投资Commonwealth Trust Co of Union City（1958）

本文摘自1958年巴菲特致合伙人的信

去年，我提到合伙基金持股量最大的股票占基金全部资产的10%—20%。我还指出，如果其价格继续下跌或保持平稳，我们将会进一步增持。

这只股票就是新泽西的Commonwealth Trust Co of Union City。在我们开始买入时，保守估计其内在价值大约在每股125美元。然而，由于这家公司不支付现金股利，因此，尽管其每股收益大约在10美元，而价格却一直维持在每股50美元的低水平上。我们以远低于内在价值的价格拥有了一家管理良好、盈利能力强大的银行，估计遭受损失的可能性不大。同时，银行的管理层对我们这个新股东非常友好。

点评：对于内在价值的评估，巴菲特一直未有清晰的表述，直到多年后在伯克希尔的年报里才有描述，可以将其理解为未来收入的折现值，但如何折现每个人都有自己的标准，但有一点，尽可能的保守，这样才可以留出足够的安全边际来抵抗不确定因素带来的风险损失。

Commonwealth的资产总额约为5000万美元，相当于奥马哈第一银行或者美国国民银行资产总额的一半左右。一家大银行持有它25.5%的股份，这家大银行长期持有以来一直希望和Commonwealth合并，但因各种原因未能如愿。然后这种局面并不会一直持续下去。

总的来说，我们这次的投资呈现出一下几个特点：
1、由于购买价格低，所以防御市场波动风险的能力较强；
2、公司经营状况良好，因此这项投资的内在价值将稳步增加；
3、最终（不管是一年内还是十年内）其内在价值将会通过某种方式实现。

我们用一年的时间成功买入了这家银行的12%的股权，平均购买成本大约为每股51美元，并成为公司的第二大股东。

1958年年末，我们发现了另一个非常好的投资对象（Sanborn Map），我们能以一个相对有吸引力的价格称为其第一大股东，因此，我们以每股大约80美元出售了持有的Commonwealth的股票。出售Commonwealth的原因是我认为我们的资金在另一个投资对象上可以获得更高的回报。

点评：卖出持仓的理由有很多种，可以是目前股票的估值已经被严重高估；或许是买入的公司出现了之前买入时没有看到的失误，及时卖出承认错误；第三，即使目前的持仓仍低于其内在价值，但是同时期有另一家公司其内在价值更为低估，也可以进行调换，以求获得更高的回报。不管是哪种原因，都是基于对公司价值的判断，而不是因为市场价格的波动。每天只看价格波动来进行调仓的操作，只是一种愚蠢的预测游戏，而最终大多数都将沦为零和博弈的牺牲者。