利空当下，A股”任性”飘红！CPI涨4.5%，VIX飙16%，那都不是事！国债也有呼应，市场多头逻辑何在？

市场展现韧劲的时候，是什么也吓不倒的！

今天上午，国家统计局公布了CPI数据，同比增长4.5%，超出市场预期的4.3%，跨步进入4时代。与此同时，PPI却未见进步，仍下降1.4%。按以往市场的理解，这是典型的滞胀特征。更为刺激的是，在昨晚美股收盘之后，美股恐慌指数VIX狂飙16.45%，亚太股市亦多数疲软。

在这种背景之下，A股却“任性”了。

截至今日收盘，上证指数收涨0.1%，报2917.32点，日线呈7连阳走势；深证成指涨0.4%，报9915.87点，创业板指涨0.75%，报1734.02点，收盘价为4月9日以来新高；万得全A涨0.32%。北上资金净流入29.54亿元。与此同时，国债市场的表现也非常强势。

遇到利空反而淡定了！在当下环境下，市场的多头逻辑何在？

盘面四大特征引关注

今天早盘，市场不温不火，仅无线耳机和胎压监测龙头有一定赚钱效应。不过，午后科技股全线走强，半导体板块再度大涨带动气氛，5G、云计算等题材先后发力，个股较早盘明显回暖，三大股指全线翻红。全天包括科创板在内，涨停个股接近50只，两市成交4666亿元，与上个交易日基本持平。北向资金全天净流入29.54亿元，为连续19日净流入。

盘面有四大特征值得关注：

一是外资连续19个交易日净流入，今年年初的时候，曾出现过连续18天净流入，随后上证开启了800点大行情。

二是市场下方的承接力出乎意料的强。 今年以来，很多科技股，特别是半导体涨幅巨大，11月底的时候，这批股票都有一波猛烈杀跌。 但稍加调整之后，行情走出了反转的势头，并创出新高。

三是创业板指数创8个月收盘新高。 创业板的强势事实上是超出了很多投资者预期的，因为国债收益率并未明显下行，但资金却在义无反顾地抢核心资产的筹码。

四是沪指偷偷地走出了七连阳。 在此期间，外围市场并不稳定，上周一度波动较大。 影响市场预期的贸易争端和通货膨胀都还充满不确定性，但市场却展现了强大的韧性。

两大预期并不明确

今天，据统计局消息，2019年11月份，全国居民消费价格同比上涨4.5%。其中，城市上涨4.2%，农村上涨5.5%；食品价格上涨19.1%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨6.5%，服务价格上涨1.2%。11月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。超出市场预期的4.3%。PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，生产资料价格下降2.5%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格上涨1.6%，涨幅扩大0.2个百分点。

广发证券宏观分析师郭磊表示，11月CPI同比4.5%，超市场一致预期。但值得注意的是，非食品部分保持稳定，没有环比抬头的迹象。从猪肉向非食品传导的关键中间项房租、家庭服务环比和同比都没有异常，甚至略低于季节性。

郭磊认为，CPI与市场预期的主要差异点来自猪肉，11月猪肉价格整体下行，22省市猪肉和农业部口径猪肉价格分别下跌了17%和19%；但因为CPI统计主要是反映月均值的变化，11月CPI猪肉价格环比上涨为3.8%。从12月上旬的高频数据来看，农业部猪肉价格环比11月底上涨了4.8%；但目前均值仍较11月低，具体对12月CPI影响如何要看中下旬的价格走势。农业部指出生猪存栏止降回升。郭磊指出，PPI拐点出现，符合预期；但11月环比上行力量还没形成，还是属于典型的去库存尾部的迹象。12月上旬原油、南华指数、南华工业品指数上升明显，下一步需观测这一环比趋势能否持续。PPI底一般是制造业补库存的先导指标，2020年初制造业有较大概率会出现一轮补库存。

目前，CPI和PPI数据呈现明显的滞胀特征，但市场对此的解读并不悲观。其实，对通货数据特别敏感的国债就表现让人一振。早盘数据公布之后，10年期国债期货反弹较多，尾盘更是持续拉升。

除了物价数据之外，影响市场预期的贸易争端事实上也依然没有清晰指向，12月15日将是一个时间节点，但目前消息面上除了特朗普所说“进展顺利”之外，并无其他实质性的消息。

市场多头逻辑何在？

近期的市场，对于滞胀也好，对于中美贸易也罢，突然之间好似就出现了“双脱敏”的情况。那么，市场的多头逻辑何在呢？

首先，从基本面的情况来看，一轮库存周期或许真要开启。这里有两个先决条件：一是地方专项债的提前发放，二是明年5G可能迎来基础设施建设潮和换机潮。在这种背景之下，库存周期开启的可能性非常大。而从目前的情况来看，12月份PPI有可能存在跳升的可能性，因为去年12月PPI同比增速从11月的2.7骤跌至0.9，存在一个低基数，随后数月的基数也非常低。因此，库存周期开启的可能性正大幅提升。这一点可能不随通货膨胀和中美贸易而改变。

其次，从资金面的情况来看，近期外资仍然在不断地流入。与此同时，融资资金亦在持续买力。

与此同时，成交量出现缓慢抬升的迹象。

其实，对市场而言，最主要的是资金潜力。场内期权时代的开启，意味着量化对冲时代的真正来临，也意味着资金多了一条进入市场的通道。据券商中国记者了解，此前很多大额资金离开市场，就是因为少了能提供稳定收益的量化对冲工具。此外，银行理财子公司也已经可以开立证券账户，这更是潜在的“大户”。

第三，经过2018年去杠杆之后，金融风险已经在较大程度上得以缓释，金融机构的业务多数都已“合规化”。2020年底，金融行业将迎来资管新规，很多业务将会在合规的情况下，重新开展起来。在资管新规框架之下，一些创新业务也可能慢慢出现。这也是一个很大的背景。

今年九月，证监会公布“深改12条”之后，各类政策、各种布局都像一般大棋一样展开，目前改革还在深化，创业板注册制、新三板改革的最终蓝本还未推出，场内期权亦存在进一步扩容的可能性。综合来看，市场还会存在波折，但其韧性可能还会进一步增强。

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