如果说有一个词在2018年度的创业和科技新闻报道中独领风骚，那毫无疑义就是软银（Soft Bank）。2018年这家日本电信集团的愿景基金向各个领域的公司投入了巨额资金——确切地说是数十亿美元，其投资的公司无所不包，从分子制造商(Zymergen)到机器人披萨外卖公司（Zume Pizza）。
这是最好的一年，因为Flipkart的交易带来了数十亿美元的回报；这也是最坏的一年，因为沙特阿拉伯对贾迈勒·卡舒吉(Jamal Khashoggi)骇人听闻的残杀引发了危机。而沙特阿拉伯是愿景基金最大的金主。
但愿景基金只是2018年软银往事的一章而已。12月，该公司的移动部门在东京证券交易所宣布上市交易(股票代码：9434)，成为有史以来仅次于阿里巴巴的第二大IPO，融资金额高达236亿美元。但在软银的数周推介之后，日本的散户仍在上市首日选择抛售股票，导致股价从开盘的1463日元下跌了15%，跌至至1282日元收盘价。这是日本公司10年来倒数第二的IPO表现。
任何雄心勃勃的征程都会贯穿着跌宕起伏，对于软银集团创始人兼董事长孙正义来说，极速前进是第一要务，野蛮生长，锐不可当。如山债务，不过是途中的花絮，不足以滞塞前行的步伐。
围绕该集团的电信业务、愿景基金以及其他主要投资（包括Sprint、英伟达、ARM和阿里巴巴）等领域，我们来回顾一下软银的2018。
软银电信
1. 为筹资计，电信业务的IPO势在必行，但早期的糟糕表现对2019年来说将是挑战
2018年12月19号，软银集团总裁兼首席执行官Ken Miyauchi在日本东京证交所的上市仪式上敲响交易钟
软银集团的核心本质是一家电信公司，也是日本市场第三大运营商。孙正义多年来一直希望将软银从一家成熟的电信运营商转变为一家领先的投资公司，为下一代科技公司提供资金。
但是有一个问题：软银背负着巨额债务。在软银投向其他公司的巨额资金背后，有一个更大的数字，那就是该公司资产负债表中的负债。截至2018年9月底，该公司流动负债和非流动生息债务大约为18万亿日元，约合1588亿美元。这个数字是该公司营业收入的6倍多，只比巴基斯坦的公共债务略低一点。
虽然极高的债务往往成为媒体报道的一大焦点，但软银高层对这一数字熟视无睹毫不担忧。在讨论公司财务战略时，软银首席财务官Yoshimitsu Goto表示,公司正处于从电信公司过渡到投资公司的早期阶段，因此“有可能被认为是一个背负重大债务和利息负担的企业集团”，甚至被冠以“债台高筑”。
这些债务负担使得企业的运作变得相当复杂。因此，该公司决定将其移动通信部门上市交易，作为获得新资本注入的手段，并继续转型为一家投资公司。通过筹集的236亿美元，软银做到了这一点。
但上市首日股价下跌15%的事实，表明市场尚未完全接受孙正义对软银未来发展方向的预期。这一下跌将使有关债务的企业财务计算更加困难，并将成为2019年的一个关键问题。
2.日本政府希望加强电信行业的竞争，这将给软银的财务状况带来巨大压力
日本的电信市场本来相当沉寂，成熟的寡头垄断公司收取的移动服务价格在全球名列前茅。日本政府也没有拍卖频谱，这为电信公司节省了数十亿美元的直接现金成本，帮助它们成为稳固的盈利巨头。
日本首相安倍晋三的政策正在打破原有的安逸，推动电信行业激烈竞争是其一项重大的政策举措。具体措施包括将举行竞争性的5G频谱拍卖、要求电信公司降价、并向乐天株式会社（Rakuten）等新进入者开放市场。
NTT DoCoMo这样的老牌运营商因此宣布将移动服务费率下调40%，同时向投资者示警称，该公司可能需要五年时间才能恢复目前的盈利能力。这些声明导致股票交易者在2018年抛售日本电信股票，电信运营商的市值在消息公布后的几天里蒸发了340亿美元。
在软银亟需现金流来偿还债务之际，似乎全世界都在与它作对。该公司一直坚称能够保持收入和利润的稳定，甚至会在竞争中成长，但其体量更大的竞争对手的声明给它泼了一盆冷水。软银的利润在上个季度大幅增长，但主要来自于其愿景基金的投资，而非核心电信业务。
3. 乐天进入日本移动服务市场，将打破传统的三足鼎立局面
对软银来说，电商巨头乐天搞了一个大新闻。该公司宣布将于2019年开始在日本推出新的移动服务。
自2007年eAccess进入电信市场以来，虽然还没有一家新公司获得准入许可证，但乐天却获准于2019年开始运营。日本政府还制定了一些新的规定，比如禁止电信公司限制设备的可移植性，这些规定会使新来者更具竞争力。乐天与主要公用事业和基础设施公司的合作伙伴关系，包括与日本第二大移动服务提供商KDDI的合作，也有助于其快速构建网络。
作为在日本仅次于亚马逊的第二大电子商务公司，乐天拥有明显的内在优势，这将给软银等业内其他公司带来压力，迫使它们要么给出消费者满意的价格，要么投入更多营销资金，从而赢得更多客户。在软银资产负债表危如累卵之际，其电信业务前景尤为艰难。
愿景基金
4. 愿景基金2018年的规模更大了
2018年，愿景基金的 “愿景”愈发宏伟。该基金在2017年5月首次宣布收盘时，设定了930亿美元的最终基金规模目标。但在2018年，愿景基金又获得了50亿美元的承诺。再加上软银Delta基金已经获得的60亿美元，孙正义现在可以支配的资金超过1000亿美元。Delta基金是一个用于缓解围绕滴滴投资的竞争冲突的独立基金。
但这还不是全部！有传言称，该基金将筹集40亿美元的债务融资，以便更快地为创业企业提供资金。包括沙特阿拉伯、阿布扎比和苹果在内的有限合伙人承诺对愿景基金提供资金，该公司的有限合伙人包括沙特阿拉伯、阿布扎比和苹果，但距离他们承诺投入的期限还有些时间，因此该基金希望在银行拥有现金，以便更快地为投资提供资金。可以说，愿景基金的债务结构很复杂。
孙正义曾多次表示，他希望最早在2019年筹集3000亿美元设立第二期愿景基金，并最终在未来几年达到8800亿美元资金规模。但该公司的债务负担和有关沙特阿拉伯的争议能否让这一愿景成真，也将是2019年的一个主要问题。
5. 讲真，还有哪家公司没有收到软银几亿美元的投资意向书？
整个2018年，软银以稳健的步伐进行跨地区、跨行业的巨额投资，收割了各大媒体的头条。根据监管文件以及Pitchbook和Crunchbase的数据，软银及其愿景基金牵头了大约35轮投资，总投资额约300亿美元。如果算上对Uber和Grab的投资，总投资额就超过了400亿美元，这些投资于2017年宣布，但直到2018年初才结束。
令人惊讶的是，软银最新的文件显示，截至2018年9月底，愿景基金仅动用了约330亿美元，约为总基金的三分之一，不过实际配置的资金可能要大得多。自2017年9月以来，软银已经主导了12轮投资，其中包括购买WeWork 30亿美元的认股权证，又最终敲定一轮大型融资，其中包括中国字节跳动的二级市场交易。
除了通过愿景基金进行直接投资，软银还定期在集团层面进行投资，打算日后将股份出售或转让给愿景基金。因此，软银目前持有约277亿美元的愿景基金以外的投资，其中包括该公司在Uber、Grab和Ola的股份，预计这些股份最终将在有限合伙人和监管机构批准之后转移到愿景基金。假设软银计划将这些投资的大部分转移到愿景基金，那么它可能已经部署了接近一半的资金。
尽管有这么多资金支出，但愿景基金的雄心仍然受限。据《华尔街日报》报道，其有限合伙人反对收购WeWork大部分股份的计划，这一计划会把愿景基金对该创业公司的投资推高至240亿美元。报道中提到，沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）和阿布扎比主权财富基金Mubadala质疑软银对WeWork增加投资的计划，并对其丰厚的估值表示怀疑。
如果投资成功，WeWork将约占该基金资本的四分之一，对风险基金来说，这样的资金集中度着实惊人。但这种大胆、集中的赌注，正是令孙正义欲罢不能的模式。
6. 通过Flipkart、Guardant和平安，愿景基金得到了第一笔巨额回报，并形成巨大的投资矩阵
在运营的第一个年头，愿景基金就已经开始收获投资成果，也在几家投资组合公司实现了退出。
软银在印度电商创业公司Flipkart上收获了惊人的回报，在短短一年时间内，25亿美元的投资实现了15亿美元的收益。沃尔玛对Flipkart的估值为210亿美元，并收购了Flipkart77%的股份。
Flipkart可能是愿景基金2018年最大的亮点，但它并不是该基金发现的唯一套利良机。该基金在平安健康科技有限公司首次公开募股前进行了投资。该公司的中国医疗应用程序“好医生”很受欢迎，目前已在香港证券交易所上市。而软银投资的致力于血液检测服务的Guardant Health也在10月份上市，引发了投资热潮。
尽管这些早期的胜果显示出积极的信号，但明年初才是检视愿景基金的重要时刻。届时Uber、Slack和滴滴等公司将逐一上市。如果投资回报是有利的，那么愿景基金二期的筹资可能很快就会到位。但如果市场急转直下，这些独角兽公司的上市之路荆棘密布，那么愿景基金的退出变现也将举步维艰。
7. 错误的谋杀，让软银左右为难
沙特阿拉伯公开杀害持不同政见的记者贾迈勒•卡舒吉，这一骇人听闻的事件震惊了科技媒体界。这给软银及其愿景基金带来了巨大压力。沙特阿拉伯的公共投资基金(PIF)是最大的有限合伙人，承诺投资450亿美元。
人们强烈要求孙正义在未来的融资活动中甩开沙特阿拉伯，但这很难做到，原因很简单：世界上能够向支持高风险技术投资的公司注资数百亿美元、并忽视软银巨额债务和生存风险的基金管理人并不多见。
因此，软银面临着艰难的选择。它可以拥有自己的基金，但需要从声名狼藉的人那里获得资金。这或许没什么问题——毕竟沙特阿拉伯也是硅谷的最大投资者。或者，软银可以选择去找到另一个有限合伙人，以替代王国的巨额资金承诺。
如果2019年早期愿景基金投资的企业IPO数据亮眼的话，孙正义很有可能在沙特之外找到更多的合伙人、筹得更多的资金，但如果事情朝另一个方向发展，愿景基金的下一次筹资应该还是以沙特阿拉伯为主，或者根本不会进行募资。
其他方面
8. 与T-Mobile 的合并，可能会让软银Sprint大步向前
美国T-Mobile公司首席执行官John Legere和Sprint公司执行主席Marcelo Claure
自从软银在2013年以200亿美元收购Sprint以来，Sprint的巨额债务导致其表现不佳，软银的信用评级也被下调至垃圾级，此后一直如此。
在2017年最初的谈判陷入停滞后，软银于2018年重新启动了与T-Mobile母公司德国电信的合并谈判，最终达成了Sprint/T-Mobile的合并。软银的持股比例将从Sprint的超过80%降至合并后的27%。
尽管电信交易获得批准的记录并不多，而且美国监管机构对跨境并购的审查也越来越严格，但软银提出的合并方案最近还是获得了美国外国投资委员会(CFIUS)、司法部、国土安全部和国防部的关键批准。软银同意将华为的设备从其基础设施中移除，这促进了协议得以达成。尽管该协议仍需获得美国联邦通信委员会(Federal Communications Commission)的批准，但未来的道路已相对清晰。
如果交易最终达成，软银将不再需要将Sprint的财务与自己合并，从而(至少在表面上)改善软银的资产负债表。
9. 软银对英伟达的巨额押注可能会带来30亿美元收益，即使英伟达崩了软银仍是赢家
软银在收购了英伟达约40亿美元的股份后，于2017年成为该公司第四大股东。过去两个月，英伟达的股价直线下跌，原因是该公司面临着地缘政治动荡、加密技术崩溃导致的巨额收入流失，以及下一代应用程序工作流程领域日益激烈的竞争。
现在，据说软银希望出售其持有的英伟达股份，以获得大约30亿美元的利润。据彭博社(Bloomberg)报道，这是因为软银收购英伟达的交易属于“领子期权交易”，这种交易保护软银免受英伟达股价下跌的影响。利用这种策略，即使股价下跌一半，人们仍完全有可能赚钱。
不过可以肯定的是，软银仍然希望在下一代AI芯片领域发挥作用，只不过目前它需要寻找下一个投资对象搭上这趟便车。
10. ARM可能是软银芯片的救命稻草
日本移动巨头软银首席执行官Masayoshi Son和英国芯片设计公司ARM Holdings董事长Stuart Chambers在伦敦市中心唐宁街11号外合影
2016年，软银以320亿美元收购了系统级芯片设计公司ARM Holdings，这是软银有史以来最大的一笔收购。ARM的设计在智能手机中占据主导地位，而当时智能手机正在全球范围内迅速普及和发展。
尽管ARM不得不在2018年调整战略，以适应不断变化的市场动态，但好消息并未停止。由于下一代iPhone销量停滞不前，有传言称苹果将在更多的产品系列中使用ARM芯片，包括Mac系列。
除此之外，ARM目前正加码为数据中心设计芯片，并涉足围绕人工智能和自动驾驶的未来市场。ARM首席执行官表示，他认为到2022年营收将翻倍，如果成功，ARM的增长势头将会持续。
不过也有不利因素。半导体领域的整合一直是过去两年的主题，这将使幸存的公司成为与ARM竞争的更强大对手。崭露头角的创业公司也可能抑制该公司在下一代市场的增长，这也是英伟达等其他老牌公司共同面临的风险。
尽管如此，ARM目前的战略地位似乎要比英伟达高得多，因为ARM成功地保住了自己的关键地位，这最终应该会让软银对ARM的估值抱有期待。
11. 阿里巴巴给软银的资产负债表带来沉重压力
2018年12月18日，阿里巴巴创始人、商人马云在北京人民大会堂庆祝改革开放40周年
尽管软银在早期对阿里巴巴的大力支持中获利颇丰，此后也一直在缓慢变现，但该公司的持股比例仍约为29%。
软银与阿里巴巴的关系使得该公司不断增强了对杠杆的需求和兴趣。软银将其在阿里巴巴的股份作为抵押，获得了80亿美元的表外贷款，从而避免了软银的信用评级进一步下调。但在更严峻的宏观环境和销售增长放缓的影响下，阿里巴巴2018年紧随其他中国科技股的暴跌走势，累计下跌近20%，过去6个月累计下跌30%。
这意味着软银已捉襟见肘的资产负债表又将出现数百亿美元的亏损，而且如同上述许多事件一样，这将使软银2019年的融资前景面临挑战。
因此，我们又回到了软银2018年的核心主题：债务、杠杆和金融魔法，实现向科技投资公司的大胆转型。这种转变当然不是一帆风顺，但它在一点一点向前推进。如果软银能够驾驭日本电信市场的变化，在愿景基金的一些重大投资中实现退出，并管理好对Sprint和阿里巴巴的巨额投资，那么随着时间推移，它会将皮外伤抛诸脑后，最终抵达初心。
作者：赵艺颖
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