我国债券市场 2017-07-27

中国债券市场从1981年恢复发行国债。目前，我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。在中央国债登记结算有限公司（以下简称“中央结算公司”，英文简称“CCDC”）实行集中统一托管，又根据参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排。

银行间市场和交易所市场，二者长期处于割裂状态，在交易流程也存在较大区别。

其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％。这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。银行间市场投资者的证券账户直接开立在中央结算公司，实行一级托管；中央结算公司还为这一市场的交易结算提供服务。场外债券交易指银行间债券市场的债券交易， 既包括公开报价、对话报价等询价交易方式，也包括双边报价和小额报价等通过点击、单向撮合的方式成交。

交易所市场是另一重要部分，它由除银行以外的各类社会投资者，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。交易所市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，中国证券登记结算公司（以下简称“中证登”，英文简称“Chinaclear”）为债券二级托管人，记录交易所投资者账户，中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。交易所交易结算由中证登负责。交易所交易是场内债券交易，即采用买卖双方各自报价，交易所撮合成交的方式，又分为自由竞争，撮合成交的方式和 大宗交易方式。

商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。柜台市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，承办银行为债券二级托管人，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。与交易所市场不同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径。

从交易标价来看，交易方式分为全价交易和净价交易。我国在 2002 年以前证券交易所国债交易采用全价交易。2002 年 3 月 25 日开始，财政部、中国人民银行和证监会发 布《关于试行国债净价交易有关事宜的通知》，银行间市场、 交易所市场和商业银行柜台市场的国债交易都采用净价交易。

债券通”和“北向通”

中国央行同意开展“债券通” 北向先行且无资金额度限制，2017-05-16中国央行发布公告，同意中国外汇交易中心等机构开展香港与内地债券市场互联互通合作（即“债券通”）。

1、初期将先开放“北向通”，允许国际投资者投资国内市场；然后逐渐“南向通”，允许国内投资者投资国际市场。

2、“债券通”以国际债券市场通行的模式为境外机构增加了一条可通过境内外基础设施连接便捷入市的新渠道，且没有资金额度限制。

3、人民银行下一步拟与香港金管局等监管部门签署监管合作备忘录，“债券通”实施后两地监管当局将在信息共享、联合执法等方面进一步密切合作。

4、此举是是中央政府支持香港发展、推动内地和香港金融合作的重要举措。有利于巩固与提升香港国际金融中心地位，有利于稳步推动我国金融市场对外开放，有利于境外投资者拥有更多的投资渠道，有利于香港的长期繁荣稳定。

央行2017-07-02在官方网站发布《中国人民银行 香港金融管理局 联合公告》，公告称，债券通“北向通”将于2017年7月3日上线试运行。

为促进香港与内地债券市场共同发展，中国人民银行、香港金融管理局决定批准中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司和香港交易及结算有限公司、香港债务工具中央结算系统（以下统称两地基础设施机构）香港与内地债券市场互联互通合作上线（以下简称“债券通”）。

“债券通”是指境内外投资者通过香港和内地债市基础设施连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。债券通包括“北向通”和“南向通”，“北向通”是指香港等其他国家和地区境外投资者经由香港与内地基础设施在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资内地银行间市场。

另据中国证券网报道，国开行将在中国银行间债券市场推出首批“债券通”金融债券，计划于7月3日面向全球投资者收集订单。

此前，花旗将从7月起将中国纳入“花旗世界国债指数 – 扩展市场” (The World Government Bond Index – Extended / WGBI-Extended) 。“花旗世界国债指数”是当前国际三大主流债券指数之一。据估算，目前大约有2万亿到4万亿美元的资产追踪该指数。

对于债券通给中国债市带来的资金增量，高盛亚洲信贷策略研究部门负责人Kenneth Ho在本月稍早的一份研报中写道：“预计未来十年将有超过1万亿美元的全球固收投资资金配置到中国债市。”