作者：Sam Aiken
翻译：詹涓
披露：在 Bitfinex 数次突然崩溃中我亏了些钱，所以在 Tether / Bitfinex / Ethfinex 的话题上我无法保持完全中立。不过，我的投资组合侧重于加密货币，所以从短期而言，不去传播任何关于 Tether 的负面信息符合我的经济利益，但从长远来看，对那些可能破坏整个生态系统的项目发出警告，这更加符合我的经济利益。
本文我们不会推测 Tether 是否仍然跟美元存在 1:1 的挂钩关系，毕竟说的人太多。我主要想谈的是 Tether 的市场资本总值——它为什么跟市面上其他所有货币都不同，如果所有关于它的指控都属实，或者如果它对真实的美元构成威胁导致政府突然关闭其交易，它是否有可能对整个加密货币市场的稳定构成巨大伤害。
最近 Bitfinex / Tether 因为吃了美国商品期货交易委员会 CFTC 的传票，之后价格暴跌，得到了很多关注，但是很多人不明白市场资本实际上是如何运作的，所以他们错误地声称，Tether 这个市值 22 亿美元的市场不可能能严重影响到一个 4000 亿美元的加密货币市场，因为毕竟它只占到总金额的 0.5% 嘛。
最大的误解
有金融背景的人都知道，Tether 的市场资本总值与其他任何一种货币都没有什么相似之处，但毕竟现在有很多币圈的新人经验还没有这么老道。
在推特上，以下这些是最常见的推测。
「@DylanGoubin @CryptoCred 比特币市值 = 1950 亿美元，Tether 市值 = 16.5 亿美元。所以多发 Tether 真能影响到比特币价格？」
— @Kadizzzzz
「有着 20 亿美元市值（钱是真是假毫无分别）怎么有可能操纵 5000 亿美元的市值，还让它价格翻番？我想看看你们怎么算这个账。有人在故意制造市场恐慌！！！」
— @CHalexov2016
如果你认为只有新手才不会意识到 Tether 的规模和影响力有多么巨大，那么这里还有更多的例子：
扑克牌大师兼著名的数字货币热衷者 Doug Polk 最近表示，Tether 只占整个加密货币市场总量的 0.4%，因此看来并不为过。我得承认，他通过揭露各种骗局对币圈做出了很大贡献，但这是一个错误的假设，而且他是在 YouTube 上一个人数增长最快的频道发表的此番言论（15 万粉丝）。 不仅是初学者，甚至像David Hay（11 万粉丝）这样通晓财务知识的人都说 Tether 规模太小，不会引发任何严重问题。
所以看起来，我们得先说道一下市场资本总值的意义，再解释为什么说，「仅仅」占所有加密货币市场总值 0.5% 的 Tether，实际上足以实质性的影响市场。
核算苹果市值为例
注意！为了简单起见，我们假设第一笔交易总是会以最低的价格购买 1 个苹果。
假设市场上有 3 个交易员和 3 个苹果。
当前的订单：
1 个苹果卖 5 元
1 个苹果卖 3 元
1 个苹果卖 1 元
第一次交易后，所有苹果的市值是多少？5 + 3 + 1 = 9 元？错。
市值是 3 元钱。首笔交易 1 元 × 3 个苹果循环供应。
价格优化是通过将当前价格（所有交易所的平均最后收盘价）和循环供应相乘来计算市值。他们不关心订单簿的深度。你可以试着以 100 元的价格出售你的苹果，但除非有人以这个价格买你的苹果，否则这不会改变市场的市值。
市场上扬
现在假设小胖来到市场，决定把苹果低价买入高价卖出。
小胖分别以 1 元、3 元买了 2 个苹果（2 个苹果共 4 元钱）。
然后小胖以 5 元钱一个的价格卖苹果。
现在的订单簿是这样的：
2 个苹果，每个售价 5 元（小胖）
1 个苹果，售价 5 元
第一次交易后的市值是多少? 是的，15 元！第一笔交易的价格乘以 3 个苹果。
因此，小胖投资了 4 元，而市值增加了 12 元（从 3 元到 15 元钱）。
这很重要，所以我们再唠叨一遍。小胖只投资了 4 元钱，但市值增加了 12 元。
庞氏骗局是怎么塌台的
当前的订单簿：
2 个苹果，每个卖 5 元（小胖）
1 个苹果，卖 5 元
市值 15 元
现在假设人们发现这些苹果都有点变质，所以所有的交易者都把价格降到 3 元钱，因为没有人愿意花 5 元买坏苹果。
现在的订单簿是这样的：
2 个苹果，每个卖 3 元（小胖）
1 个苹果，卖 3 元
市值 9 元（第一笔交易后）
因此，市值损失了 6 元（从 15 元降到 9 元），但没有任何法定货币被撤出市场。这就是在 Bitconnect 骗局发生后，其发行的加密代币 BCC 所发生的事情。
伪币崩溃
当前的订单簿：
2 个苹果，每个卖 3 元（小胖）
1 个苹果，卖 3 元
市值 9 元
假设人们发现小胖在用伪币购买苹果来抬高价格。人们立刻重新评估苹果的价格，所以所有的交易者都把价格降到 1 元，因为他们害怕持有苹果，受负面信息影响，没有人愿意以高价购买。
现在的订单簿是这样的：
2 个苹果，每个卖 1 元（小胖）
1 个苹果，卖 3 元
市值 3 元（第一笔交易后）
因此，市值损失了 6 元（从 9 元到 3 元），但没有任何法定货币被撤出市场。
这就是现在发生的情况，种种负面消息在不断累积，想买入的人越来越少，想卖出的人越来越多，因此价格在下降。
资金的流入/流出在驱动价格方面，效果并没有情绪（负面/担心错失机会）那样显著。
有些时候，你可以用仅仅 5000 万美元将比特币的单价炒高 1000 美元。
Tether 有所不同
现在我们知道了，5000 亿美元的市值并不代表实际进入市场的法定货币的数量，是时候来说说，为什么 Tether 和其他所有代币都不同。
Tether（USDT）是一种与美元挂钩的货币，这意味着不管市场情绪如何，22 亿美元的 USDT 意味着发币公司需要有 22 亿美元的实际储备。
为了获得 100 美元的 USDT，你必须存入 100 美元的实际美元，然后发币公司将会发行 100 个全新的代币，这种操作在市场上从未有过，跟买卖苹果完全不同。 人们可以辩称，在 ICO 期间也会发生类似的过程，因为会凭空生出许多新的代币进入市场。但这两者并不是完全相同，因为在 ICO 中，人们购买的是已经在市场上的比特币或以太币，这些新的代币并不是锚定美元的，在交易所上市后价格会有浮动。
USDT 也可以在 Kraken 上自由兑换成美元，但有一点值得玩味：由于 USDT 是一种与美元挂钩的代币，因此存在着「道德上合理」的价格操纵行为，使得这个比率保持在 1:1 左右。每次你卖出一大笔 USDT，它的价格就会下降，但是算法会把它拉回原价，反之亦然。这是一门非常有利可图的生意，因为你所要做的就是以不到 1 美元买入，以高于 1 美元的价值卖出。不需要做技术分析，没有压力，只有纯利润。
Tether 净流入
现在，当我们知道 Tether 的市值与其他所有代币完全不同的时候，再来讨论一下它与所有加密货币投资额相比，实际规模究竟怎样。
没有人能肯定在加密货币市场投资额有多大，但摩根大通的分析师在去年 12 月说，这个市场应该已经净流入 60 亿美元，市值 3000 亿美元。此后它的市值又上涨了一点，所以假设净流入 90 亿美元，这意味着 22 亿美元的 Tether 市值占到了整个加密货币市场投资额的四分之一。
25% 和 0.5% 非常不同，对吧？考虑到摩根大通是旧银行系统的一部分，低估比特币，称当中存在泡沫，于他们自身有利，所以他们估计的 60 亿美元净流入可能过低。
但是，即使我们假设净流入是 150 亿或 200 亿美元，Tether 以 22 亿的规模，仍然是所有进入加密市场的资金的重要组成部分。
如果你仍然认为我是在乱说一通，Tether 根本不能深切影响整个加密货币市场，你可以试着把所有代币按交易量分类，然后你会看到，Tether 突然进入了前三名之列。
有些天里，你甚至会发现 Tether 的交易量超出了它的市值，这在其他所有主要代币中可都是前所未闻的。
Tether 有美元储备支持吗？
在了解 Tether 的重要性之后，我估计你们也会想知道我对这个话题的看法。好吧，这么长时间 Tether 没有合法的审计，这是一个危险信号，但我认为真相可能介于两者之间。这条推文恰好能代表我目前的立场。
「谢谢各位！我认为 Tether 并非完全没有储备支持，但是价格操纵、虚假订单流、多次突然跌价、在技术问题上撒谎、没有合法审计、以诉讼威胁批评意见，这些在商业操守上都太糟糕了。https://t.co/GNEdkY49k4」
— @SamAI_Software
Tether 的问题甚至并不关乎它是否真的得到了美元储备支持，而在于一个事实：它本身自带中心化属性，建立在信任的基础上，而且很容易操纵或被政府关闭，这跟所有数字货币的早期推动者的意图都是完全相悖的。
中心化、和美元挂钩的货币，这种构想从根本上是对加密货币市场的侵害，因为加密货币本身是建立在去中心化、抵抗审查和匿名的基础上的。
Tether 可以在不需要遵守客户知情权 KYC 和反洗钱 AML 法律的情况下，通过在 USDT 平台交易来帮助套利和保护我们免受加密货币的波动，但是坏处在于，它可以破坏整个系统。
如果你只是为了赚快钱，那么这对你来说算是很公平。但是如果你想要加密货币成为未来的货币体系，最终能颠覆激进的政府，团结人民，停止战争，那么你可能得再权衡一下你的选择。
没有 Tether，还有谁？
Tether 是一个有趣的实验，它给我们展示了依赖中心化系统的结果。我强烈认为任何中心化的挂钩代币都是定时炸弹，因此它不是一个避免监管的好办法。
即使事实证明，Tether 背后有着充分的美元支持，它仍然是银行、政府和媒体用来攻击加密货币社区、导致大崩溃的最弱的一节。
作为应对监管法规的解决方案，我们可以有两种类型的中心化交易所:
遵守 KYC/AML 法规的交易所，其中加密货币和真正的法币锚定。
匿名交易所，加密货币和法币没有锚定，但发行去中心化的稳定的代币。
如果你不在乎加密货币的核心理念，那么可以在披露真名实姓的情况下，在交易所购买真正的跟法币锚定的加密货币。这样一来，如果对市场判断准确的话，可以避免剧烈的波动性。
如果你高度重视匿名性，抗拒所谓的监管，那么可以上匿名交易所，使用像 bitUSD 或 DAI 这类较为稳定的代币。
敲黑板，希望你能记着这几点：
市场资本总值跟真实的货币流入总值并不同。
Tether 的市值跟其他代币截然不同。
Tether 代表着整个加密货币市场中重要的一部分（最高可达 25%），而不是通常认为的 0.5%。
以日交易量来看，Tether 是第三大数字货币，用于大多数大型数字货币交易所。
Tether 被传唤一事，已引起市场巨大恐慌，价格暴躁。
Tether 是个中心化的体系，因此很容易被破坏。
市场上还存在其他去中心化的稳定代币。