2018-10-10 外汇储备

简述


外汇储备(Foreign Exchange Reserve)又称为外汇存底,指为了应付国际支付的需要,各国的中央银行及其他政府机构所集中掌握的外汇资产。

外汇储备的具体形式是:政府在国外的短期存款或其他可以在国外兑现的支付手段,如外国有价证券,外国银行的支票、期票、外币汇票等。主要用于清偿国际收支逆差,以及干预外汇市场以维持该国货币的汇率。

一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当国际收支出现逆差时,动用外汇储备可以促进国际收支的平衡;当国内宏观经济不平衡,出现总需求大于总供给时,可以动用外汇组织进口,从而调节总供给与总需求的关系,促进宏观经济的平衡。同时当汇率出现波动时,可以利用外汇储备干预汇率,使之趋于稳定。因此,外汇储备是实现经济均衡稳定的一个必不可少的手段,特别是在经济全球化不断发展,一国经济更易于受到其他国家经济影响的情况下,更是如此。

外汇储备是一个国家货币当局所持有的国际间普遍接受的外国货币,是国际储备的一部分。国际储备包括外汇储备、黄金储备、国际货币基金组织(IMF)中的普通提款权和特别提款权。外汇储备在储备资产中最为重要。


原则


各国政府管理和经营外汇储备,一般都遵循安全性、流动性和盈利性三个原则。

安全性是指外汇储备应存放在政治稳定、经济实力强的国家和信誉高的银行,并时刻注意这些国家和银行的政治和经营动向;要选择风险小、币值相对稳定的币种,并密切注视这些货币发行国的国际收支和经济状况,预测汇率的走势,及时调整币种结构,减少汇率和利率风险;还要投资于比较安全的信用工具,如信誉高的国家债券,或由国家担保的机构债券等。

流动性是指保证外汇储备能随时兑现和用于支付,并做到以最低成本实现兑付。各国在安排外汇资产时,应根据本国对一定时间内外汇收支状况的预测,并考虑应付突发事件,合理安排投资的期限组合。现金和国库券流动性较强,其次是中期国库券、长期公债。

盈利性是指在保证安全和流动的前提下,通过对市场走势的分析预测,确定科学的投资组合,抓住市场机会,进行资产投资和交易,使储备资产增值。

但是,安全性、流动性和盈利性三者不可能完全兼得。一般高风险才能有高收益,盈利大的资产必然安全性差,而安全性、流动性强的资产必然盈利低。所以,各国在经营外汇储备时,往往各有侧重。比如富国多重视流动性,以随时干预外汇市场或用于对外支付,小国和资源贫乏国家多看重价值增值和财富积累。一般来说,应尽可能兼顾这三项原则,采用投资组合的策略,“不把所有的鸡蛋放在一个篮子里”,实行外汇储备的多元化经营,降低风险,实现增值。


中国的外汇储备量


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国家外汇储备规模( 1950年-2015年)   单位:亿美元

2016年  30105.17亿美元 (来自国家统计局官网)
2017年  31399亿美元


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2018年外汇储备


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1999~2017年外汇储备走势图


中国高额外汇储备带来的问题


(一) 中国的外汇储备规模过大,提高机会成本:高额外汇储备使机会成本大大增加,降低了资本的有效使用率。外汇储备是以存款的形式存放在外国银行的,如果不是用于储蓄而用于对外投资的话,可以用于进口或投资,那么收益率则要远远高于储蓄收益,这样就构成了外汇储蓄的机会成本。由此可以看出越多的外汇储备,就有更多的机会成本。

注:据保守估计,以投资利润率和外汇储备收益率的差额的2%来看,若拥有6000亿美元的外汇储备,年损失高达100多亿美元。如果考虑到汇率变动的风险,这一潜在损失更大。另外,很多国家外汇储备构成中绝大部分是美元资产,若美元贬值,则该国的储备资产将严重缩水。

(二)高涨的外汇储备影响了货币政策的自主性:开放经济条件下,一国的外汇储备变动是货币供给的重要渠道。一国的货币供应量是由中央银行发行,再通过各种渠道向市场投放的货币数量。外汇占款是中央银行持有外汇储备所对应的货币投放。

(三)现行的外汇管理制度,增加通货膨胀压力:1994年初,中国实行了单一汇率制度,在对资本与金融项目实行严格管制的同时,对经常项目实施强制的结售汇制度。该制度规定,除了允许部分外商投资企业开设外汇现汇账户外,对中资企业实行强制结汇,经常项目下的外汇收入除少数非贸易非经营性收入外,都必须卖给外汇指定银行。而外汇指定银行的结算周转头寸等都是有中国人民银行根据实际情况核定的,也就是说,中国人民银行是中国外汇市场最大的买入者。随着中国连续贸易顺差,中国人民银行只能购买超额的外汇,这就造成了基础货币投放量的增大,加上货币乘数的作用,形成过分宽裕的货币供给,加剧了通货膨胀压力,不利于人民银行对国内的宏观经济进行调控。

(四)中国巨额外汇储备面临着巨大的汇率风险:从国际金融体系角度观察,中国外汇储备快速上升,但结构仍以美元为主。这使得中国经济增长已有成果和未来命运承受着巨大的汇率风险,特别是美元汇率风险。

(五)结构相对单一,增大了储备风险:当今,在中国外汇储备中美元所占的比例较大,每当美元贬值或美国国内出现通货膨胀时,中国外汇储备都会随之贬值,从而造成外汇储备的损失。在经济全球化的今天,由于国际资本迅速大规模地流动,金融市场的利率与汇率波动也将十分激烈,因此汇率风险增大。另外,一国大量地持有另一国的货币资产,势必会带来一定的政治风险。假使中美关系恶化,中国很可能面临持有的美元资产被冻结的风险,使中国的外汇储备遭受重大损失。

(六)巨额外汇储备给人民币带来巨大的升值压力,使央行需要使用更多的手段来维持币值的稳定:持续扩大的国际收支顺差,造成了外汇市场供求关系的明显失衡,在中国的外汇管理体制和汇率政策操作下,其结果就是外汇储备的不断积累,这使人民币处于不断增大的升值压力下。。而人民币的升值势必给中国的出口带来不利影响,从而对促进就业和保持经济持续快速发展带来很大的负面影响。


中国外汇储备结构


截至2016年底,中国持有3万亿美元的外汇储备。美元资产的占比呈降低趋势,但仍是中国外汇储备的主要组成部分,2013-2016的平均占比为53.1%;日元资产配置最低,份额大体稳定,2013-2016的平均占比为5.7%;欧元资产占比提升,成为中国外储中较为主要的组成部分,2013-2016的平均占比为25.8%;英镑资产在我国外汇储备中的占比呈上升趋势,2013-2016的平均占比升至15.4%。从对美元资产的投资构成看,近年中国越来越重视对股权的投资,同时,长期债券投资比重明显降低。

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外汇储备构成回归结果


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中国外汇储备的货币构成


中国持有的美元资产占外汇储备比例2010-2016


美元资产的占比呈降低趋势,但仍是我国外汇储备的主要组成部分。根据我们的测算,美元资产占外汇储备的比例从2001-2004年的73.2%下降至2013-2016的53.1%,其占比有大幅下滑。可见我国对外汇储备的配置,从过去集中配置于美元资产转变为现在更加注重多元化投资。另外值得注意的是,美元资产在2008年后,占比有一个较大下滑,主要是受美国次贷危机的影响。尽管近些年,我国外汇储备对美元资产的投资占比不断降低,但美元资产仍是我国外汇储备的主要组成部分。

日元资产配置最低,份额大体稳定。与其他三种货币相比,日元资产在外汇储备中的占比最低,这和日本经济持续低迷,日元资产回报率较低有关。2009-2012年,日元资产的比重有所提高,主要是由于当时日元的大幅升值。

欧元资产占比提升,成为我国外储中较为主要的组成部分。随着我国外汇储备中美元资产占比的降低,欧元资产的份额不断提升。从2013-2016年的情况来看,欧元资产已占据我国外汇储备的25%以上。虽然近年欧洲经济整体疲弱,但是德国等大国依然有较强经济实力和优质资产,我国对欧元资产的持有量仍然较高。

英镑资产在我国外汇储备中的占比呈上升趋势。16年间,对英镑资产的配置由原来的7.5%提升至15.4%,增长两倍。鉴于英国脱欧以来汇率波动较大,这部分外汇储备可能因汇率风险而受损。


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中国持有的美元资产投资的构成变化2010-2016


中国外汇储备结构以美元资产为主有以下几方面历史和国际金融理论原因:


1.储备货币发行国的经济活动要以国内经济为主,虽然美国占国际贸易的比例很大,但是与美国庞大的国内生产总值相比仍然比例很低,远远低于日本、德国、瑞士的相应指标,后者三国的主要经济活动是外向型的,其货币价值容易受到国际资本流动的干扰而大幅波动,不利于保值;

2. 除美国外,日本、德国、瑞士的中央银行拒绝其货币在国际金融市场上扮演更重要的作用;

3. 美元是历史形成的国际支付手段、交易中介、价值储藏手段;

4. 国际贸易中2/3以美元结算;

5. 国际金融市场上的批发交易绝大多数以美元交易,各国央行的金融操作也是主要采用美元;

6. 各大国的外汇储备主要是美元资产;

7.国际银团贷款和国际债券市场的绝大多数交易都是美元或美元债券。


问&答


1. 2017年外汇储备前三的国家分别是?

答:中国,日本,瑞士

2. 外汇储备三原则是?

答:安全性、流动性和盈利性

3. 构成中国外汇储备的主要4中货币分别是?

答:美元,日元,欧元,英镑

4. 外汇储备是越多越好吗?

答:不是

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