植物蛋白饮料营养健康，市场空间广阔、 近年增速较快。 豆奶市场规模近百亿， 厂商纷纷发力加码布局。 他山石可攻玉，海外豆奶龙头发展经验值得借鉴。
目录
一、营养健康国民饮品，植物蛋白饮料增长较快。
二、豆奶市场百亿级规模，厂商纷纷发力加码布局
三、主要厂商纷纷发力，加大豆奶布局
四、他山之石，可以攻玉：海外豆奶龙头发展启示录
五、投资建议
内容节选
植物蛋白饮料品类丰富，营养健康。植物蛋白饮料品类丰富，营养健康。主要包括豆乳、花生乳、杏仁露、核桃乳、椰汁等品类，近年来部分国外厂商还推出了亚麻籽、豌豆、海藻、葵花籽等多种新型植物蛋白饮料。植物蛋白饮料具有低胆固醇、 低脂肪、 蛋白含量高、健康养生、美容滋补等优点，符合健康消费趋势。
植物蛋白饮料市场空间广阔，近年保持较高增速。从 2003 年到 2016 年，我国含乳饮料和植物蛋白饮料的行业规模从60.11 亿元迅速提升至 1217 亿元。2019 年我国含乳饮料和植物蛋白饮料市场规模预计可达 1600 亿元左右，未来仍将保持近10%的增速。
植物蛋白饮料增速居首，近年在软饮消费中占比显著提升。2007 年到2016 年， 含乳饮料和植物蛋白饮料、饮用水、茶饮料增速高于行业平均。其中，含乳饮料和植物蛋白饮料销售额增长最为迅猛，CAGR 高达 24.53%，位居软饮首位，高出行业均值 8.51pct。
消费者愈发关注饮料的健康属性，植物蛋白饮料天然、健康的形象推动行业增长。消费者在选择饮料时最关注的指标为其口味和健康效果。
植物蛋白饮料集中度偏低，竞争格局区域割据。我国 2016年植物蛋白饮料总产量约 460万吨。用各厂商植物蛋白饮料产量计算比重，推算出前四大厂商养元、蓝剑、椰树和露露的市占率分别为21.5%、 11.5%、 7.4%、 7.1%， CR4 约 47.4%。其次为惠尔康和维维，市场份额均不到 4%。
豆奶营养丰富，近年来销售稳健增长， 市场规模有望超过百亿。 从 2011 年到 2017 年，我国豆奶销售额从 50.8 亿元提升至 90.0 亿元， CAGR约 10%，同期豆奶销量从 73.7 万吨提升至 109.0 万吨， CAGR 为 6.7%。此外，欧睿国际预测到2020 年我国豆奶销售额有望突破百亿。
与美国、日本等发达国家相比，近年我国豆奶销量和销售额均有较快增长。但我国人均豆奶消费偏低，仍有较大提升空间。
我们认为多重原因导致香港豆奶人均消费量远高于大陆：
1）维他奶起源于香港，在港粤，维他豆奶深入人心，在消费者新增形成了根深蒂固的品牌认同感，维他奶多年的畅销也培育了香港居民饮用豆奶的习惯；
2）在香港，豆奶产品在超市、便利店中铺货很广，且品类丰富，除大陆常见的维他奶经典口味外，还有类似维记、阳光、酷儿、维他奶钙思宝、维他奶纯豆奶（无糖型）等众多品种，进口豆奶也常有出售，为居民提供了多样化的产品选择；
3）香港特有的下午茶文化促进了饮料消费，除奶茶外，部分居民在休闲时会选择饮用豆奶，此外豆奶与咖啡等结合的复合饮品（如豆奶拿铁等）也为豆奶带来了增量消费；
4）在香港，出于低碳环保、宗教信仰等原因，素食主义盛行，豆奶绿色营养健康的形象深受素食主义者青睐。相较于牛奶，消费者觉得饮用豆奶健康又苗条，此外畜牧会增加碳排放，豆奶等素食可减少环境压力。
对比牛奶和豆浆，豆奶具备独特优势
1）与牛奶相比：
豆奶更适合乳糖不耐症患者饮用。
豆奶的脂肪和胆固醇的含量更低，有助于保持身材、适合心血管疾病人群。
豆奶中含有的纤维素具有良好的清理肠道的功效，可清理毒素、防止便秘。
豆奶等植物基饮料有助于减少碳排放，减轻环境压力。
2） 与豆浆相比：
豆奶是深加工后的产品，保质期较长， 方便运输和出售。
豆奶口感更佳， 口味可实现多样化。
豆奶营养物质保留更充分， 更易被人体吸收。
豆奶形式变迁： 冲泡→即饮，低温→常温，单一场景→多元消费场景
传统豆奶粉增速放缓，维维、黑牛遭遇瓶颈。豆奶粉增长乏力，维维、黑牛纷纷从固体冲调豆奶粉向液态即饮豆奶转型。
豆奶储存从低温向常温进步，豆奶产品低温与常温并存。纵观全球，豆奶产品却不都是沿着从低温到常温的路径发展。
豆奶消费从单一的早餐场景朝向多元化方向发展， 除早餐外，还可开拓餐饮、烹饪、送礼、休闲娱乐等多元化场景。
我国豆奶行业起步晚，品种相对较少，行业集中度较高。豆奶行业竞争格区域特征明显，全国化龙头尚未形成。从目前行业竞争情况看，随着新厂商进入，我们认为短期内豆奶行业竞争格局可能会进一步分散。
维维：冲调型豆奶龙头发展遭遇瓶颈，积极转型即饮豆奶
维他奶：定位准确+产品创新，公司稳居液态豆奶龙头
达利：“豆本豆”品质突出，独具匠心
伊利：厚积薄发布局健康食品，精心打造“植选豆乳”
Silk：专注于豆奶领域的美国豆奶第一品牌。白浪公司旗下拥有四大植物蛋白饮料品牌（ 包括 Silk/Alpro/So Delicious/Vega） ， 行业市占率超40%。 Silk 是白浪唯一的自主品牌，也是公司构建植物蛋白饮料帝国的起点。Silk 豆奶不断进行品类更新，持续开发非豆奶产品。Silk 豆奶不断推进渠道多元化， 实现餐饮与家庭烹饪共成长。
Kikkoman：从酱油龙头跨界成为日本豆奶第一品牌。起家酱油， 龟甲万品类扩张，成为日本豆奶第一品牌。公司创新能力突出，不断推陈出新。 受益于与酱油良好的协同效应，豆奶业务成为龟甲万多元化业务中表现亮眼的一环。在产品细分上，龟甲万以大豆固体占比与蛋白质含量差异为主线，提供纯豆奶、调制豆奶、豆奶饮料等不同品种； 公司立足常温产品，不断开发低温新品； 同时充分挖掘不同地区食材特点和消费者偏好，推出地方限定新品。在产品包装上，龟甲万采用不同规格，分为200ml、500ml 和 1L，以满足消费者的差异化需求。 在销售渠道上，龟甲万除积极通过媒体进行营销宣传外，还创设烹饪消费场景，使豆奶变为菜肴中的原料或佐餐饮料。
此报告发布机构：东方证券
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