1996年本公司的净值增长了36.1%，约62亿美元，不过每股净值仅增长了31.8%，原因在于去年我们以发行新股的方式购并了国际飞安公司(FlightSafetyInternational)，同时另外还追加发行了一些B级普通股。总计过去32年以来(自从现有经营层接手之后)，每股净值由当初的19美元增长到现在的19,011美元，年复合增长率约为23.8%。
基于技术性原因，我们必须将1995年的财务报表予以重编，这使我能够再度展现令人震摄的会计密技，相信我，我会试着长话短说。
重编的原因是因为原先被列为被投资的盖可保险在1996年1月2日正式成为伯克希尔100%持有的子公司。从经济学角度来看，考量可观的租税优惠与其他优点，我们原先在1995年底持有的51%的盖可股权，其价值在我们取得剩余49%股权两天后大幅增加。然而对于这种渐进式购并，一般公认会计原则却要求我们必须在取得100%股权时，将原来账上51%的成本反向予以调减，使得账面价值减少为4.784亿美元。这结果使得原来51%股权的账面价值不但远低于后来49%股权的取得市价，也低于我们持有后来这49%股权的账面价值。
不过除了刚刚提到净值的减少之外，我们在1996年两度溢价发行股份。第一次是在5月办理现金增资发行B级普通股;第二次是在12月发行A级与B级普通股，以购并国际飞安公司。总的来说，以上三项非营业项目对于去年本公司31.8%的每股净值增长率的净影响还不到1%。
今年我之所以一再强调每股净值，原因在于它相当于我们在去年的实质进展。不过就像是查理跟我一再提醒各位的，对伯克希尔来说，真正重要的不是账面价值，而是实质价值。最近一次跟各位提到是在今年6月本公司发行B级普通股时，在送给各位的股东手册当中，我们不但对于一些名词予以定义，诸如实质价值等，而且也揭示了我们的企业宗旨。多年来，我们在年报开头揭示这些宗旨，现在我们偶尔也会提到股东手册，这样我们就可以不必再重复解释一些常用的名词。如果你想要了解一下什么叫实质价值，建议大家可以再翻翻那本手册。
去年，我们首度提供给股东一个表格，该表格是我和查理认为可以帮助股东评估伯克希尔的实质价值的。在下面这张经过更新的表格上，我们可以发现两项与价值相关的重要指标。第一栏列出了我们每股持有的投资金额(包括现金或等同物)，第二栏显示了伯克希尔的每股收益，扣除了所有利息和运营成本(但未扣除所得税与购买法会计调整数)。当然第二栏中的运营收益已经剔除了所有来自第一栏投资所贡献的分红，利息以及资本利得。实际上，若是把伯克希尔拆成两部分的话，这两栏数字已分别报告了这两个部门的状况。
从表1中大家可以看出，我们1996年的每股投资金额增加了29%，而非投资的本业盈余则增加了63.2%，我们的目标是让这两栏的数字以合理的速度稳定地增长，当然，若是偶尔能以不合理的速度暴增也不错。
不过这样的预期可能会受到两项现实因素的干扰。首先，我们很难再达到或接近过去那样高的增长速度，原因在于伯克希尔现在的资本规模实在是太庞大了，事实上以我们现在的资本规模，已经可以排在全美企业的前十名，过多的资金一定会影响到整体的回报率;其次，不管增长的速度如何，铁定很难以平稳的速度增加，第一栏的数字将很容易随着股市大环境而上下波动，第二栏的数字则会跟着“霹雳猫”再保业务获利的不稳定变动而变化。
在这张表中，股东指定捐赠的款项被列为第二栏的减项，虽然我们将之视为股东的福利而非支出，企业其他的支出同样也被放在第二栏当作减项，这些开支远低于其他美国大企业的平均水准，每年我们企业总部的费用占净值的比率不到万分之五。即便如此，查理还是认为这样的比率高得离谱，我想，主要要怪罪于我个人所使用的伯克希尔企业专机“无可辩解号”。不过最近在我们买下国际飞安(专门负责训练飞行的公司)之后，查理的态度有了180度的转变，现在只要一提到飞机，他就狂乐不已。
严格地说，控制成本开支绝对重要。例如，很多共同基金每年的营业费用大多在2%上下，这等于间接剥削了投资人将近10%的投资收益。虽然查理跟我不敢向各位保证我们的投资绩效，但我们却可以向各位打包票，伯克希尔所赚的每一分钱，一定会分文不差地落入股东的口袋里，我们是来帮各位赚钱，而不是帮各位花钱的。
实质价值与市场价格间的关系
去年当伯克希尔的股价约为36,000美元时，我曾向各位报告过:(1)伯克希尔这几年的股价表现远超越实质价值，虽然后者的增长幅度也相当令人满意;(2)这样的情况不可能无限制地持续下去;(3)查理跟我不认为当时伯克希尔的价值有被低估的可能性。
自从我下了这些批注之后，伯克希尔的实质价值又大幅地增加了，主要的原因在于盖可惊人的表现(关于这点在后面还会向大家详细报告)。而在此同时，伯克希尔的股价却维持不动，这代表在1996年伯克希尔的实质价值表现优于股价。也就是说，在今日伯克希尔的价格价值比率相较一年前，又有很大的不同，这同时也是查理跟我认为比较合理的情况。
就长期而言，伯克希尔股东的整体利得一定会与企业经营的获利一致。当公司股价的表现暂时优于或劣于企业经营时，少部分的股东(不管是买进的人或是卖出的人)将会因买入或卖出股票而从对方交易者身上占到一些便宜，通常来说，都是老经验的一方在这场游戏中占上风。虽然我们主要的目标是希望让伯克希尔的股东按股权比例获利极大化，但与此同时，我们也期望能让一些股东从其他股东身上所占到的便宜能够极小化，我想，这是一般人在经营家族企业时相当重视的，我们相信这也适用于上市公司的经营。对合伙企业来说，合伙权益在合伙人加入或退出时必须能够以合理的方式评量，才能维持公平。同样地，对于上市公司来说，唯有让公司的股价与实质价值保持同步，公
司股东的公平性才得以维持，当然很明显，这样理想的情况很难一直维持，不过身为公司经理人，可以通过其政策与沟通的方式来大力维持这样的公平性。
当然股东持有股份的时间越长，伯克希尔的收益对其投资经验的意义就越大，而他买进或卖出时的股价相较于实质价值是折价或溢价的影响程度也就越小，这也是为什么我们希望能吸引具有长期投资意愿的股东加入的原因之一。总的来说，我认为就这点而言，我们做的算是相当成功。对于长期持有的股票百分比，伯克希尔在所有大型美国股份公司中很可能排名第一。
1996年的购并案
我们在1996年进行了两件购并案，两者皆拥有我们想要的特质——那就是绝佳的竞争优势与优秀的经理人。
第一桩购并案是堪萨斯银行家保险(KansasBankersSurety)——从字面上可知，这是一家专门提供银行业者保险的保险公司，在全美22个州从事相关业务，拥有相当不错的承保业绩。这全仰赖DonTowle这位杰出的经理人的努力，Don与上百位银行家皆保持着良好的关系，而且也了解他所从事业务的每一项细节，那种感觉就好象是在经营自己的事业一样，这种精神是伯克希尔最欣赏的。由于它的规模不太大，同时正好伯克希尔持有80%股权的Wesco有意拓展保险事业，所以我们决定把它摆在Wesco之下成为其子公司。
大家或许会对我们这次精心设计的购并计划很感兴趣。在1996年年初我受邀参加侄媳妇Jane 40岁的生日宴会，由于我个人对于社交活动通常不太感兴趣，所以很自然地我按照惯例想出许多理由以婉拒这项邀请，不过对方显然有备而来，特别将我的座位安排在一位我极有兴趣与之打交道的对象—RoyDinsdale的旁边，也就是Jane的父亲，此举使得我无法拒绝而欣然赴会。
生日宴会在1月26日举行，虽然当时现场音乐震耳欲聋(我实在搞不懂为何乐队总是要弹得那么大声，难道他们的出场费是按照分贝数计算的吗)，不过我还是听到Roy说他刚参加完堪萨斯银行家保险的董事会。这是我一直相当欣赏的一家公司，我大声地响应他说，如果这家公司有意出售的话，记得一定要通知我。
2月12日我收到一封Roy的来函，上面写到:“亲爱的沃伦，随函附送一份堪萨斯银行家保险的年度财务报表，就是上次在Janie(Jane的昵称)的生日宴会上提到的那一家公司，如果你有任何需要，请务必让我知道。”2月13日，我告诉Roy愿意出7,500万美元买下这家公司，不久之后，整个交易就搞定，现在我正盘算明年还要再参加Jane的生日宴会。
1996年发生的另一件购并案，全世界最大的飞行员训练公司——国际飞安公司，其规模比起前一个案子要大得多了，总金额高达15亿美元。不过这个案子发生的过程一样充满戏剧性，本案的功臣首推RichardSercer——塔克森市的飞行顾问，当然还要归功于他的妻子AlmaMurphy，哈佛医学院眼科学系毕业的她好不容易在1990年说服她的丈夫买进伯克希尔的股份，而且在那之后每年都到奥马哈参加我们的股东会，只是我一直没有机会与他们认识。
碰巧的是，Richard同时也是国际飞安公司长期投资的股东，刚好在去年他认为这两家公司应该有机会可以合并。他相当了解伯克希尔购并公司的标准，同时也知道国际飞安79岁的总裁AlUeltschi想要为自己的公司找一个理想的归宿，来为自己的股权找到一层保障。所以就在7月份，Richard写信给所罗门公司的总裁BobDenham，请他研究这项合并交易的可能性。
于是Bob接手这个案子。9月18日，我和Al正式在纽约碰面，我对国际飞安这家公司的经营状况本来就相当熟悉，而在60秒内我马上就知道Al正是符合我们要求的经理人。一个月后，合约正式敲定，由于查理跟我希望能够尽量避免再发行伯克希尔的新股份，所以在这项交易中，虽然我们提供国际飞安原股东换取股票或现金两种选择，但是交易条件等于间接鼓励这些税负没有太大差异的股东选择领取现金，结果总计有51%的股份领取现金，41%换得伯克希尔A级普通股，另外8%换得伯克希尔B级普通股。
Al一生热爱飞行，曾经驾驶过“查理林登号”，在经过20世纪30年代轰轰烈烈的飞行事业之后，他开始担任泛美航空(PanAm)的机长。1951年，Al创立国际飞安公司，他将这家公司塑造成飞行仿真器制造与飞行员训练的世界级领导公司(单引擎、直升机、客机与水上飞机)。国际飞安公司营业据点遍布41个地区，拥有175座飞行仿真器，大至波音747客机，小到Cessna210型小飞机。大家要知道飞行仿真器的造价可不便宜，有的要价甚至高达1,900万美金，所以这一行不像我们原来拥有的其他事业，算是相当资本密集的。该公司大约有一半的营业收入来自于训练飞行员的收入，其余则来自于航空公司与军事单位。
Al今年虽然已经79岁，不过外表举止看起来像55岁。他将一如往常继续经营这家公司，关于这点，我们很肯定。我对他说，虽然我们从没想过将伯克希尔的股份予以分割，不过等他满100岁时，我们倒是可以考虑把他的年纪一分为二。
有人可能会怀疑我们现在雇用人的政策，可能是缘于早期年龄歧视政策所受到的创伤，其实真正的原因乃是出于自私的想法，因为我们认为实在是很难教新狗老把戏!在伯克希尔，许多经理人虽然已经年过70，但是他们还是像年轻时一样活跃，频频击出全垒打。所以如果各位有意到本公司谋得一职，请记得运用一位高龄76岁老翁如何追到25岁年轻辣妹的技巧，当同年龄的同伴很钦羡地问他:你到底是如何说服对方同意的呢?他回答到:很简单，我告诉她我今年86岁!
接下来休息一下，顺便做点广告，如果你拥有具极佳竞争优势的大企业，同时想要与拥有同样特质的企业群为伍的话，伯克希尔可以提供你绝佳的归宿。我们的要求条件详见附件，若是你的公司符合这些条件(而我又没能来得及参加你的生日派对)，记得打电话给我。
保险事业运营一览
1996年，我们保险事业的营运大放异彩，不管是初级保险(其中以盖可车险为主)，或者是“霹雳猫”再保业务的表现都很杰出。
就像是在过去年报中一再跟各位解释的，对于我们的保险事业来说，真正重要的，第一是我们因此取得的保险浮存金;第二就是取得它的成本。这两点相当的重要，大家必须了解浮存金虽然不会反映在公司净值之上，但却是伯克希尔实质价值构成的关键因素之一。
更进一步说，浮存金是一项我们持有但不属于我们的资金。在保险公司的营运中，浮存金的产生原因在于保险公司在真正支付损失理赔之前，一般会先向保户收取保费，而通常保险业者收取的保费不足以因应最后支付出去的相关损失与费用，于是保险公司便会发生承保损失，这就是浮存金的成本。而当浮存金成本长期而言低于从其他管道取得资金的成本时，保险公司就有存在的价值，不过保险事业取得浮存金的成本若高于资金市场利率时，它就像是一只在陆地上的笨重的信天翁。
不过如同表2中的数字所显示的，伯克希尔的保险事业可说是大获全胜。
表中的浮存金，是将所有的损失准备、损失费用调整准备与未赚取保费加总后，再扣除应付佣金、预付购并成本及相关再保递延费用。相对于我们的保费收入总额，我们的浮存金部位算是相当大的，至于浮存金的成本则决定于所发生的承保损失或利益而定，在某些年度，就像是最近四年，由于我们有承保利益。所以换句话说，我们的资金成本甚至是负的，光是持有这些资金我们就已经开始赚钱了。
自从1967年我们进军保险业以来，我们的浮存金每年以22.3%复合增长率增加，大部分的年度，我们的资金成本都在零以下，受惠于这些免费的资金，伯克希尔的绩效大大地提升了。更甚者，在完成对盖可的并购之后，我们取得免费资金的增长速度又加快了许多。
霹雳猫型保险
与过去3年一样，我们再次强调今年伯克希尔保险事业之所以能够有这么好的成绩，部分的原因要归功于“霹雳猫”业务又度过幸运的一年。从事这类业务，我们出售保单给保险公司与再保公司以分散其面临超大型意外灾害所可能承担的风险。由于真正重大的灾害并不常发生，所以我们的“霹雳猫”业务有可能在连续几年赚大钱后，才突然发生重大的损失。换句话说，我们这项“霹雳猫”业务到底有多吸引人可能要花上好几年才有办法看得清，不过大家必须明了，所谓的重大损失的年头不是可能会发生，而是肯定会发生，唯一的问题是它什么时候会降临。
我之所以会把丑话说在前头，是因为我不希望大家哪天突然听到伯克希尔因为某某大型意外灾害须理赔一大笔钱时，恐慌地抛售手中的持股。而届时如果你真的会有这种反应，那么你根本就不应该拥有本公司的股份，就像是如果你是那种碰到股市崩盘，会恐慌性的售手中股票的人，我建议你最好不要投资股票。听到坏消息而把手中的好股票卖掉通常不会是一个明智的决定。(数十年前创办可口可乐的天才企业家——RobertWoodruff曾经被问到，“什么情况下是出售可口可乐股票的好时机，”Woodruff简短地回答道，“我不知道，我从来就没有卖过。”)谈到“霹雳猫”保险业务，我们的客户主要是一些想要降低本身必须承担盈余变动剧烈风险的保险公司，而我们销售的产品(当然一定要以合理的价格)将这些盈余变动的风险转移到本公司的账上。因为我们对于伯克希尔公司盈余剧烈的变动一点都不会介意，查理跟我宁可接受上下变动但平均可达15%的结果，也不要平稳的12%。(就像是我们知道公司的盈余每天、每周都会变动，那么我们又何必强求公司的盈余变化一定要跟地球环绕太阳轨道的时间一致呢!)我想如果伯克希尔的股东合伙人也能有这样的看法，那么我们执行业务时便能更得心应手，而这也是为什么我们要一再提出相同警告的原因。
我们在1996年陆续接了好几件大业务，在年中我们与全美保险签约承保佛罗里达飓风险。虽然没有确切的资料可供佐证，但我们相信这应该是单一公司独力承受单一风险的最高纪录。接着到年底，我们又与加州地震局签约承保比佛罗里达飓风高出一倍的理赔上限，保单预计从1997年4月1日开始生效，我们再一次独立承揽所有的风险，虽然承保的金额相当庞大。但是即使在最坏的状况下，任何一件大型灾害的税后损失也不会超过6亿美元，大约不到伯克希尔净值的3%或市值的1.5%，大家要了解这类风险的影响性，比起年报所示的股票市场变动对我们的影响性来说，前者可谓是小巫见大巫。
在“霹雳猫”保险业务，我们主要有三项竞争优势。第一，向我们投保再保险的客户都知道我们有能力，也会在最糟糕的情况下履约付款。因为万一真的发生什么大的灾难，很难保证金融恐慌不会接踵而至，届时在其客户最需要援助时，可能连一些原本享有盛誉的再保公司都拿不出钱来。事实上我们之所以从来不将风险再转嫁出去的一个原因也是因为我们对于灾难发生时，其他保险公司能否顺利支付赔款的能力有所保留。反之只要是伯克希尔作出的保证，所有的保户都可以百分之百确定一定可以立即得到理赔。
我们的第二项优势，跟第一项有点关联，虽然不显著但却相当重要。当一件大灾害发生后，保险公司最迫切需要重新办理投保时，可能会发现很难再找到新保单，在这个时候，伯克希尔保证绝对可以提供任何服务。当然我们会优先受理原来与我们有长期往来的客户，这个经验已经使得全世界的保险公司与再保公司了解与我们维持往来的必要性。事实上，我们现在正从许多再保公司那里收取预备费，以防万一市场情况紧绷时，他们可以确保取得再保的优先机会。
我们拥有的最后一项优势是，我们能够提供别处得不到单一最高的投保上限，保险业者都知道只要打一通电话到伯克希尔，就可以立即得到确定满意的答复。
有关加州大地震方面有几点需要在这里作说明，因为这是我们最大的风险部位所在。1994年发生的北岭大地震使得保险业的住宅保险损失远超过计算机所估算的预期范围，不过这次地震的震度比起预估可能的最坏情况，还算是相对轻微的。所以可想而知，某些保险业者肯定都吓坏了，因此开始考虑将地震险从他们的住宅险保单条款中撤掉。
深富远见的加州保险委员会委员ChuchQuackenbush立即规划出一张由加州地震局背后支持的新的住宅地震保单，然而这项预计从1996年12月1日开始正式生效的措施极需要再保险的庇护。当地震局在2001年3月31日之前因地震发生的损失超过50亿美元时(媒体原先报道的数字比这更高，不过那是在所有保险业者都一同加入时的情况，总计最后只有72%的业者参与签约)，伯克希尔总共提供了10亿美元的再保险防护。
大家一定会问，在保单有效期间我们最后真正必须支付理赔的几率到底有多大?老实说，我们实在是不知道。而我们也不认为用计算机运算出来的程序可以帮我们什么忙，基本上计算机作出的预测根本就是垃圾，它们反而会让作决策的人误以为得到某种确定的假象，从而使得他们犯下大错的机会大增。过去不管是在保险或投资业者，这种离谱的情况屡见不鲜，看看投资组合保险在1987年股市大崩盘时所造成的惨况，有人开玩笑说，当时应该要跳楼的是计算机而不是那些被它所愚弄的人。
虽然保险业者无法准确地评估风险到底有多大，不过我们却还是可以合理地接下保单。就像是你并不一定要真的知道一个人的实际年龄才能判断他是否可以去投票，或是一定要知道一个人几公斤重才认为他该不该减肥。同样，从事保险这一行，大家必须谨记的是，基本上所有的意外都不会让人感到愉快，所以在接下保单时，我们心里早有预备，准备把90%的保费收入花在损失理赔与相关费用之上。慢慢的一段时间下来，我们就会发现，这样的定价是否合理，这绝对需要时间来证明。“霹雳猫”保险这一行就像是投资事业一样，绝对需要一段很长的时间，你才能确定知道自己到底在干什么。
不过有一点我绝对可以向各位保证的是，我们拥有全世界最优秀的“霹雳猫”保险保险专家，那就是AjitJain。他在伯克希尔的价值大到难以想象，在再保险这一行，恐怖的灾难时常发生，我很清楚的原因是我个人在20世纪70年代就抱了不少个地雷。而盖可在20世纪80年代初期，即使当时拥有最能干的经理人，也同样签了一堆愚蠢的保险合约，不过提到Ajit，我可以向各位保证，绝对不会再犯同样的错误。
另一方面我也说过，自然灾害的发生同样也会间接导致金融风暴的发生，这种可能性不大，但也不是不可能。要是加州真的发生规模大到我们理赔下限的大地震，我们旗下其他事业也可能会受到严重的打击，比如说喜诗糖果、富国银行或FreddieMac等，不过总的来说，我们应该可以妥善处理发生的状况。
就这方面而言，我们试着预先规划伯克希尔的未来，时时谨记查理常说的一句格言:“希望能够知道自己最后会死在哪里，然后打死都不去那里。”(事先预想真的有效，大家可以试着多唱唱以前流行的乡村歌曲，很快的你就会发现重新找回了你的房子、车子跟老婆。)如果我们没办法承担可能的后果(不管其可能性有多小)，那么我们就必须避免播下罪恶的种子，这也是为什么我们不大幅举债的原因。虽然“霹雳猫”损失理赔的上限金额看起来很大，但对伯克希尔实质价值的影响却极其有限。
盖可及其他保险事业运营
去年当我们完全取得盖可的所有权之后，我们曾对它抱以深切的期望，如今这些期望不但全部实现，甚至是有过之而无不及。不论是从企业或个人的观点来看皆是如此，盖可的领导者TonyNicely不但是一个杰出的经理人同时也是令人感到愉快的工作伙伴，不论在任何的情况下，盖可永远都是我们价值不菲的珍贵资产，有Tony负责掌舵，盖可甚至迈入了几年前根本就想象不到的营运高峰。
盖可的成功没有任何深奥的道理，该公司的竞争优势完全拜其超低成本的经营模式所赐，低成本代表低售价，低售价自然能够吸引并留住优良的保险客户，而整个营业流程在满意的客户向他们的朋友推荐盖可时画下完美的句点。靠着客户的推荐，盖可每年至少因此增加100万张保单，占新接业务量的半数以上，也使得我们新接业务成本大幅下降，从而又进一步降低我们的成本。
这种模式在1996年大放异彩，自动上门的保险量增长了10%，过去20年来，该公司最高也不过是在有一年达到8%而已。更好的是，这些自愿保单的增加主要源自于非制式的保单市场，这个市场对盖可来说算是亟待开发的一块。我之所以一再强调自愿保单，其原因在于从别处分配到的集体性非自愿的保单根本就没什么利润，而他们的增长就可有可无。
如果不能产生合理的承保获利，盖可保费收入的增长就没有任何意义。不过我们再一次得到的答案是正面的肯定，去年我们顺利达到原先设定的承保目标，甚至还超越。不过我们真正的目标不是要扩大承保的利差，而是将利润通过价格的调整回馈给客户，在这样的策略之下，我们相信1997年的增长表现一定还会超越1996年。
同时我们也预期会有新的竞争者加入直效行销的市场，而现有的一些竞争同业也有可能会扩大他们的营业区域。不过不管怎样，我们目前所建立的规模经济，绝对可以确保甚至是扩大我们现在占有的经济堡垒，我们在拥有最高市场占有率的地区尽量降低成本，预期还会将成本进一步地降低。盖可永续性的成本优势是当初在1951年吸引我投资该公司的主要原因，当时整家公司的市值不过只有700万美元，而那也是为什么我在去年愿意花23亿美元买下另外一半不属于伯克希尔的股权的原因。
想要让一家好公司的表现发挥到极致，必须依赖优秀的管理人员与明确的目标方向。值得庆幸的是，我们已经有像Tony这样优秀的专业经理人以及绝对不会动摇的目标，而为了确保盖可所有的组织成员都能像Tony一样专注一致，我们需要搭配一套薪资酬劳计划，所以在整个购并案完成之后，我们立刻落实执行。
现在，以Tony为首的几个主要高层经理人的薪资奖励主要就看两个指数:(1)自愿性保单的增长;(2)常态性保单承保的获利(指留在公司超过一年的保单)。此外，我们也将同样的标准运用于公司每年员工盈余分配的计划，所以基本上在盖可每人都知道真正重要的是什么。
盖可这项计划充分说明的伯克希尔薪资奖励的原则，那就是必须要能够达到以下目标:(1)适用于个别公司经营状况;(2)简单明了的规则，如此可以很清楚地加以衡量;(3)与每个参与的员工直接相关;所以很自然地，我们避免给予员工不劳而获的乐透彩，比如说伯克希尔的认股权，其最终的价值可能由极少到极大，但这却不是那些我们想要影响其行为的人员所能够直接控制影响的。在我们的观念中，不合理的薪资奖励办法，不但是浪费股东的钱，同时也是会让旗下的经理人分心而产生不当的行为。
每一季，盖可公司总共9,000名的员工都可以看到根据盈余分配计划所计算出来的结果。1996年他们确实享受到这项成果，因为根据这项计划所计算出来的数字早已打破当初规划时的最高上限，连我也知道要如何解决这个问题，那就是把上限再扩大，到最后，员工总共分配到年度获利的16.9%，金额将近有4,000万美元，远高于过去5年平均不到10%的比率。同时在伯克希尔对于员工辛勤工作的表现，我们绝对不会回以更高的门槛，如果盖可的员工继续保持如此优异的表现，我们还会继续提高奖励的上限。
负责管理盖可资金的LouSimpson同样继续其优异的表现。去年他的投资组合超越S&P500指数整整6.2个百分点。关于Lou在盖可的表现，我们再一次将其奖励计划跟其投资绩效绑在一起:即不看盖可的承保绩效或整体的成绩，而是以过去四年平均的投资绩效为准。对于有些保险公司不分承保部门或投资部门，完全不顾一方优异的表现可能被另一方糟糕的表现所抵消掉的情况，而将其薪资奖励计划完全绑在一起，一视同仁的做法我们感到愚不可及。在伯克希尔如果你的击球率高达三成五，我可以向你保证绝对不会亏待你，即使其他同队的球员平均击球率只有两成而已。不过很庆幸的是，在盖可，不论是在保险或投资部门，我们都拥有像Lou与Tony这类足以列入名人堂的优秀球员。
虽然比起盖可，我们其他主要保险事业规模要小得多，但他们在去年同样交出惊人的成绩单。国家赔偿公司的传统业务综合比率只有74.2，同时以其保费收入来看，还贡献了大量的浮存金。过去3年以来，这个由DonWurster负责的部门平均综合比率只有83.0。另外由RodEldred负责的Homestate业务也有相当幅度的成长，去年虽然必须负担开拓新州业务的费用，但综合比率仍只有87.1，过去3年平均为83.2。另外原先由Brad负责的加州劳工退休基金现在已将业务重心移到其他六个州，虽然初期须负担沉重的开办费用，但是仍然能维持可观的承保获利。最后负责中央州立产险公司营运的JohnKizer则依然表现出色，保费收入不但大幅增长，同时承保利益更大幅增加。总的来说，我们几个小型保险事业(包含堪萨斯银行家保险在内)的表现是其他同业所比不上的，Don、Rod、Brad与John全都替伯克希尔创造了可观的价值，而我们也相信他们未来的潜力仍然可期。
租税问题
1961年，肯尼迪总统曾经说过一句名言:不要问国家能为你做些什么，问问你能为国家做些什么!去年我们决定照他的建议试一试(不过不知道是谁说问问没有关系的)。我们最后得到的答案是总共要缴8.6亿美元的所得税给美国国库。
这个数字到底有多大呢?如果全美能够有2,000名跟伯克希尔一样的纳税义务人的话，则美国国库不需要再征收其他任何的所得税、社会安全捐或任何你想得到眉目的税捐，1996年的预算收支就能够打平。所以伯克希尔的股东可以大声地说自己，功在国库。查理跟我本人对于伯克希尔必须支付如此高额的税负欣然接受，我们对于整个社会的贡献远远比不上社会对我们所作的贡献，要不是身在美国，伯克希尔不可能有这样的荣景。
账面盈余来源
表3显示伯克希尔账列盈余的主要来源。在这张表中商誉的摊销数与购买法会计调整数会从个别被投资公司分离出来，单独加总列示，之所以这样做是为了让旗下各事业的盈余状况，不因我们的投资而有所影响。过去我一再地强调我们认为这样的表达方式，较之一般公认会计原则要求以个别企业基础作调整，不管是对投资者或是管理者来说，更有帮助，当然最后损去年到这段时，我曾提到有三个事业盈余大幅下滑——《水牛城新闻》、鞋子事业与世界百科全书。今年我们高兴向大家报告，这几个事业都大有进步。
不过对于世界百科全书来说，这可不是一件简单的事。尽管如今它们是全美仅存以直销的方式销售百科全书的业者(大英百科全书在去年退出了这个市场)，不过它的销售数量还是呈现下滑的状态。另外世界百科全书还投入大笔的经费在CD版的新产品之上，但其效益至少要等到1997年年初与IBM的合作正式展开后才有可能显现。在种种不利的状况下，世界百科全书如果不能大力改革销售方式并降低总部营运开销，以彻底降低固定成本的话，盈余可能会消失殆尽。不过总的来说，该公司已想尽各种方法以确保自身能够在竞争激烈的印刷与电子出版市场上继续存活下去。去年唯一让我们感到失望的反而是珠宝事业，波仙还不错，不过Helzberg的盈余却大幅下滑，单店平均费用持续大幅增加而营收却表现平平，获利自然缩减。针对这个问题该公司总裁JeffComment已经采取必要的措施，我想它们1997年的盈余表现应该能够有所改善。
总的来说，我们旗下所有的营利事业的表现，比起其同业来说仍然相当杰出，对此，查理跟我向所有经理人致上深深的敬意。而如果各位在年会上遇到他们，也请大家不吝给予掌声。
在年报中，你可以找到依照一般公认会计原则编制，详细的部门别信息，另外你还可以找到经过重编，依照伯克希尔四大部门的信息，这是查理跟我能够完整呈现伯克希尔现况的模式。我们的目的是希望能够换个角度设想，提供大家所有必要的信息。我们的投资组合还是没有多大变动，我们打盹时赚的钱比起醒着时多很多。
透明盈余
账列盈余是评估伯克希尔企业成长的一个脆弱途径，部分原因在于早前列在本公司账上的数字只是我们从被投资公司中收到的分红，事实上这些分红仅占我们所有者权益的一小部分。其实我们并不要求一定要有分红，事实上对我们而言，我们更重视未分配的那一部分，因为他们极可能为我们
创造出更高的价值，理由很简单，因为我们被投资的公司更有机会把资金再投入到高投资收益的项目中，所以为什么一定要他们将那笔钱分配呢?
为了将伯克希尔的实际经济状况解释得比账列盈余更贴切，我们引入了透明盈余的概念。按照我们的计算，他们包括:(1)前段所提到的账列盈余;加上(2)主要被投资公司的未分配盈余，按一般公认会计原则未反映在我们公司账上的盈余;扣除(3)若这些未反映的盈余分配给我们时，估计可能要缴的所得税。在这里我们所谓的营业盈余系扣除资本利得、特别会计调整与企业调整的主要支出。
表4显示如何计算1997年透明盈余，不过我还是要提醒各位这些数字并不精确，很多都是基于简单的判断。
普通股投资
表5是我们超过5亿美元以上的普通股投资。
我们深感不活跃是理智、聪明的行为。因为预料联邦储备委员会的贴现率会有小幅变化，或是因为一些华尔街的博学家已经推翻了他们对市场的看法，我们和大多数公司经理都不会梦想狂热地交易高利润的子公司。而为什么我们非得对我们在优秀企业中的少数股权做出不同的表演?成功地投资于公开募股的公司的策略，与成功收购子公司的策略没有什么差别。在那种情况下，你仅仅需要以合情合理地价格，收购有出色经济前景和能干的、诚实的管理人员的公司。而这之后，你只需要监控是否这些因素得到了维护。
当我们的计划心想事成时，这种类型的投资策略常常会导致其投资者拥有可代表他投资组合中绝大部分的几种证券。就如同投资者选择买入一些杰出的大学篮球明星的部分股权，比方说，20%的股份，那么他也可以得到相似的结果。这些篮球运动员中的几个会在未来占据NBA明星的位置，而且投资者从他们身上获得的收入将很快在他的纳税收入中占据主要地位。是否仅仅因为最成功的投资占据了投资组合中的绝大部分，就建议这个投资者必须廉价卖掉一部分呢?这个建议很可笑，因为它无异于建议芝加哥公牛队(Bulls)卖掉MichaelJordan，原因是他在队伍中已经太重要了。
研究我们在对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能经历重大变化的公司和行业。这样做的原因很简单:在进行两者中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在从现在开始的10年或20年的时间里实际上肯定拥有巨大竞争实力的买卖。至于那些迅速转变的行业环境，它可能会提供巨大的成功机会，但是它排除了我们寻找的确定性。
作为普通的美国公民，我必须强调查理和我欢迎新颖的想法，新式的产品，创新的生产流程和类似的种种新东西带来的变化，是它们使我们国家的生活标准得到了提高，所以那肯定是好的。但是，作为投资者，我们对处在发酵过程中的行业的反应，与我们对太空探索的态度非常相似——我们会努力鼓掌欢呼，但却逃避这种旅行。
显然，所有的公司都存在或多或少的改变。今天，在许多方面，喜诗公司与我们在1972年买进时有所不同。它提供各种糖果，利用不同的机器，而且通过不同的分销渠道进行销售。但是，为什么人们今天要买盒装巧克力，以及为什么他们要从我们这里而不是从别人那里购买，这些原因相比喜诗家族在19世纪20年代创建这家公司时实际上没有任何改变。而且，这些动机不太可能在下一个20年甚至50年中改变。
在可能流通的证券中，我们寻找相似的可预测性。以可口可乐为例，与可乐产品一起出售的热情和想象力已经在RobertoGoizueta的领导下急速增长，在为股东创造价值上，他已经完成了绝对惊人的工作。在DonKeough和DougIvester的协助下，Roberto重新考虑并改进了公司的方方面面。但是公司的基本面(可口可乐的竞争优势和绝佳的经济状况)多年来一直保持恒定。
最近，我正在研究可口可乐1896年的年报(你不要以为自己读得晚了，哈，我比你更晚)。那时，尽管可口可乐已经是主要的软饮料，但它仅问世约10年。但是，它下一个100年的蓝图已经勾画清楚了。当时公司的总裁AsaCandler在汇报那一年14.8万美元的销售额时说:“我们从未停止过我们的努力，向全世界说明可口可乐是种有益于健康和好口感的商品，平价而卓越的商品。”尽管“有益于健康”可能已经做到，但是我喜爱今天(一个世纪之后)可口可乐仍然遵循着Asa的基本主题。正如Roberto现在说的那样，Candler接着说:“没有哪一种类似性质的商品，可以这样稳固地在公众的偏好中确立自己的地位。”那一年的糖浆销售额，在1996年已经高达约32亿美元，销售量也达到了116,492加仑。
我忍不住再引用Candler的一句话:“大约从今年3月1日开始......我们雇佣了十名与办事处能系统联系的旅行销售员，这样我们就几乎覆盖了整个合众国的领土。”这是我所要看到的那种销售力量。像可口可乐和吉列这样的公司很可能被贴上“注定必然如此”的标签。预测者们在预测这些公司在未来的10年或20年里到底会生产多少软饮料和剃须设备上可能略有差别。我们讨论这种必然性并不意味着贬低这些公司在诸如制造、销售、包装和扩大品种领域内实现创新的能力。
但是，最终没有哪位明智的观察家，甚至这些公司最强有力的竞争者，在他们诚实地评估这些公司后，会怀疑(对于投资寿命而言)可口可乐和吉列会继续在其遍布世界的领域中占据主导地位的能力。实际上，它们的主导地位很可能还会增强。在过去的10年中，两家公司都已经极大地扩展了它们已经非常巨大的市场份额，而且所有的征兆表明在下一个10年中他们会再创佳绩。
显然，许多高科技或创新的事业，按百分点计算会比按部就班的公司要发展得快得多。但是，我宁愿相信可靠的结果，也不愿意企盼不确定的伟大的结果。
当然，查理和我即便在寻觅一生之后，只能够鉴别少数稳步增长的公司。领导能力本身提供不了什么必然的结果:看看过去几年通用汽车、IBM和西尔斯百货(Sears)所经历的震荡，所有这些公司都曾是引导一方的产业霸主。尽管有一些行业或者一系列公司展现了靠一般领导者实际上不能达到的优势特征，并以迅猛之势拓展市场，成为人人瞩目的典范，但大多数公司没有这种优势。因此，对于每一家注定必然如此的公司来说，我们要慎之又慎，前面的路陷阱重重。
有一点很清楚，即上述这种情况多存在于目前一些高高在上但易于受到竞争性攻击的公司中。考虑到成为一家注定如此的公司的条件，查理和我认识到我们永远不能赶上“蓝筹股50家(NiftyFifty)”排行榜，甚至“璀璨明星20颗(TwinklingTwenty)”。因此，对我们投资组合中的注定必然如此的公司，我们加上了几家“可能性高的公司”。当然，即使是对于最好的公司，你也有可能出价过高。
付钱过多的风险时常会显露出来，而且我们认为实际上现在对于所有股票，包括那些注定如此的公司的买家来说，这种风险已经相当高了。在一个过热的市场中进行采购的投资者需要认识到，即使是一家特别优秀公司，它所能兑现的价值也可能常常要花一段相当长的时间才能赶上投资者支付的钱。
如果一家伟大公司的管理人员，在收购其他马马虎虎或者更加糟糕的公司时，改弦易辙并且忽略了公司盈利颇丰的根基，那么问题就会更严重。出现这种问题时，投资者的苦难经历将无休止。不幸的是，这正是几年前可口可乐和吉列都曾出现过的问题。(你会相信几十年前可口可乐曾培育过小虾，而吉列曾钻探石油吗?)当查理和我思量投资于总体看来优秀的公司时，失去目标最使我们感到担忧。我想这些经理人的傲慢或不甘寂寞会使得他们胡思乱想，进而导致企业的价值停滞不前，这种情况屡见不鲜。还好，那不会再在可口可乐和吉列出现——从他们当前的和未来的管理人员来看，可以肯定这一点。
让我对你们自己的投资提供一些看法。大多数机构投资者和个人投资者，会发现拥有普通股的最佳途径是投资收费低廉的指数基金。那些走这条路的投资者肯定能够战胜绝大多数投资专家创造的净收益(扣除管理费和开支以后)。
但是，如果你选择建立自己的投资组合，那么有几种思路值得牢记。聪明的投资并不复杂，但说它容易也很不现实。投资者需要的一个能力是正确估价你选中的公司。注意这个词“选中的”:你不必成为每一家公司或者许多公司的专家，你只需要能够估价在你能力范围内的公司。范围的大小并不十分重要，重要的是，知道它的界限。
要成功地投资，你不需要了解β值、有效市场理论、现代投资组合理论、期权定价，或者新兴市场。实际上，你最好对此一无所知。当然，这不是大多数商学院里盛行的观点，这些学科在商学院的金融课程中占有重要的地位。尽管，我们认为投资专业的学生只需要两门教授得当的课程，即“如何评估一家公司”以及“如何考虑市场价格”即可。
作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以理性的价格买入一家容易理解的公司的部分股权，在从现在开始的5年、10年和20年里，这家公司的收益实际上肯定可以大幅增长的程度。慢慢地，你会发现只有几家公司符合这些标准。所以一旦你看到一家合格的公司，你就应当买入相当数量的股票。在这期间，你必须尽量避免自己受到外界诱惑而偏离这个准则，如果你不打算拥有一家股票10年，那就不要考虑拥有它10分钟，慢慢找到这种总盈余能持续累积的投资组合后，你就会发现其市场价值也会不断增加。
尽管我们很少承认，但这正是伯克希尔的股东积累财富的法门:多年来我们的处理能力快步增长，而我们的股价也相应地上涨。如果没有增加，那么伯克希尔的价值就不会增加。
美国航空
当维珍航空公司(VirginAtlanticAirways)的总裁RichardBranson被问及怎样才能成为一名百万富翁时，他立刻回答:“实际上没什么窍门。先成为一名亿万富翁，然后再买一家航空公司。”由于不愿意盲目接受Branson的论点，1989年，你们的董事长我，决定通过在美国航空公司年利率为9.25%的优先股上投资3.58亿美元来加以证实，结果，我发现Branson先生所言不虚。
我曾喜欢并且敬佩公司当时的CEOEdColodny，直到现在仍然如此。但是我对美国航空公司业务的分析研究实在是肤浅而且错误百出。我太陶醉于这家公司长期盈利运作的历史以及优先证券的所有权表面上给我提供的保护，以至于我疏忽了一个重要的方面:美国航空公司的收入将逐渐受到一个没有管制的、残酷竞争的市场的影响，而它的成本结构还是在管制保护利润的时候遗留下来的。这些高成本如果任其不受管束将意味着公司的灾难，沿用航空公司过去的记录就是一个毁灭性的错误。(再说一次，如果历史能够提供所有的答案，那么《福布斯》前400名大富翁不都是图书馆馆员了吗?)
只要还没有出现确定的倒闭威胁，或者说开始进入破产程序，那么，为了使它的成本合理化，美国航空公司需要在它的劳务合同中作出重大改进，当然这还是大多数航空公司难以清醒认识到的东西。美国航空公司也不例外。就在我们买进我们的优先股之后，公司的成本与收入之间的不平衡开始爆发性地加剧。在1990年至1994年期间，美国航空公司总共损失24亿美元，这一成绩完全抹去了其普通股账面上的股东权益。
幸运的是，在美国航空公司犯的一连串错误中，我总算做对了一件事:在进行我们的投资时，我们在优先股的合约中写入了一条特别的条款，规定将在任何欠款上增加“惩罚性股利”，比基本的股利率高出5个百分点。这意味着，如果这两年我们没有收到9.25%的股利，那么拖欠的金额加计13.25%至14%的利息。
面对这条惩罚条款，美国航空公司将被迫尽快清偿我们的欠款。所以，在1996年的下半年，当美国航空公司恢复盈利时，它确实开始清偿这笔合计4,790万美元的欠款。对于公司的CEO StephenWolf使这家落难的航空公司得以付出这笔钱，我们欠他一大笔人情。同时，美国航空的表现也得归因于航空业景气复苏，当然，这家公司仍然存在必须解决的基本成本问题。
不管怎样，美国航空公司公开交易的证券价格告诉我们，我们的优先股现在很可能值它的3.58亿美元面值了，几乎是等价。此外，我们已经在几年里收集了总计2.4亿美元的股利(包括在1997年收到的3,000万美元)。
1996年年初，在收到应计的股利前，我再次试图卖掉我们的股票——这次开价约3.35亿美元。你们很幸运:我最终没能在胜利的关口再次失败。
在另一次类似的事情中，一位朋友曾问我:“你很富有，但为什么会这么笨?”在考察了我在美国航空公司上的拙劣成果之后，你可以推断出他说得有道理。
融资
去年我们总共付了四次钱给所罗门兄弟公司，而很高兴每张支票都代表着该公司为我们提供了不错的服务，先前我们已经说明过其中的一项交易是买进国际飞安公司，所罗门担任这项交易的投资银行顾问。第二个案子是所罗门帮我们旗下的财务子公司安排了一项融资案。
此外，我们曾通过所罗门公司大量发行过两次股票，两次发行都有有趣的地方。第一次是在5月份售出517,500股B股，净筹资5.65亿美元。正如我以前告诉你们的那样，我们这次发行是为了回应来自本身可以像伯克希尔股票那样流动的单位信托基金的威胁。在信托基金的交易过程中，他们本可以利用我们以往是过去的而且绝对不可能再现的纪录，引诱天真幼稚的小额投资者，况且它们本可以向这些无知的人收取高额的费用和佣金。
我认为这些信托基金售出价值几十亿美元的单位轻而易举，而且我相信这些信托基金最初良好的市场表现会导致其他信托基金的设立(在证券业，什么能卖就卖什么)。同时，这些信托基金会不分青红皂白地将它们在发行过程中筹集的资金涌向它们限定的伯克希尔股票。其可能的结果是:我们的股票会出现投机泡沫。至少有一次，价格的跳跃本可以是自我确认的，即它会把一波一波天真的、易受影响的新投资者拉到信托基金中，因此它们还会买入更多的伯克希尔股票。
一些选择退出伯克希尔的股东可能会发现这是一个大好的机会，因为可以利用新加入者不当的预期而想要趁机出脱持股赚取额外的利益。然而，留下的投资者必须承担后来的苦果，因为在那一点上伯克希尔会负担起无数不幸的间接所有者(也就是信托基金持有人)以及一个清白的名声。
我们发行B股不仅会阻止信托基金的销售，而且可以为那些在听了我们发出的警告后仍然希望投资伯克希尔的人提供一条低成本的途径。为了削弱经纪商为利润在推销新证券时通常会表现出的热情，我们只为我们的发行安排了1.5%的佣金，这是我们在普通股东承销中见过的最低的报酬。此外，我们的发行数量没有限额，由此排除了那些因天花乱坠的广告宣传以及股票稀缺一起导致的短期价格暴涨的典型IPO买家。
大体说来，我们尽量保证B股只被那些有长线眼光的投资者购买。这些努力一般来说还是成功的，因为B股发行后的即时成交量(“速买速卖(Fillping)”的粗略指标)比新发行证券的标准低得多。最终，我们增加了大约40,000名股东，我们相信他们中的大多数不仅了解他们到底在投资什么而且与我们拥有共同的经营理念。
在处理这笔特殊的交易中，所罗门兄弟公司表现得极为出色。它的投资银行家们完全懂得我们要实现什么，而且修正了发行方案以达到这些目标。如果我们的发行在准备过程中遵循通常的标准，这家公司可能会赚更多的钱，也许是十倍。但是参与的投资银行家们没有按那个方向设计发行的细节。相反，他们提出了与所罗门兄弟公司经济利益相悖的、但对实现伯克希尔的某个目标却至关重要的想法。TerryFitzgerald统率这项工作，因此我们要对他所做的工作表示感谢。
考虑到这种背景，你就不会感到吃惊，当我们在该年末决定发行一种可以转换为我们持有的部分所罗门公司股票的伯克希尔中期债券时，我们再次想到了Terry。在这个例子中，所罗门公司再一次完成了一项绝对一流的工作，即为筹资4.417亿美元发售了本金为5亿美元的5年期债券。每1,000美元的债券可以转换成17.65股的股票，而且在3年内可以按增加后的价值赎回。算上最初发行的折扣以及一张1%的息票，这种证券可以为不想将他们转换成所罗门公司股票的持有者提供3%的到期年收益率。但是看起来，这些债券很有可能在到期以前就被转换成了股票。如果出现这种情况，我们在转换前一阶段的利息成本大约是1.1%。
最近几年，有文章写到查理和我对所有的投资银行费用都不满意。这种看法完全不对。在过去的30年中我们已经支付了许多笔费用，而且我们很高兴支付与投资银行的表现相称的报酬。从我们在1967年末为收购国家赔偿公司而向ChatlieHeider开出支票，到1996年，在同所罗门公司的许多交易中，我们得到的远比我们付出的钱多很多。
其他事项
虽然这个决定有点匆忙，但查理和我已决定正式跨入21世纪，我们决定从现在开始将在公司网络上公布伯克希尔的季报和年报。大家可以通过以下这个网址http://www.berkshirehathaway.com查看，我们会固定选在星期六把报告上传上去，主要的目的是希望大家能够有充足的时间在股市开盘前理解并消化所有信息，预计未来一年内公布报告的时间为1997年5月17日、8月16日、11月15日以及1998年3月14日，同时我们也将上传对外发布的其他公开讯息。
与此同时，我们也将停止过去邮寄季报的习惯，而直接将它们公布在公司网站上，此举不但可以大幅减少我们的成本，同时也因为我们发现大量股东的地址与姓名不准确，这使得季报最后送到股东手上的时间很不稳定，有的股东收到报告的时间整整比其他股东晚了好几个星期。
当然仅通过网络公布也有一个很大的缺点，那就是许多我们的股东没有计算机。当然大家还是可以通过同事或朋友的帮助把它们给打印下来。如果大家觉得还是用寄得比较好的话可以向我反映。另外必须强调的是，每年的年报除了在网络上公布之外，依然还是会用邮寄的方式送到各位的手上。
大约有97.2%的有效股权参与了1996年的股东指定捐赠计划，总计约1,330万美元捐出的款项分配给了3,910家慈善机构。
每年都有一小部分的股东由于没有将股份登记在本人的名下，或是没能在60天的期限内，将指定捐赠的表格送回给我们，而没办法参加我们的指定捐赠计划，对此查理跟我感到相当头痛，不过我们必须将这些指定捐赠拒绝，因为我们不可能在拒绝其他不符合规定股东的同时，还破例让这些人参与。
想要参加这项计划者，请必须拥有A级股份，同时确定您的股份是登记在自己而非股票经纪人或保管银行的名义下，同时必须在1997年8月31日之前完成登记，才有权利参与1997年的捐赠计划，当你收到表格后，请立即填写后寄回，以免被搁在一旁给忘记了。
股东年会
伯克希尔股东年会将在5月5日星期一举行，查理跟我实在是很喜欢这场盛会，所以我们很希望大家都能来，会议预计从早上930正式开始，中午休息15分钟(现场备有餐点，不过需要付费)，然后会继续与许多“狂热”股东谈到下午330。去年全美50州都有股东代表出席，另外还有来自海外地区，如澳洲、希腊、以色列、葡萄牙、新加坡、瑞典、瑞士以及英国等国家，股东年会是公司股东得到有关公司经营问题解答的好机会，所以查理跟我一定会竭尽所能地回答各位提出的问题，直到我们头昏脑胀为止(如果查理跟我有异状时，希望各位能及时发现)。
去年总共有5,000名股东与会，虽然我们预先另外准备了三间会议室，不过还是得限制假日会议中心的客流量。今年由于B级股份的关系使得我们的股东人数又翻了一番，因此我们决定把开会的场地移师到可以容纳10,000人同时备有充足停车位的Aksarben体育馆，大门会在当天早上700开放，同时在830，我们会应广大股东要求，播放由首席财务总监MarcHamburg制作的全新伯克希尔电影短片供大家欣赏(在我们公司，所有人都必须身兼数职)。
为了克服大家对于商业气息的厌恶，我们在会场外大厅陈列伯克希尔各式各样的产品供大家选购，去年我们打破纪录，总共卖出1,270磅的喜诗糖果、1,143双Dexter鞋子以及价值超过29,000美元的世界百科全书与相关出版物，外加700套由旗下子公司Quikut所生产的刀具。此外许多股东询问有关盖可汽车保险的信息，如果你想在保险费上省一笔钱，记得把你现在的保单带到现场，我们估计至少有40%的股东可以因此而节省不少保费(我很想说100%，不过保险业实务并非那样运作，因为不同的保险业者对于保险风险的判断意见不同，事实上，我们有些股东支付的保费就比跟盖可投保要来得低)。
信封中随同年报附属代理材料，该材料会告诉你如何获得参加年会的通行卡。由于预期会有相当多的人参加，我们建议大家最好先预订机位与住宿，美国运通将会很高兴为您提供相关安排服务，如同以往，我们会提供巴士服务，往返各大旅馆与会场之间，并在会后接送大家到NFM与波仙珠宝或是到饭店与机场。
占地75英亩的NFM主馆距离会场约1英里远，营业时间平日是从早上1000到下午900，星期六从早上1000到下午600，星期日则从中午开到下午600，记得去向RoseBlumkin太太问好，她今年已经103岁，有时需要依靠她手推车上的氧气瓶与面罩工作，不过如果你想要与她并肩同行，需要氧气的可能是你。NFM去年的营业额高达2.65亿美元，创下了全美单一家具店营业额的新纪录，去现场查一查商品的种类与标价，你就会知道原因了。
波仙珠宝通常礼拜天不营业，特地在5月4日股东会当天会为股东与来宾开放，从早上1000开到下午600，去年在股东会那天，我们打破了波仙珠宝所有纪录，包括门票、总收入、当然还有每英寸的占有率。今年我们考量到参观人数还会再增加，所以大家在当天一定要准备好入场证，一些不想感受拥挤人潮的股东可以选择，星期六从早上1000开到下午530，星期一早上1000开到晚上800前往参观，可享受同等待遇。无论如何大家一定要来看看波仙珠宝，让总裁Susan以及她的助手施展她们将你的荷包掏空的技巧。
我个人最爱的牛排馆Gorat's去年在股东年会的那个周末完全客满，虽然临时还在星期天下午4点多排出的一个空档。今年该餐厅从4月1号开始接受预订，我会在星期天参加完波仙珠宝活动后到Gorat's享用我最常点的丁骨牛排加上双份炸蒜饼，当然我也推荐我助理Debbie标准的菜单——辣烤牛肉三明治外加马铃薯泥与肉汤，记得报上Debbie的名字，你就可以多得到一碗肉汤。
星期六也就是5月3日晚上，Rosenblatt体育馆将会有一场奥马哈皇家队对Indianapolis印第安人队的棒球比赛，一如往年由我投掷第一球，每一年就投那么一球。
虽然Rosenblatt球场的外观看起来与其他球场没有多大的不同，不过它的场地具有特殊的地质结构，有时会发出特殊的重力短波，导致本来很平稳投出的球突然急速往下坠，有好几次我都成为这种怪异自然现象的受害者，不过我还是希望今年的情况会好一点，虽然棒球比赛中照相的机会很多，但我还是奉劝大家要抓准快门，才能捕捉住我投向本垒板的急速球。
我们的股东会材料中有关于如何取得球赛入场票的信息，同时我们也会提供星期天晚上会营业的餐厅信息，同时列出周末期间在奥马哈你可以从事的活动介绍，伯克希尔所有成员都期待能够见到大家。
1997年2月28日