D网（Dew）永续合约机制探讨

• 前言：

D网的永续合约内测已有几日，目前内测比较平稳。当前加密货币市场中的永续合约做的最好的是Bitmex，D网的机制和Bitmex十分相似，主要包含三个方面：资金费率、现货价格标记和自动减仓机制。其中自动减仓机制比较简单，关于自动减仓机制可以参考D网（Dew）自动减仓机制解读。下面我们重点对另外两个机制做一简要探讨。

• 现货价格标记

D网在D网永续合约说明书中提到

市场上有许多数字资产的现货交易所，DEW获取到交易量排名靠前的交易所的行情数据，计算多家（目前有5家）交易所的加权价格，最终得出标记现货价格。

而Bitmex在此处略微不同，其称为“合理价格标记”，其定义为

对于掉期合约，其合理价格等于标的指数价格加上随时间递减的资金费用基差。

资金费用基差率 = 资金费率 * (至下一个缴付资金费用的时间 / 资金费用时间间隔)
合理价格 = 指数价格 * (1 + 资金费用基差率)

可以看出，D网的现货价格标记相当于Bitmex的指数价格，而没有考虑资金费率的影响。

• 资金费率

关于资金费率的计算，D网没有给出具体的计算公式和示例，这里我们主要通过测试的观察以及参考Bitmex的计算公式推测D网的资金费率运行机制。

先看看Bitmex资金费率计算方式：

资金费率由两部分组成：利率和溢价/折价。 此费率旨在确保永续掉期合约的交易价格紧跟标的参考价格。 通过这种方式，掉期合约类似于保证金交易的现货市场，买家和卖家定期交换资金费率。

1. 利率

利率 (I) = (计价利率指数 - 基础利率指数) / 资金费率间隔
其中：
基础利率指数 = 基础货币的借贷利率
计价利率指数 = 计价货币的借贷利率
资金费率间隔 = 3 (因为资金每 8 小时产生)（D网的资金费率间隔是8）

为了方便理解，分别将Bitmex和D网的基础货币借贷利率和计价货币的借贷利率在下表中展示出来。

交易所	基础货币的借贷利率	计价货币的借贷利率
Bitmex	XBT	USD
D网	BTC	Dew

2. 溢价/折价

有时，永续掉期合约的价格相较于标记价格会有明显的溢价或折价。 在这种情况下，溢价指数将用于提高或降低下一个资金费率，使其符合目前掉期合约交易的水平。
具体计算公式就不罗列，有兴趣的可以前往Bitmex了解。总之，资金费率就是由这两个因素构成。
D网的资金费率计算方式：

资金费率主要由买卖档位的挂单数量、价格决定，系统将通过当前买卖档位的挂单数量、价格，加权计算得出下周期的资金费率。

根据我近期内测的观察和对Bitmex计算方式的理解，我认为，成交价格与标记价格之间的溢价或者折价最终也是通过类似于深度加权计算得到的“溢价指数”来实现。同时多空挂单数量也会对资金费率有影响，只是权重不一样。

3. 小结：

D网的资金费率计算方式至少包含了溢价指数部分，即考虑当前周期内的挂单数量和价格的因素。至于利率的因素是否考虑，还不得而知。

• D网的资金费率和Bitmex相比，主要有哪些特色？

1. D网的资金费率是连续收取/支付费用，Bitmex是到时间点再收费，如下图所示。

D网资金费率运行示意图

Bitmex的模式在收资金费用时间到之前，不会通过资金费用对保证金进行“ 实质干预“，只是在越来越临近时间点不断对多空双方形成一种无形的压力，这种压力随着收费时间到来，会越来越明显，进而影响多空交易的操作，达到系统平衡。

而D网的资金费用模式则完全不同，首先将收费间隔缩短，每3小时收取/支出一次，此外，每一个周期内只要发生交易都会通过资金费用对保证金实行“实质性改变”。即只要交易，系统都会以实时的资金费率对保证金进行调整。在一个周期内，资金费率线性降低，在周期中间时间点发生的仓位变化，支付资金费用的，直接从保证金中扣除，收取资金费用的一方也直接增加至保证金中，收取的资金来源先由系统记账，待下一个周期开始系统统一结算。

由此可见，期货永续合约的实质是保证金现货交易，无论你开仓、平仓还是资金费用的收取和支付，最终都是落脚到保证金的变化上面。

D网的资金费率机制主要体现在4个层面：

1. 通过挂单的数量和价格不断调整资金费率；
2. 通过对任意时刻成交的单子进行资金费用的收取和支付来实时调节保证金以达到系统多空平衡的目的。
3. 凡是有利于多空平衡的交易，通过资金费率予以奖励，并通过资金费率线性降低来鼓励延长持仓时间，
4. 相反，不利于多空平衡的交易则通过资金费率予以阻挠，并通过资金费率线性降低来减少持仓时间。

• 总结

通过以上简要分析可以看出，D网的永续合约机制和Bitmex还是有很大的区别，两种机制的优劣，现在无法评价，至少从目前的运行来看，Bitmex是比较成功的，而Dew内测目前运行也算良好，D网能从成功者身上学习到精华，并把一些创新点结合进来，这已经是一种非常值得肯定的进步，希望D网能用时间证明自己的模式也是成功的。

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