元/Wh降落到年尾的1.45~1.55元/Wh，三元动力电池组价钱从岁首的1.7~1.8元/Wh降落到年尾的1.4~1.5元/Wh。一方面是行业内新减产能渐渐释放，竞争加剧，导致锂电池价钱降落；另一方面，受新能源汽车津贴快速退坡影响，卑劣整车企业要求动力锂电池企业大幅降价。2018年以来，上游原质料价钱大幅降落，动力锂电池价钱仍有下滑空间。
二、上游供给
2017年以来上游原质料价钱波动较大，对动力锂电池企业的本钱节制带来必定挑战。
锂电池的前段资源首要为碳酸锂和钴。
按照美国地质查询拜候局（USGS）数据，今朝全球锂矿储量约1400万吨，首要集中在智利、中国、阿根廷和澳大利亚，其中智利储量占比过半，中国锂矿储量约占全球储量的22.10%，国内锂矿储量较大，不易受国际资源情形影响，但我国锂矿资源首要集中在西北地区及青藏高原，开采难度大且随意对天然情形构成破损。从碳酸锂价钱来看，近年出处于新能源汽车产能的敏捷扩张，中国境内碳酸锂消费总体上出现求过于供的特征，2017年碳酸锂的价钱呈添加趋向，其中2017年8月碳酸锂价钱有一波较大幅度的上涨，首要系前期新能源汽车骗补消息被渐渐消化，新能源汽车销量同比大幅添加，需求的大幅上升使碳酸锂供需短期内出现必定失衡所致。进入2018年以来碳酸锂价钱出现连续下跌走势，首要缘故缘由在于2017年年尾履历了大幅扩产增量，卑劣动力电池企业库存到达高位，步入减库存阶段，卑劣需求对价钱起不到支持浸染。4月份起头碳酸锂价钱连续下跌，首要系青海地区工业级碳酸锂供给过剩，拖累电池级碳酸锂价钱一起下行；同时由于对电池能量密度的高要求，高镍三元质料市场需求较去年不竭晋升，碳酸锂需求有被氢氧化锂替代的趋向。
全球钴矿本钱分布集中，近一半资源都分布在刚果（金）。据USGS统计，2015年全球钴资源储量总计716万吨，刚果（金）储量340万吨，澳大利亚110万吨，古巴50万吨。中国储量仅有8万吨，仅占全球钴矿资源的1%摆布。自2016下半年起，刚果（金）政治排场境界出现动乱，导致钴矿产量添加停滞。刚果（金）在2018年3月公布了新矿法，添加了矿税、矿产开发的国有身分，晋升了采矿本钱，上游的不确定性加强。随后钴价渐渐步入连续下行通道，9月尾电解钴市场均价在49万元/吨摆布，且仍呈下跌趋向，首要缘由于受上游产量不竭攀升的影响，钴的供给渐渐宽松；且价钱处于下行通道，导致下滑周期中卑劣悲不雅观不雅观补库存。
正极质料方面，2017年全国锂电池正极质料产量32.3万吨，同比添加49.54%。其中，磷酸铁锂产量10.1万吨，同比添加36.49%；三元质料产量12.6万吨，同比添加93.85%。跟着动力锂电池产量规模的添加，正极质料产量均同比有所添加。2017年4月，工信部公布的《汽车财产中长期生长规划》要求动力电池单体比能量到达300Wh/kg，体系比能量到达260Wh/kg。基于磷酸铁锂的动力电池能量密度很难满足此要求，三元质料已成为确定性趋向。2017年三元质料的产量大幅添加，跨越磷酸铁锂产量，占据市场第一。
从价钱上看，近年来磷酸铁锂价钱呈降落趋向，首要系卑劣需求不够，以及产能过剩所致。三元质料受政策身分利好，以及原质料价钱上涨影响，价钱自2017年4起大幅添加，2018年5月达高位后回落，首要系随从跟随锂、钴原质料价钱下行所致。
其他首要原质料方面，负极质料首要为石墨，受本钱端支持价钱保持不变；隔阂及电解液原质料六氟磷酸锂价钱团体呈降落趋向，其中隔阂价钱在2018年3月往后有较为较着的降落，首要系卑劣新能源汽车津贴退坡及隔阂供给添加所致；六氟磷酸锂价钱大幅降落，首要系新减产能大幅添加导致市场竞争日益剧烈所致。
三、卑劣需求
新能源汽车仍保持高速添加，为动力锂电池生长供给精采支持
新能源汽车作为动力锂电池的重要应用规模，其行业生长对锂电池行业有较大的影响。跟着全球能源危机和情形污染问题日益凸起，节能、环保有关行业的生长被高度正视，生长新能源汽车已经在全球规模内形成共识。不仅列国当局先后公布了禁售燃油车的时辰方案，各大整车企业也陆续公布新能源汽车计策。2012年以来，中国新能源汽车产销量上升趋向较着，以2015年为最大的产销增速，在增量供给添加的影响下，2016年后行业趋于平稳上升生长。2017年我国新能源汽车的产销规模分袂为79.4万辆和77.7万辆，增速均跨越50%。2018年1~9月，我国新能源汽车产销规模分袂为73.5万辆和72.1万辆，分袂同比添加73%和81%。新能源汽车的大幅添加发动了动力锂电池行业的快速生长。
四、竞争名目
行业集中度快速晋升，寡头竞争名目正在形成
跟着国家对付新能源汽车津贴的退坡，以及对付获得津贴所要到达的手艺要求的进步，局部手艺落伍或本钱较高的电池企业已经渐渐被市场淘汰，行业集中度不竭晋升。今朝国内动力锂电池市场已经形成三个梯队：2017年宁德时代（CATL）跨越比亚迪成为国内动力锂电池的行业龙头，比亚迪正在由自给自足形式改变为向其他整车企业供货的形式，以上两家企业构成了行业“第一梯队”；“第二梯队”由国轩高科、孚能、力神、比克等企业构成，是行业的重要介入者；“第三梯队”则由其他企业构成，这类企业外行业剧烈的竞争中，面临优胜劣汰的压力。
从市场份额来看，2017年排名前十的动力锂电池企业装机量合计占比为72.35%，其中宁德时代装机量占比为28.70%，比亚迪装机量占比为14.98%，两家合计占比为43.68%；2018年1~9月装机量排名前十的占比合计为87.07%，其中宁德时代装机量占比扩大至41.10%，比亚迪装机量占比为23.86%，两家合计占比已达64.96%，市场集中度大幅进步。同时，动力锂电池行业的竞争还在不竭加剧，龙头企业正在经由过程手艺进级、建立合伙公司等编制深度绑定整车企业，扩大订单和市场份额。在国内纯电动汽车最重要的发卖市场北上广深这四座一线都市里，除了比亚迪总部地点地深圳之外，宁德时代与其他三座都市本地强势整车企业（譬如北汽、上汽、广汽）皆实现了深度合作，抢到了相称大的市场份额，进一步鞭策了其市场据有率的添加。行业寡头竞争的名目正在形成，其他市场介入者的保留空间不竭被压缩。
五、行业关注
构造性产能过剩
由于新能源汽车行业的快速添加，各大锂电池消费商均加大了对付动力锂电池的产能构造，导致其产能增速连续高于新能源汽车销量增速。按照前瞻财产研究院对国内动力锂电池企业产能的汇总，到2017年尾动力锂电池名义产能跨越了170GWh，总体产能把持率却不到40%。但动力锂电池市场的产能过剩是一种供给严峻与产能过剩并存的构造性过剩，三元锂电池的崛起与其他锂电池的衰败，让磷酸铁锂电池、锰酸锂电池、钛酸锂电池等产能华侈，导致高端产能供给不够，而低端产能却订货不够。
卑劣回款压力加大
动力锂电池企业通常给以卑劣车企30~90天的账期，2016年以来受新能源汽车津贴政策调解影响，卑劣整车厂商现金流且则性趋紧，付款有所延，使得动力锂电池企业回款压力加大。通常来讲，电池企业和整车企业之间接纳“3-6-1”的账期形式，在签定合同后先预付10%-30%的预付款，货到后2-3个月内付出50%-60%的货款，残剩约10%的货款作为质保金在交货后12个月内付出，而绝大多数情形下到期款都市延后付出。今朝，锂电池行业的团体应收账款周转天数跨越4个月，对动力锂电池企业的现金流产生必定影响。
锂电池报废收受接收难题
据行业相干数据表示，跟着新能源汽车行业的敏捷生长，至2020年我国动力锂电池报废量将达32.2GWh，约50万吨；至2023年，报废量将到达101GWh，约116万吨。但今朝国内在电池收受接收方面，还存在诸多难点。首先，电池企业的手艺标准尚未统一，动力电池品种不尽不异，是电池收受接收企业在收受接收拆解过程中面临的首要坚苦，检测难度较大，添加了再次使用的危险性。其次，国内在动力电池收受接收手艺上还不够全面，收受接收本钱斗劲大，投入产出斗劲低，收受接收价值偏弱。别的，一些无天资企业对废旧电池停止收受接收后，经由过程不适宜要求的编制将废旧电池肆意措置，形成严峻的情形污染。跟着环保监管的不竭加强，上述不及格的收受接收企业起头被陆续封锁，这使得电池的收受接收渠道有所收窄。
六、行业政策
动力锂电池是新能源汽车的焦点部件，国家为加速新能源汽车财产化历程，公布了一系列相干政策性文件，大力支撑我国新能源汽车及动力锂电池行业的安康快速生长。
重点生长新能源电池财产
工信部、发改委、科技部、财务部于2017年3月印发《促进汽车动力电池财产生长步履方案》的通知，提出分三个阶段推进我国动力电池生长：2018年，晋升现有产物性价比，保障高品质电池供给；2020年，基于现有手艺改进的新一代锂离子动力电池实现大规模应用；2025年，接纳新化学事理的新体系电池力争实现手艺变化和开发测试。
工信部、发改委、科技部于2017年4月印发《汽车财产中长期生长规划》，提出以新能源汽车和智能网联汽车为冲破口，加速跨界交融，构建新型财产生态，发动财产转型进级，实现由大到强生长。到2020年，新能源汽车年产销到达200万辆，动力电池单体比能量到达300Wh/Kg，体系比能量到达260Wh/Kg。到2025年，新能源汽车占汽车产销20%以上。
提横跨产规模门槛
2015年公布的《汽车动力蓄电池行业标准前提》、《锂离子电池行业标准前提》从政策层面临动力电池的消费规模提出要求，2016年11月公布的《汽车动力电池行业标准前提》（搜聚定见稿）进一步对消费规模提出更高的要求：锂离子动力电池单体企业年产才能不低于80亿瓦时；体系企业年产才能不低于80000套或40亿瓦时；消费多品种型的动力电池单体企业、体系企业，其年产才能需分袂满足上述要求。
新能源汽车津贴渐渐退坡
近年来，国家对新能源汽车的津贴政策出现津贴额度收紧，津贴门槛渐渐进步的趋向。今朝我国现行的新能源汽车津贴政策为2018年2月公布的《关于调解完满新能源汽车推广应用财务津贴政策的通知》，按照本钱变化等情形，调解优化新能源乘用车津贴标准，合理降低新能源客车和新能源专用车津贴标准。跟着津贴政策的进一轨范整，电池体系能量密度成为津贴凹凸的焦点调解系数，同时进步并动态调解保举车型目录门槛，有助于将动力电池向综合机能更优秀的产物引导，淘汰劣质产能，加速电池行业整合，从而有助于具有较强资金和手艺实力的行业龙头企业的生长。
双积分政策正式公布
2017年9月，工信部、财务部、商务部、海关总署、质检总局连系公布《乘用车企业均匀燃料耗损量与新能源汽车积分并行办理方法》，方法自2018年4月1日起施行，新能源积分要求从2019年1月1日起实行。该政策对汽车制造商的油耗积分和新能源积分将施行并行办理，汽车制造商在生长节能汽车降低燃油耗损的同时，还可经由过程消费充足数目的新能源汽车满足相应的新能源积分要求。方法对传统能源乘用车年产量或进口量达3万辆以上的企业，要求2019和2020年度新能源汽车积分比例分袂到达10%、12%。跟着津贴政策渐渐退坡和退出，双积分方法将形成促进新能源汽车财产连续生长的市场化的长效生长机制。新能源汽车财产将进入市场化、产物驱动生长的新阶段。
综上所述，国家经由过程提横跨产规模门槛，扶优扶强支撑动力锂电池行业龙头企业；出台了稳健的津贴政策，促进了近几年新能源汽车及动力锂电池行业的快速生长。跟着津贴政策渐渐退坡和退出，双积分方法将形成促进新能源汽车财产连续生长的市场化的长效生长机制，而动力电池作为新能源汽车的重要构成局部，也将在政策的支撑下继续保持快速生长。
七、行业内企业财务状态
由于动力锂电池行业发债企业数目较少，本局部拔取了5家上市公司作为样本停止财务分析。由于比亚迪的锂电池为其新能源汽车配套消费，外销收入占斗劲低，故未将其纳入样本平分析。
从资产规模来看，近年来跟着行业的快速生长，样本企业的资产总额大幅添加；由于行业特征，样本企业的资产构成中应收类金钱和固定资产的占斗劲大。详细来看，样本企业应收类金钱大幅添加，一方面是业务收入有所添加，另一方面是新能源汽车津贴降落导致的卑劣回款周期耽误所致；近年来行业内新减产能较多导致样本企业固定资产明显添加；别的，值得关注的是，样本企业的在建工程规模较大且呈添加趋向，行业内的高端产能仍处于扩张阶段。
从红利才能来看，近年来样本企业的业务收入均有所添加，利润总额有所分化，其中宁德时代的利润总额大幅添加，而坚瑞沃能的利润总额则出现大幅亏损，主若是受国家新能源财产政策津贴调解、子公司沃特玛业务扩张增速过快、应收账款回款较慢、资金链严峻等综合身分的影响所致。进入2018年，样本企业的业务利润率有所降落，主若是由于跟着新能源汽车津贴政策退坡和手艺门槛的进步，卑劣整车厂商渐渐向动力锂电池企业传导本钱，压缩了电池企业的红利空间。
