CPI同比涨幅升破“4”！创7年多新高，肉类和蔬菜涨价是主因，官方称元旦春节整体供需形势或好于预期

国家统计局12月10日公布数据显示，11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.5%，同比涨幅扩大。进一步分析看，11月份4.5%的同比涨幅中，新涨价影响约为4.5个百分点，肉类和蔬菜价格上涨是推动同比涨幅扩大的主要影响因素。环比看上涨态势虽仍延续，但态势趋缓。同期工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由涨转降，同比降幅收窄。其中，生产资料价格由持平转为下降0.2%。调查的40个工业行业大类中，环比来看，12个工业行业的价格上涨，比上月减少5个，下降和持平的分别为19个和9个，数量均有所增加。

11月猪价增速回落，但仍是推升CPI食品项的主要因素。此外，受替代效应影响，牛肉、羊肉、禽肉价格均有所上涨；冬季蔬菜供给趋紧，存储和运输成本增加，导致蔬菜价格环比上行。农业农村部人士表示，考虑到猪肉进口增加且基本在库待售、前期压栏大猪逐步上市、政府储备和商业库存的冻肉适时投放等因素，元旦春节期间整体供需形势可能好于预期。

分析认为，考虑到政策层面和市场机构对当前格局的预期较为充分，在CPI回落趋势确认前，结构性工具将发挥更大作用。同时11月PMI等指标回升但价格仍然处于下行趋势中，量价背离反映了经济基本面的回暖还待确认。预计年底到明年初CPI仍有上行压力，PPI同比增速有望逐步回升。

先来快速了解11月价格数据的主要看点：

1、CPI同比涨幅扩大0.7个百分点，升至4.5%，高于Wind中10家机构平均预测值0.2个百分点。

2、猪价同比翻倍，核心CPI同比回落至1.4%。从同比来看，11月份食品价格上涨19.1%，影响CPI上涨约3.72个百分点。鲜菜价格由上月下降转为上涨3.9%；猪肉价格上涨110.2%，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在11.8%—25.7%之间。但非食品部分保持稳定。

2、CPI环比涨幅回落，猪肉供应紧张状况有所缓解。11月份CPI环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.5个百分点。其中，食品价格上涨1.8%，涨幅回落1.8个百分点；非食品价格由上月上涨0.2%转为持平。食品项中，猪肉涨幅明显回落16.3个百分点。

3、前11个月平均CPI同比上涨2.8%，仍在年度目标范围以内。

4、PPI同比降幅收窄，环比由涨转降、由正转负。从环比看，PPI下降0.1%，连续两月小幅正增长后重回负增长。其中，价格上涨的行业减少5个，价格下降的行业增加3个。主要行业中，涨幅扩大的有燃气生产和供应业、非金属矿物制品业；由涨转降的有有色金属矿采选业，石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品制造业；降幅扩大的有化学纤维制造业，黑色金属矿采选业，煤炭开采和洗选业；石油和天然气开采业涨幅回落。

5、11月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，生产资料价格下降2.5%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格上涨1.6%，涨幅扩大0.2个百分点。

CPI同比涨幅升破“4”

根据Wind数据，19家市场机构对于11月份CPI同比增幅的预测，实际数值高于平均预测0.2个百分点。广发证券首席宏观分析师郭磊认为，出现这一预期差的原因来自猪肉。根据22省市猪肉和农业部口径，11月份猪肉价格分别下跌了17%和19%。但因为CPI统计主要是反映月均值的变化，而11月猪肉价格环比上行3.8%。他表示，这主要是价格均值和期末值的区别，在有的月份会表现比较明显。

CPI同比增幅创下了2012年1月以来的新高。但进一步观察可以看到，这主要是受食品项带动，特别是肉类和蔬菜价格上涨的推动。

国家统计局公布的数据显示，11月份，食品烟酒类价格同比上涨13.9%，影响CPI上涨约4.10个百分点。食品中，畜肉类价格上涨74.5%，影响CPI上涨约3.27个百分点，其中猪肉价格上涨110.2%，影响CPI上涨约2.64个百分点；鲜菜价格上涨3.9%，影响CPI上涨约0.09个百分点；蛋类价格上涨10.1%，影响CPI上涨约0.06个百分点。其他如水产品、粮食价格影响CPI上涨均在0.05个百分点以下，鲜果价格影响CPI下降约0.112个百分点。

同比看，其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格分别上涨4.5%、2.0%和1.7%，衣着、居住、生活用品及服务价格分别上涨1.1%、0.4%和0.4%；交通和通信价格下降2.8%。

环比看，其他七大类价格环比两涨一平四降。其中，衣着、医疗保健价格分别上涨0.3%和0.1%；居住价格持平；其他用品和服务、教育文化和娱乐价格分别下降0.8%和0.7%，交通和通信、生活用品及服务价格分别下降0.3%和0.1%。

华泰宏观李超团队表示，11月以来，猪肉市场价格出现了一定的环比回调，但由于基数较低，11月猪肉CPI同比涨幅达到110%，较10月继续扩大。由于2020年春节时点较早（1月下旬），从今年年末至2020年春节前后，猪肉价格环比可能重新上涨，CPI短期继续上行压力仍然存在。

郭磊表示，根据12月上旬的高频数据看，农业部平均批发价由11月底的42元/公斤上行至44元/公斤，环比上涨了4.8%。但月均值（12月为43元/公斤）仍低于11月（11月47元/公斤）。这意味着如果猪肉价格后面两周环比不动，12月猪肉价格同比将低于11月。不过考虑到临近元旦，目前在季节性反弹趋势中，具体将会如何还要看12月中下旬猪肉价格走势。

能繁母猪存栏已连续两月回升

随着国家和地方一系列恢复生猪生产政策措施的落实，近期生猪生产出现转折性积极变化，生猪存栏和能繁母猪存栏双双探底回升，生猪价格也回落趋稳。

农业农村部畜牧兽医局局长杨振海在接受媒体采访时表示，中央和地方恢复生猪生产的政策效果已经开始显现，加上市场行情带动，养猪场户补栏信心进一步增强，全国生猪生产探底回升。

一是生猪存栏首次探底回升。据农业农村部对全国400个县定点监测，11月份生猪存栏环比增长2%，自去年11月份以来首次回升；能繁母猪存栏环比增长4%，已连续2个月回升。生猪存栏和能繁母猪存栏这两个重要生产指标双双止降回升，表明全国生猪生产整体趋稳向好。从不同区域看，有18个省份生猪存栏环比增长，比上月多6个；有22个省份能繁母猪存栏环比增长，比上月多5个。其中，东北、西北、黄淮海、华东、华南等地区生猪生产恢复较快。

二是规模猪场生产恢复势头更加强劲。11月份全国年出栏5000头以上规模猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为1.9%和6.1%，均比10月份扩大1.4个百分点，已连续3个月环比增长。

三是猪饲料产销量持续增长。据对全国饲料生产企业全覆盖监测，11月份猪饲料产量环比增长6.9%。猪饲料是生猪养殖的物质基础，猪饲料产量连续3个月环比增长，也反映出全国生猪生产恢复的好势头。

四是后备母猪销量回升。据对重点种猪企业跟踪监测，11月份二元后备母猪销量环比增长25.9%，同比增长135%，表明养殖场户补栏增养信心进一步增强。

不过，杨振海认为，虽然当前全国总体上生猪存栏和母猪存栏双双探底回升，但受生猪自然生长规律限制，从存栏增加到形成上市供应能力还需半年左右时间。同时，由于6—8月生猪存栏下降较快，按半年育肥周期，对应元旦春节期间生猪出栏将处于低位，加之元旦春节猪肉消费旺季到来，猪肉市场供应仍然偏紧。考虑到猪肉进口增加且基本在库待售、前期压栏大猪逐步上市、政府储备和商业库存的冻肉适时投放等因素，元旦春节期间猪肉供应将有所增加，加上价格高位运行对消费也有所抑制，整体供需形势可能好于预期。

CPI上行将带来两方面影响

摩根大通中国首席经济学家朱海滨表示，预计在未来相当长一段时间，猪肉价格仍然会维持高位，可能要等到2020年下半年，或者接近四季度猪肉价格才可能出现下降。猪肉价格一旦下降，CPI可能会由高位快速回调。我们核心通胀仍然在1.4%-1.6%这个水平，所以一旦出现猪肉价格下降，CPI很可能会重新回到2%以下。因此CPI仍然是比较动荡的因素。

朱海滨认为，CPI如果在明年上半年继续处于高位，将带来两个方面的影响。一方面明年上半年消费会面临比较大的压力，另一方面会影响央行降息的时间窗口期选择。

“尽管CPI目前处于上升的通道，但更多是结构性的通胀上升，并不应该影响到市场对未来整体的通胀预期。”朱海滨说，央行并不会因为短期CPI突破3%转变货币政策方向。之前有人担心央行会不会因此加息，这个可能性我们认为非常小。但是短期来看如果CPI进一步上行突破4%-5%这个区域，从货币政策操作来讲很难想象央行会进一步降息。

中信证券固收团队认为，当前政策层面和市场机构对通胀格局的预期较为充分，猪肉价格上涨推升的CPI不会对货币政策构成制约，货币政策还是应该关注总量问题。

民生证券首席宏观分析师解运亮预计，短期内结构性工具将发挥更大作用，CPI高点过后，总量工具施展空间有望加大。

日前央行相关人士表示，下一步央行将进一步精准滴灌，加大结构调整引导力度，引导中小银行回归基层、服务实体，支持民营、小微企业发展。

李超预期，明年政府工作报告可能将CPI目标值上调至3.5%左右，而货币政策将维持稳健略宽松。

PPI同比拐点出现

国家统计局公布数据显示，PPI同比降幅收窄，环比由涨转降、由正转负。从环比看，PPI下降0.1%，连续两月小幅正增长后重回负增长。其中，价格上涨的行业减少5个，价格下降的行业增加3个。

解运亮表示，环比由涨转降更加值得关注。排除基数因素，PPI难有趋势性改善，企业补库意愿将较为疲弱。

李超表示，11月份煤炭、原油、黑色、有色、化工行业价格环比基本都弱于10月份表现。未来一至两个季度，PPI环比表现需重点关注基建等政策刺激投放节奏。中性预计今年PPI中枢在下降0.3%左右，而2020年PPI翘尾因素可能较今年上行，同时经济下行压力可能倒逼基建等需求侧政策刺激从明年初开始就较早投放。11月PPI同比增速可能是阶段性低点，明年一季度PPI有望由负转正，2020年PPI增速中枢可能接近正的1%。

郭磊表示，PPI低一般是制造业补库存的先导指标，2020年初制造业有较大概率会出现一轮补库存。PPI底还是比较关键的，每一轮制造业库存底部都会出现利率触底、工业品价格触底、进口回升，目前几个迹象似乎都已初步呈现，但趋势尚未形成，未来尚待进一步观察和确认。从中观数据来看，制造业一些比较重要的行业目前库存都处于三年为维度的一轮周期的底部。