美联储6月加息或泡汤，预计延后到9月前后

文/黄志龙 苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任、高级研究员

5月以来，美联储加息预期升温，也推动了美元指数再次走强，特别是最近美联储主席耶伦的“鸽转鹰”言论，使得市场普遍预期美联储将在6-7月再次启动加息。然而，苏宁金融研究院认为，6月3日发布的新增非农就业的低迷数据说明，美国经济并不如预期的那么强劲，通胀水平也离2%的目标上限差距较大。近年来劳动生产率下行表明美国经济长期增长潜力仍不容乐观，加上随时可能出现英国脱欧的黑天鹅事件，预计美联储加息将再次延后至9月前后。

美国经济增长前景难言强劲

今年一季度，美国经济走势疲软，环比折年率增速仅为0.8%，仅比上年同期高0.2个百分点，而去年美国一季度经历了极寒天气。尽管美联储认为美国经济将在二季度强劲反弹，但最近的一些数据似乎并不完全支持这一判断。美国ISM公布的5月美国制造业PMI微幅回升至51.8，但1-5月PMI整体水平仍大幅低于上年同期。投资者信心指数在经历4月短暂回升后，5月再次回落，并且同样面临1-5月投资信心指数整体水平大幅低于上年同期水平的挑战（参见下图）。

值得注意的是，今年以来美国中小企业信心指数也出现显著的下滑，4月已下行至92.6，创下2014年以来最低水平。与此同时，今年以来尽管美元出现持续贬值，但美国的出口状况并没有因此出现显著改善，同比增幅长期处于零以下的衰退状态中（参见下图）。

就业和通胀数据不支持美联储短期内加息

就业状况始终是观察美联储货币政策走向的关键指标，6月3日美国劳工部公布的数据显示，美国5月非农就业人数仅增加3.8万人，创下2010年9月以来的最低每月增幅，远不及市场预期的增加16万人（参见下图）。其实，今年以来PMI的就业指数持续低于50的荣枯线以下，也从另一个侧面佐证了美国劳动力市场改善并没有预期的那么强劲。

从美联储货币政策关注的另一个关键指标物价走势看，其回升幅度同样不支持短期内加息。具体而言，今年4月美国CPI同比涨幅为1.1%，美联储更为关注的个人消费支出指数（PCE）和核心PCE涨幅分别为1.09%和1.6%，尽管这三个指标均有所回升，但与美联储2%的通胀目标仍然有较大差距，也显著低于美联储历史上进入加息周期的通胀水平（参见下图）。

美国劳动生产率下行也成为延缓美联储加息节奏的掣肘

近年来，美国劳动生产率下行趋势十分明显。2011年以来企业每小时产量和人均产出季度环比增幅（折年率）分别仅为0.44%和0.39%，今年一季度，二者更是下行到-1.1%和-1.6%。而在1996-2007年美国经济高速增长期，二者的季度平均增幅则高达2.91%和2.7%（参见下图）。

由此可见，尽管当前互联网技术仍在不断发展，但信息技术对经济效率改善的溢出效应尚不明显。与此同时，美国小企业数量和平均雇佣人数的减少，表明美国的创新能力不足。因此，在重大技术突破出现之前，美国的全要素生产率提高的前景不容乐观，美联储收紧货币政策，不得不考虑这些长期因素。

6月英国退欧风险将直接影响美联储货币政策走向

最近，英国多个媒体和调查机构对英国退欧事件进行了民调，结果显示，英国支持退欧的民众比例均在40%以上。其中，《泰晤士报》民调显示，支持退欧与留欧的民众比例持平，均高达41%；BMG民调支持退欧的民众比例高达45%，高出支持留欧的比例。可以说，英国在6月的退欧风险一触即发，随时可能成为影响全球金融风险的火山口。

与此同时，当前欧元区和日本经济仍处于持续低迷和通货紧缩的泥潭中，中国经济也面临着硬着陆的风险，巴西、俄罗斯、委内瑞拉等新兴经济体几近崩溃，这些外部因素都将影响到美联储货币政策加息的节奏。

综上所述，在当前较为复杂的内外环境下，特别是近期美国新增非农就业大幅回落的情况下，美联储在6-7月加息的可能性不大，其再次加息可能将延缓至二季度经济增长数据确认后的9月份前后。（文章来源：苏宁金融研究院）

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